主讲人：天灏资本创始人 侯晓天 老师
下图为三家公司对应2015年的Valuation的比较。
京东(JD)
图一可见京东PS 低，但是PE和PEG相对高。
看京东关注两个点：1）市场份额要持续增长，也就是GMV不能低于华尔街一致的预期；2）Gross Margin是否好转，毛利率不能低于自己的guidance。
京东四季度情况，双十一有效订单数同比增长120%，40%来自移动端，移动订单量是去年同期的8倍。
京东的主要任务是：改变毛利率。改变毛利率要做的是加大第三方市场GMV占比，以及自营百货的GMV占比，减少自营数码家电的GMV占比。如下图可见毛利结构：第三方>自营百货>家电>手机数码。
下图为京东6月— 9月主要自营门类的GMV情况。9月自营总GMV环比增长7.6%。图中绿色表示家用电器，紫色是手机，紫色和蓝色合为3C。3C在6月时候占自营总GMV的59%，到9月上升到63%。自营3C GMV占比上升说明并没有顺利的朝向利润率提升的方向走。如果要求利润率转好，那么手机也就是图中紫色占比应该下降。
而图中绿色部分也就是大家电的占比却有所下降。主要由于季节性因素。如下图，大家电中的两大类，空调和冰箱季节性明显，三季度可能是全年销售最低点。
家用电器的毛利率比数码产品更高主要是因为家用电器品牌分散，很少有份额超过20%的品牌供应商。再则冰箱空调洗衣机等产品单价高，利润空间就大。而手机、电脑等品牌相当集中，华为三星苹果就分担了手机中一半的量，因此这些品牌对京东而言只有市场推广，没有利润。
京东提高利润率还会通过金融收入，金融收入计入缩减成本，增加利润率，但是京东金融目前还很小。
京东total GMV的24%来自移动端，这个数据比聚美的53%，唯品会的46%，以及阿里的35.8%都低。
聚美（JMEI）
聚美目前下架所有第三方平台的化妆品，只保留服饰类，下架主营产品影响GMV。但聚美上一季度并没有给出GMV的guidance，只给出了bottomline。虽然聚美第三季度的GMV可能是最低点，但是bottom应该有把握。
聚美将第三方平台的化妆品放在自营上卖，由于收入确认的不同，导致增值税的不同。第三方平台用佣金计收入，而自营用GMV计收入，因此第三方平台的增值税只有6%，但是自营的增值税有17%。当商品在第三方卖时候收入小，税收也少，但是放在自营平台，GMV总量大了，随之税收也增长了。
聚美创新营销的方式使得新用户获取成本较低，如下图。
唯品会（VIPS）
同样上图中显示唯品会的新用户获取成本是$10.9美金，比聚美的6.3美金多了2/3。TH capital的数据也显示VIPS的季度新增用户在活跃数中的占比越来越多，这说明季活中留存客户比例下降。
根据上文图一的Valuation图表可见，对唯品会 15年的预期是70%的年增长，对应的PS较高。
目前对唯品会第三季度Topline的consensus 为同比123.5%增长，这个数字一致认为唯品会是能做到的。而第四季度guidance 是同比84% 环比40%，由于去年第四季度是唯品会业务的转折突破点，所以今年的同比预期没有很高，应该难度不大。
对于唯品会的财报关注点仍然是margin是否会持续下滑，由于品类扩张和新用户获取，上一季度唯品会的margin有所下降。
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以上是上周Talk的总结，希望对大家有帮助！
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@TJ_Tang @TMT9