读书是最好的投资，写作是最好的提高

大赚之后要学会空仓，商品是有时间周期的，大赚以后会忘记时间的价值，不要妄想抓住每个版块的机会

投资最重要的事，准备用20天，每天一章，到2021.4.10日看完。3.29日看完了，感觉3/4在说教，不好把握，关键在个人悟性。

推荐序 ——刘建位   汇添富基金公司首席投资理财师  央视《学习巴菲特》节目主讲人

2012年6月8日

巴菲特最初主要是投资股票，后来更多是收购和经营企业，而霍华德·马克斯完全是证券投资，而且主要是股票投资。这本书相当于专门解读自己的股票投资想法、操作方法和心法，他和巴菲特的投资基本原则完全相同，但他讲的比巴菲特更加专注于股票投资，更加具有操作性。 

巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心相结合：“不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪。格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做到的。”

这本书的核心归纳为一句话：逆向思考并逆向投资。在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。

不是买好的，而是买得好。不是顺势而为，而是逆势而为。不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。

不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以先作好准备。不是关注未来，而是关注现在

分批分散操作。

 第4章——确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者思维的洞察。  最重要的是心理学。 投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的。 最安全的投资，是在没人喜欢的时候买进。

第6章——不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。——恐惧时买入

第8章——有周期性的根本原因是人类的参与。机械化的东西可以直线运行

信贷周期：经济进入繁荣期。坏消息极少，风险规避消失。降息、降低信贷水平、提供更多资本以及放宽信贷条款来争夺市场份额。 最终导致没有资本收益。 当达到这个点时，开始出现逆转。——利率很低？卖出

损失导致借款人畏难回避。 风险规避增加，伴随着利率、信贷限制与条款要求的提高。借款人无法展期债务，导致债务违约及企业破产。 这一过程导致并加剧经济萎缩。贷款或投资的竞争较低，所以高收益与高信誉成为可能 ——利率很高？买入

第11章——逆向投资者，就是尽可能谨慎熟练地接住下落的刀子。这也是内在价值的概念如此重要的原因。——突发事件时买入

第16章——在突发事件下了高风险赌注的人，他看起来像个天才。但我们应该认识到，他靠的是勇气，而不是技能。 投资领域并不是一个未来可以预见、特定行为总能产生特定结果的有秩序有逻辑的地方 。纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在《随机漫步的傻瓜》一书中表达的某些思想。我认为这是投资者要看的最重要的书之一。塔勒布“世界是不确定的”这一观点与我的观点十分相符。我的投资信仰和投资建议均来自这一思想学派。应将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。尊重风险，坚持防御性投资，强调避免错误的重要性。

第20章——波动不等于风险，风险是永久的损失。

对于养老基金来说，年均8%的收益是必需的

格雷厄姆时代，很多人不懂估值，价值投资者能买到很多便宜货。后来不懂价值的傻瓜少了，市场上便宜货少了，便出现了以巴菲特为代表的，考虑合理价格买入好的资产。再往后，好资产价格往往也很高，这时候价值投资者最大机会便是在市场恐慌时寻找被迫卖资产的人，如2008年巴菲特狠赚了某投行一笔。现在，价值投资者遇到有史以来最强大的敌人，以美联储为代表的各国央行，不顾“道德风险”，一旦市场恐慌便大量释放流动性，像最近一次危机中巴菲特持有现金，却因为美联储作为而买不到便宜资产。虽说价值投资受到很大的挑战，但其核心理念仍然是很有价值的，需要耐心守候，静待进化。 

为什么我放弃了价投呢？ 答： 1 、 资金量小 ， 无法靠价投分红养活自己 。 2 、 价投的股价收益我不满意 。 3 、 市场先生非常慷慨 ， A股目前有一些很好的投资赛道 。 4 、 个人勤奋努力 ， 善于发现好的投资赛道 。 作者：淡w痕 链接：网页链接

巴菲特与施洛斯，哪种“价值投资”更适合你：施洛斯的投资方式才是更容易做到。根据市场披露的信息，找到极度低估的企业，仓位管理分批买入，通过适当的分散对冲错误与风险。然后在估值修复的过程中分批卖出。

巴菲特的“价值投资”，对于商业的理解、对于管理层的了解与把控、对于护城河的定性，对于企业未来的发展，有源源不断保险浮存金的现金流。其实是大多数投资者不可能具备的。网页链接

正派 （价值投资） 和魔教 （投机）。价值投资内部也是门派林立 ， 最大的两派师出同门 ， 但已经是各自道声sb的境地 ， 第一大牌是巴菲特为代表的 ， 进化后的巴菲特除了强调公司的有形资产之外更加注重品牌价值 ， 唐朝就属于这一大门派的代表人物 ， 是雪球价值投资中排名前三的长老级别的 ，这类高手雪球上还有大道无形我有型 、 乐趣 、 谷子地等 ； 第二大门派是格雷厄姆原教旨主义者 ， 沃尔特施洛斯是继承者 ， 雪球上当之无愧的掌门人是管我财 ， 要求绝对的低估 ， 买入价格要比远低于破产清算的价格 ， 高度分散 ， 毕竟那么便宜的价格买到垃圾的概率还是很大的 ， 万一垃圾一文不值高度分散的前提下也不至于伤筋动骨 。 作者：施洛斯008 链接：网页链接

沃尔特·施洛斯投资原则网页链接

2021.03.30

网页链接《聪明的投资者》

网页链接第一章，作者对投资和投机进行了区分。投资必须同时满足三个条件：以深入分析为基础、确保本金安全、获得适当回报。凡是不符合这三个条件的都不是投资，而是投机。

有深入分析的意识未必就能做出“深入”的分析，也就是“有心无力”。对于无法或不愿进行实际上深入分析的人，格雷厄姆将其称为防御型投资者，他们最需要注意本金安全，在此基础上获得适当的，至少高于银行存款利息的收益。资金分配上，将一半左右的资金投入债券等低风险理财产品，其余进行股票投资。股票只选择那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票；对于愿意花大量时间和精力进行深入分析的人，格雷厄姆称之为积极型投资者。对于积极型投资者，在选股方面，可以选择更稳健可靠，潜在回报更有吸引力的证券。

应当有一套稳健可靠的投资策略，同时该策略尚未流行。并不是多买股票，多看书就可以成为合格的积极型投资者，你必须有一套适合自己的交易策略，能指导你进行持续性投资并不断在实践中完善策略

格雷厄姆指出，防御型投资者投资股票应遵循以下原则：分散投资、投资大型、知名、财务稳健的公司、公司长期连续支付股息、市盈率在七年平均值附近，一般不超过25倍。成长股不适合防御型投资者。同时他强调，对于初学者，不要把精力和金钱浪费在试图战胜市场上，应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小的资金，对自己在价格和价值方面的判断进行尝试性检验。

第二章，作者分析了通货膨胀对投资的影响。股票比债券更能抵御通货膨胀。

第六、七章，积极型投资者可以关注廉价证券和二类证券。就是价值至少高出当前价格的50%。当然一般投资者很难说出股票的“价值”，因此，可以从低市盈率、低市净率角度去考虑。廉价证券中关注那些长期基本面良好，因意外事件或周期性因素导致价格下跌、冷僻行业以及忽视实际利润导致的廉价的股票。二类证券包括重要行业的非领导股票和非重要行业的领导股票，不包括成长股。这类股的股息回报率较高、牛市期间会回到合理价位，而下跌空间有限，且有被收购的可能性。将三分之一的股票资金用于购买外国股票的共同基金有助于防范国内市场风险，同时分享国外成长收益。

第十六章：作者评价了可转换证券及认股权证。尽量不要去碰牛市后期新发行的可转换债券。

第十九章：介绍了股息政策。成长型企业留存利润用于扩大再生产比现金分红更有利于公司发展，但业绩平平的公司还是分红到手好。送股是将利润转化为股本，转股是将资本公积转化为股本，所以公司只能在盈利情况下才能送股，但亏损情况下仍能转股。

唐网页链接将资金平均分散到三五个行业、七八家公司（最多十来家足够了，不需要更分散了）业务简单的，利润含金量高的，历史Roe高的低负债率企业， 直接以券商研究员预测的三年后业绩为准绳，使用老唐估值法，用三年后预计净利润×20得出三年后合理估值，然后拦腰一刀就是你买入的位置。

老唐的估值方法 ， 就是公司合理的市盈率应为为“无风险收益率”的倒数 ， 也就是25倍左右(1/25=4%左右的收益 ， 约等于国债或货币基金的收益) 。 在此基础上 ， 如果评估一家公司当前的市值 ， 在三年后 ， 以25倍市盈率卖出（不是买入吗？？） 可以得到翻倍的盈利 ， 就值得买入 ， 但同时强调如果是银行 、 保险 、 地产等高杠杆行业 ， 需要在25倍合理市盈率基础上打折(好像记得是7折) ， 如果是质地特别优秀的公司又可以适当放宽至30倍市盈率 。 作者：贾不贾1003 链接：网页链接

2022.04.22对分众的基本面没有什么新的看法，不过下跌60%这样的回撤要不要适当回避，答案应该是肯定的，这其实对完善投资系统有一个很大的帮助，具体怎么体现，还需要好好思考一下，如何把这个补丁打上去。——我从21.02月了解老唐开始，就对用技术指标规避涨跌开始有了无力感。但老唐在21年初按照他的估值设定卖价格卖出了茅台，海康和分众。做到了可把握性

2019年、2020年是大牛市，2021结构牛市，2022暴击式熊市。跨度四年，牛熊转换，牛长熊短，市场走势背景基本能够反映基金经理水平。质疑：李杰在未有公开业绩之前，处处显示很牛逼的样子！天天遛狗品Cafe，就把投资给整明白了，晒着帕拉梅拉和朝阳豪宅，为什么一旦发了产品，业绩就如此拉胯呢？ 作者：大财可富司机 链接：网页链接

所以具体操作只要模糊的正确，不纠结（把时间花费在）小的利益，把握好大方向有确定性的利益即可。在高低的区域内买卖，具体点和时间随机找一个也行

把时间用在更多的读书（而不是网络即时信息），享受生活