主要观点:本报告尝试从量化角度解读黄金价格的历史波动，并对未来金价进行测算.
我们的研究分析认为，美国2 和美元指数是影响黄金定价的两个核心因子:美国M2决定黄而美元数决定金波动的弹性。由此，构建了由美国M2 和关元指数双因子组成的解释金价波动的模型。
一、美国M2对
通过构建半对数回归模型，得到金价(伦敦金价现货价)与美国 M2的数量关系公式为:
ln(伦敦金价月均值)=1.139*10(B)*美国2+5.528(Bp,的统计意义为,在1975 年7月至 2024年4月的统计区间，美国M2 增加一个单位(单位:十亿美元),伦敦金价月均值比上月增长1.139*10 %。
模型拟合度检验，修正后R为0.75，拟合度良好,t 检验测算的 p值为 2*10”,小于 0.01(1%显著水平)，我们有99.99%以上的把握认为，美国2 对伦敦金价月均值具有强解释作用。
从统计学角度，美国M2解n伦75的我们构建的半对数回归模型，证实并明确了美国2 与金价的量关系。
二、美国M2
金价与美国 M2 的相关系数达到 0.92，说明金价与美国 2 几乎呈完全正相关关系。
金价与美元指数则呈负相关关系，经一阶差分后，二者的相关系数为-0.30.金价差值(伦敦金价月均值-模型预测金价)与美元指数《逆序)早现较强的同步性。经一阶差分后，金价差值与美元指数的相关系数为-0.29。
即:当美元指数走弱阶段，实际金价通常高于模型测算的金价，反映持有黄金的机会成本下降，投资者更愿意持有黄金:当美元指数走强阶段，实际金价通常低于测算金价，因持有黄金的机会成本上升(指因持有黄金而被迫放弃美股或美债收益)，投资者更愿意持有美股或美债。
三、当前金价围绕模型测算的金价中枢波动，未显著高估或低估根据美国M2 测算的金价中枢，2024 年 12 月为 2396.92 美元/盎司;当前，金价基本围绕 2350 美元/盎司一线窄幅波动,二者基本匹配。
2025 年 12 月和 2026 年 12 月，模型测算的金价中枢分别为 2528.21美元/盎司和2663.27美元/盎司。
整体面言，从长周期角度看，货币的持续超发，决定金价中枢呈持续上行态势;从短期角度看，金价围绕模型测算的金价中枢波动，等待潜在因素驱动。展望未来，美股、美债、央行购金及地缘风险等因素均有可能发生利多金价的潜在变化，我们对黄金的前景持相对乐观态度。
风险提示:数据统计规律失效、美债收益率上行风险、美股上行风险、央行购金意下降等。
$资源ETF(SH510410)$ $中国黄金(SH600916)$ $山东黄金(SH600547)$
文章来源：金圆统一证券
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