近期煤炭债板块情绪有所修复。永煤事件后，煤炭债板块情绪低迷，煤企主体利差普遍走扩。但近期在煤价强势表现以及各煤炭大省持续力保债务兑付的背景下，缺乏高票息安全资产的投资人对煤炭债板块关注度大幅提升。一方面体现在山西煤企一级发行的修复，另一方面也体现在二级频现的低估值成交与利差的持续下行。
煤价中高位运行，带来煤企经营大幅改善。2021上半年，供给偏紧叠加需求旺盛，煤价较年初累计涨幅已达20-30%，我们判断在碳中和目标下，煤炭供需紧平衡延续，煤价或将维持中高位运行。伴随煤价上涨，煤企盈利与经营性现金流修复均较为明显，根据我们测算，主要煤企由于盈利改善带来的偿债能力提升明显，债务滚续压力缓解。
永煤事件后，煤炭大省偿债意愿明显提升。永煤事件引起的区域融资恶化，使得各煤炭大省的省级政府更加意识到债务违约对区域融资环境的消极影响，偿债意愿普遍有所提升，频频表态将坚决防控债券违约、保证债券到期偿付，并积极牵头推动省属煤企与金融机构之间的合作，这使得煤企平稳度过了2021年3-4月的集中兑付潮。
更为关键的边际信号，煤炭债券融资近期回暖。永煤事件后煤企在债券市场大幅遇冷。以山西煤企为例，山西七大煤企2020年10月、11月一级发行290亿元、110亿元，而12月至2021年5月长达半年的时间内，月度新发行规模均未超过25亿元。这一情况正在好转，2021年7月七大煤企新发行合计135亿元，资质偏弱的晋控电力与晋控煤业均有大额新发行。
短久期煤炭债可挖掘。考虑到煤炭债的到期高峰已过，未来到期压力较为平缓。同时考虑到目前正在持续且未来仍将强势的煤价表现，以及伴随而来的强劲经营性现金流，叠加债券融资回暖，使得煤炭主体的短期偿债压力大幅减轻，煤炭债已经出现配置价值。但考虑到煤企历史包袱短期内难以出清，同时碳中和长远压力仍在，建议久期选择上，不宜太长。
核心假设风险。煤价下跌超预期、煤企超预期风险暴露。
【刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001】
【范卓宇，SAC 执证号：S0260521020001】
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