摘要
动力煤：等待电煤旺季到来，但旺季价格高点判断900-920元/吨；炼焦煤：淡季前涨幅符合预期判断，金九银十可能弹性更大。
投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业；推荐提质增效的央企：中煤能源；推荐喷吹煤龙头：潞安环能。
动力煤：等待电煤旺季到来，但旺季价格高点判断900-920元/吨。本周黄骅港Q5500动力煤价格维持855元/吨不变，在前期非电煤需求抬升补库结束后，整体市场供需趋于平衡。我们判断非电煤推动的价格上涨已经达到平台期，考虑到华东区域5月中下旬步入梅雨季节，非电煤将逐步迎来淡季。整体煤价需要等到5月下旬电煤补库的逐步抬升，再酝酿下一轮涨幅。考虑到今夏电煤旺季来临时，水电来水可能较为充沛，同时当前库存水平已经处于较高位置，判断后续电煤旺季来临时动力煤价格涨幅天花板可能有限，可能高点在900-920元/吨，处于略低于23Q4旺季的水平。
炼焦煤：淡季前涨幅符合预期判断，金九银十可能弹性更大。京唐港主焦价格为2110元/吨，1周价格跌幅为130元/吨，主要受到山西增产、吕梁传言放开夜班生产的消息影响，但实际本周增产非常有限。焦煤目前的价格已经超越了上市焦煤企业24Q2的长协价格2100元/吨左右。我们认为一旦后续山西增产政策后市场并未观测到产量的明显增长，则焦煤当前供应偏紧的局面会继续推动价格上行。而Q3长协焦煤价格有望继续上调，意味着上市头部企业Q3业绩将恢复明显增长。我们判断随着地产新开工H2的降幅收窄，及基建实物工作量的加速落地，金九银十将迎来需求的明显提升，而产业链库存明显较低，供给确定性收缩的焦煤供需结构最好，Q4可能迎来价格的弹性，我们判断价格可能超越2023年。
行业回顾：1）截至2024年5月17日，秦皇岛港库存为506.0万吨（2.2%）。京唐港主焦煤库提价2110元/吨（-5.8%），港口一级焦2287元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计221.5万吨（0.9%），200万吨以上的焦企开工率为76.53%（3.76PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨（2.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低52元/吨；澳洲焦煤到岸价254美元/吨，较上周下跌4美元/吨（-1.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高8元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。
$资源ETF(SH510410)$ $陕西煤业(SH601225)$ $中国神华(SH601088)$
文章来源：国泰君安
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