对话希尔威董事长冯锐:挖掘低估资源的内在价值

作者:@米来大道

“资源内增长、逆周期并购是希尔威发展战略的两个核心策略。”

自2023年9月举行 #雪球调研团走进希尔威# 活动后,通过参与调研的用户分享,关注矿山行业及贵金属资源的中小投资者对希尔威已经有了初步的了解,为了帮助投资者们对希尔威有更加深入广泛的了解,雪球特邀深度参与调研活动的米来大道与希尔威创始人、董事长兼首席执行官冯锐博士进行了关于公司治理、从业心得以及经营之道等方面的深度对话。

1. 不同交易所对矿企信息披露的区别

米来大道:希尔威是在多交所和纽交所上市,跟国内相比,加拿大的矿业公司有什么不同?

冯锐:信息披露——矿业公司的主要资产是资源,资源储量需要在财报里反映出来。加拿大有严格规定,矿山企业每年要披露剩余储量。而在境内交易所,因为没有对上市公司的这项数据有强制披露,所以投资者不了解资源储量。对于希尔威而言,所有公开披露的矿产资源量和储量估算均根据 NI43-101和加拿大矿业、冶金和石油学会矿产资源和储量定义标准 (CIM 定义标准) 编制,每年有一张储量均衡的报表,集中展示前后两年的已开采量、未开采量、预估开采量等,让投资者更清晰地了解公司资产。如果矿只能开采5年,如何给20倍市盈率?这是最根本的区别。

2. 希尔威的发展经营之道——内增外购

米来大道:目前公司现金流非常稳健,希尔威的经营之道是怎样的?公司对增长方面,比如探矿、储量、采权三个核心指标,有没有设定目标?

冯锐:矿业公司属于周期性行业,受基础价格影响。而周期也具有两面性,当周期处于有利的时机,并购资产价格相对也会更高。而为了应对周期带来的不确定性,公司的策略是优先挖掘内部增长,根据周期波动进而采取外部并购。

内增:延长矿山寿命,就矿找矿

希尔威一直在所经营的矿区中投入探矿,近6年共投入超10亿元用于钻探和坑探工程,累计施工钻探143万米,总坑探约40万米,不仅显著地增加了原有银铅锌矿脉的资源量,更是新发现了铜金矿脉和浅部多条矿脉,在生产矿山取得重大找矿新突破。通过大量勘探,矿山寿命不断延长。如希尔威的河南洛宁矿区至今已经运行17年,而对于该矿区的探矿结果显示距离扩产一倍后还拥有近20年的寿命。

在国内扩大采矿证的生产规模需要经过一系列流程,需要编制新的资源核查报告和扩产报告,用以支撑扩产。做核查报告后去申请采矿证扩采,要把安全生产许可证相应地扩大规模,选厂也要扩大规模。希尔威的内部增长是走这条道路。

外延:逆周期并购高性价比标的

投资者知道,当市场行情不好的时候会产生“别人恐惧我贪婪”的心态,但逆周期购买的决策是很难做到的。现在各种并购的可能性很多,全世界有很多矿业项目,有很多种并购方式。

希尔威正在坦桑尼亚收购一个金矿。这个金矿项目最早是澳大利亚的一家公司找到的,做了环评报告,土地使用权,征地批文等,还完成了跟当地的社区搬迁合同,现在正在做搬迁,大概搬迁了百分之八九十的人。目前正在进行澳大利亚证交所的流程,如果一切顺利年底应该可以完成并购。

3. 资本开支计划与市场态度

米来大道:要实现公司目前的增长战略,未来几年有什么样的资本开支计划?

冯锐:国内很多矿山属于地下矿山,劳动强度大,是劳动密集型的矿山。现在的趋势是人口红利逐渐消失了,因此,希尔威在矿山技改方面会增加一些投入,这可能是未来几年内生式增长的重要抓手。

最主要是我们需要在坦桑尼亚把金矿建起来,一年能产6吨黄金。如果两年之后投产,大概需要投资3-4亿美元,国内技改预计1亿美元。现在公司0债务,重点是坦桑尼亚金矿尽快建设,尽快投产。如果并购今年底完成,明年1月份就开工,大概两年之内可以投产。

4. 关于坦桑尼亚项目

米来大道:预计坦桑尼亚的项目效益如何?

冯锐:并购了坦桑尼亚的金矿项目以后,一年我们能增加6吨黄金,在目前的基础上,6吨黄金的产值相当于能3.6亿-4亿美元的产值。现在我们的产值不到3亿,未来两三年增长可能会翻倍。

5. 矿业公司的风险管理

米来大道:对矿业公司来说,最大的风险是什么?

冯锐:政策风险、资源枯竭还有金属价格。政策风险到处都有,一旦政策改变,很多企业经营会很艰难。而三者中最大的风险是资源风险,金属价格同样也是。业务成本控制好,矿石质量控制好,整体波动就可控。但金属价格什么走向,不好判断。此外人才储备也是我们很重视的问题。以前行业内基本没有人才流动,现在随着生活向好对原材料需求增加,流动率在5%-10%。

环境保护也同样重要,确保尾矿库不要出泄露事故,在国内开矿,环境要求也比较高。总体来说,希尔威在国内的矿山是比较优秀的。

6. 希尔威的价值基因

米来大道:能否总结希尔威的独有基因、优势和发展道路?

冯锐:我是学地质的,中国地大读大学、吉林大学读硕士,在国外读了博士,也是地质学,地质找矿是我的专长,这也决定了这个企业走的道路跟紫金不太一样。紫金董事长陈景河也是学地质的,但他可能认知更加先进,我还是侧重于资源探矿的专业和投入。

我们以前是找矿,但增长速度有点慢,所以最近几年我们一直在做收购,比如坦桑尼亚的金矿项目项目。因为矿业公司的根本就是资源,我们是利用地质专业知识去找矿、去并购。

7. 怎样看待同业竞争对手?

讲个有趣的故事, 2020年我们有一个圭亚那的金矿公司,最高股票到12加元,后来跌到0.3加元,我们通过研究它的地质资源量发现这个公司有很大的价值就出了0.6加元并购,后来引起了紫金的注意,被紫金1.85加元每股买走了,紫金的策略做的比较好。

作为同业,希尔威其实一直在做差异化经营,向优秀的企业学习,同时也走出自己不同的道路。我们也希望能够跟行业的所有企业一起,助力新一轮的找矿突破,促进矿业的繁荣。

2023.10.17 北京,希尔威总部

$希尔威(SVM)$

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