本报告导读：
动力煤：符合上周预判，煤价小幅回升，预计8月中旬前日耗维持，煤价稳中趋涨；焦煤：钢铁淡季不淡，旺季无需悲观。
投资要点：
投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐基本面拐点的山煤国际。
当前是中期假设情况中可能压力最大的时刻，而基本面依然有韧性。我们认为2016年供给侧改革影响延伸至今，叠加“双碳”的中期政策目标及《煤矿安全生产条例》等共同演绎了煤炭的“供给大周期”。而当前在需求端大幅下滑，供给继续有增长背景下，煤炭当前的基本面表现是：价格底部明显显现韧性、日耗依然突破过去5年的最高点，可用天数也已经降回至过去5年的平均水平。即使需求端的极度悲观假设下，煤炭可能依然是所有板块中韧性最强的之一，“红利的煤炭”逻辑继续验证。动力煤：符合上周预判，煤价小幅回升，预计8月中旬前日耗维持，煤价稳中趋涨。考虑到长江已经在开闸泄洪，水电边际走弱，当前日耗已经连续3周攀升，维持当前需求体量实际就已经强于预期，预计后续煤价稳中提涨，但预计高点不高，整体旺季不旺已经是定局。同时，我们也对8月开始的电煤与非电煤淡旺季之交并不悲观，我们认为今年的3-4月其实已经是非电煤需求压力最大的时刻，预计煤价底部并不破800元/吨。
焦煤：钢铁淡季不淡，旺季无需悲观。本周铁水量环比重回降至239万吨/天（2023年最高也就是245-248万吨/天），超过2023年平均238万吨/天的量，也高于3月的220万吨/天的量。我们认为从Q3业绩角度，焦煤企业由于长协价格的确立，大概率业绩重回增长。考虑到H2开始地产新开工有望在23H2拿地恢复背景下降幅收窄，基建24年3.9万亿专项债及万亿特别国债实现实物工作量，预计需求的淡季降幅有限，并可能在金九银十将迎来明显提升。焦煤的拐点可能出现在8月的淡旺季之交。
行业回顾：1）截至2024年7月27日，秦皇岛港库存为502万吨（-0.6%）。京唐港主焦煤库提价2030元/吨（-3.8%），港口一级焦2077元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计264.3万吨（4.2%），200万吨以上的焦企开工率为77.39%（-0.50PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低36元/吨；澳洲焦煤到岸价236美元/吨，较上周下跌11美元/吨（-4.3%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高69元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放
$资源ETF(SH510410)$ $中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$
文章来源：国泰君安
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