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#恒生科技指数站上4000关口# #中远海控继续上涨，新一轮航运周期来了吗# #CRO大幅高开，药明康德港A股同涨#
近几年全球宏观形势风云变化，国内地产下行，经济降速换挡；国际美联储加息、地缘政治频发、供应链脱钩、逆全球化已成趋势。
这使得各种大类资产的波动变大，投资难度变高，单押某一类资产很难获得收益。而这样的形势却为宏观对冲策略提供了舞台。
宏观对冲策略指的是管理人根据对宏观形势进行分析，预判股票、债券、商品等大类资产的走势，在各种大类资产中进行配置和轮动的策略。这种策略理论上是可以适应一切宏观环境的全天候策略，因此也被称为资产管理行业“皇冠上的明珠”。
国外著名的宏观对冲策略管理人有桥水基金。国内宏观对冲管理人也在迅速崛起，目前知名度比较高的有半夏、泓湖、宁水。
话不多说，先上业绩。看看国内这些宏观对冲管理人在“宏观大年”下表现到底如何？(注：宏观策略管理人旗下产品线较多，我们选取同时配置股、债、商以及目标波动相似的旗舰产品进行比较,统计区间:2018.8.18-2024.4.30)
来源：iTAMP基金投研平台(ifa.tanpuyun.com)
可以看出，宏观对冲基金在2018年以来都大幅跑赢了沪深300指数。分年份来看，胜率也非常高，泓湖和宁水都实现了连续6年正收益。
更值得我们探究的是这些收益到底是怎么来的。
半夏
半夏的李蓓无疑是这两年的话题女王，因时常发布言辞犀利的市场观点，公众号频出10万+的爆款文章。2023年5月份规模过百亿时高调宣布产品封盘。
然而，近两年半夏业绩却没有跟随热度一起上涨，反而明显落后于宏观对冲同行，其业绩的高光时刻是2020和2021这两年。
李蓓有超过10 年的宏观对冲基金管理经验。半夏的收益来源主要来自于李蓓对宏观周期的判断和对大类资产的择时，观察的宏观因子包括利率、企业盈利和市场风险偏好，属于主观宏观对冲，会在某一时间区间重仓某一类单一资产，头寸会相对集中。
2020年和2021年，半夏在商品上赚了很多。而22年10月份以后，李蓓开始看多股市，布局了大盘指数、房地产股票和相关产业链商品，使得产品走势和主观多头有些类似。而近两年股市表现不佳，房地产行业继续下行，半夏也连续两年亏损。
今年以来，李蓓已表示不再公开表达激进的观点，言下之意是要潜心做好产品，让我们拭目以待。观察半夏能否迭代出系统化的宏观策略框架，而非依靠个人的主观判断。以及在过去产品超越了设定的回撤目标后如何改进风控措施。
泓湖
泓湖近几年的收益可以用炸裂来形容，自2019年以来每年都是两位数以上的正收益。
来源：wind
和李蓓不同，梁文涛非常低调。
泓湖在2018年以后开始了系统化宏观策略，其核心是将主观层面的大类资产宏观研判和量化交易手段结合。大类资产分别用主观多头、量化选股、量化CTA和可转债套利策略来表达，这样在底层资产层面还能在贡献一层Alpha。
看泓湖的净值曲线，会有个疑问，那就是收益挺好的，但回撤有点大。尤其是2021年10月份单月回撤超了30%。这里做个简要说明：
2021年9-10月份黑色、工业品等商品走出了先暴涨再暴跌的极端走势。泓湖的产品在在 2021年9月获得 46.52%的单月收益，之后平了多单。
而2021年10月22 夜盘之后，泓湖观察到商品市场在短期风险集中释放之后出现企稳迹象;根据基本面模型信号开始分批加回了部分工业品的净多单。但是10月27日，伴随从未有过的直接行政降价的政策，部分工业品价格再度短期重挫，仅3个交易日南华工业品指数又跌去7.75%，基金持有的商品多单遭受了较为严重的损失 。
经过这次极端事件，泓湖对其策略进行了再次迭代，运用风险平价原理，限制单一资产对组合波动的贡献。在迭代之后，其净值曲线明显趋于稳健。
泓湖的系统性宏观体系把基本面研究和量化交易、风控等相结合,发挥基金经理基本面研究积累的认知和经验,同时发挥量化交易覆盖面广,不带有人性的弱点,风控体系也相对更优化的优势。
从表现来看，这套体系目前已趋于完善，适应中国市场，目前正在发挥威力。
泓湖的积极配置系列产品波动还是相对较大的，今年以来最大回撤也超过20%，不建议在产品大涨时追。泓湖还有均衡配置系列产品，波动相对较低，收益比积极配置系列的低一些，但今年以来也超过8%。
宁水
宁水是近两年宏观对冲领域的一颗新星，其代表产品也连续6年正收益，而且波动比泓湖更小。
宁水的收益来自两个方面。
beta收益: 立足宏观经济、政策分析、获取大类资产轮动收益, 通过中长期持有宏观策略筛选出来的品种获取趋势收益。
Alpha收益：即通过程序化网格交易赚取的持仓品种的波动收益, 运自主研发的程序化交易系统，稳定赚取日内价格震荡带来的波动收益， 增厚收益。
宁水的低回撤源自于其严格的风控制度。
一方面盘中通过风控系统实时监控持仓品种，监控每个产品的回撤情况，实时调整仓位，系统每小时会出具风控报告，防止盘中出现异动；
另一方面是日度波动率的控制，某个产品的日波动率上限=月度回撤回撤目标/20。比如对于月回撤限额是20%的产品，若产品单日波动(无论上涨还是下跌)超过1%，会适当降低仓位，若连续2-3日超过1%，说明近期波动偏大或者仓位过大，则会继续降低仓位，且幅度会大些。通过这种精细化的风控措施控住产品的回撤。
宏观对冲策略对投资者来说属于一站式解决方案，但是对于管理人要求更高。既要分析经济周期、利率、政策等宏观因素，又要熟悉细分的底层资产，还要懂资产配置，真正做到自上而下和自下而上相结合。
优秀的宏观对冲管理人值得我们长期研究和跟踪。