摘要
近期海外市场回暖，美股、金银铜等品种均走出趋势行情。展望后市，我们认为有几点启示：美欧央行降息时点临近，海外流动性环境对大类资产略偏友好；美股估值不低，分母端短期或难有明显正贡献，关注基本面降温的持续性和本周英伟达财报；宏观环境和产业趋势均对有色均偏利好，不过短期资金主导行情，更适合期权进行博弈；央行购金节奏短期出现反复，但无碍黄金长期配置价值。国内地产政策利好密集释放，A股股指倾向休整，不过关键点位大概率无忧；港股第一阶段的修复或接近结束，考虑适当止盈。
核心主题：怎么看创新高的美股和有色？
美股再创历史新高的核心原因在于重回软着陆叙事+业绩整体有支撑+AI催化+前期高拥挤状态缓和。降息预期回升带动美债利率下行，市场叙事回归“软着陆”；美股财报季78%的公司业绩超预期，AI事件催化带动相关公司股价上涨，拥挤度经历4月初回调后已有所回落。商品方面，有色持续表现强势，铜/银领涨，基本面降温+通胀高压暂缓解，流动性环境友好；铜等品种基本面受供需缺口支撑，国内地产政策“组合拳”提振预期；资金炒作推动COMEX铜价大幅上涨，并外溢到其他品种和交易所；黄金定价框架切换的长期逻辑持续发挥作用，长期偏高通胀环境下实物资产的优势显现。
市场状况评估：国内地产政策利好密集释放，美国通胀如期回落
美国经济边际降温，通胀如期回落；国内4月经济数据呈现出供给修复、需求待改善的特征，基本面短期预计继续向好，但中期供需缺口弥合还需时间，经济进一步企稳还需要更多信号。货币政策方面，央行近期密集向市场喊话提示长债风险，以及潜在的降准降息和二级市场买债等政策行为或对市场造成直接且明显的影响。财政政策方面，特别国债发行节奏相对平缓，但前期地方债与政金债发行速度偏慢，预计某些时点仍有供给压力。地产政策利好密集释放，保交楼会议明确支持存量房收储，央行设立3000亿元保障型住房再贷款，推出“房贷利率+首付比例+公积金贷款”放松组合拳。
配置建议：债市中短端调整即是机会，港股考虑适当止盈
债市仍建议持有3、5年利率+2年期左右信用债、存单+二永债+转债个券，关注季末资金面和后续供给。股市地产政策落地+板块共识已充分挖掘+热点轮动过快，股指倾向休整，不过关键点位大概率无忧。港股第一阶段的修复或接近结束，考虑适当止盈，后续等待降息带来海外流动性改善，外资回补港股仍有空间。美债短端4.8%与长端4.5%都处于胜率尚可+赔率不低的水平，继续强调配置价值。美股或不是弹性品种，后续关注基本面降温对盈利的扰动、通胀下行节奏、英伟达财报。铜和白银等品种短期考虑利用期权进行博弈，中期关注价格回归合理水平的契机；黑色系考虑逢低做多思路。
后续关注：海外PMI、CPI数据
海外：1）德国4月PPI；2）英国4月CPI；3）英国5月PMI；4）欧元区、德国、法国5月制造业PMI初值；5）美国至5月18日当周初请失业金人数；6）美国4月新屋销售；7）美联储5月FOMC纪要；8）日本4月CPI；9）德国一季度GDP。
风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。
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文章来源：华泰证券
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