核心观点
1、甘肃加鑫（公司持股80%）拟计划投资不超过5.88亿元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目，项目基本建设期2年，采选设计规模为50万吨/年，项目达产后，预计可实现年平均税后净利润0.56亿元，预计IRR为10.57%，投资回收期（含建设期）为9.08年。
2、探矿增储+优质资产注入预期，有望成为公司自产金产量的额外增长点。
3、年初至今，SHFE黄金价格上涨15.3%，锑锭价格大幅上涨39.6%，金锑价格大幅上涨，叠加期间费用整体呈下降趋势，公司有望充分受益。
事件
公司发布《关于投资建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目的公告》
为满足控股子公司甘肃加鑫矿业有限公司发展需要，进一步提升公司黄金产品的生产规模，增强公司核心竞争力，甘肃加鑫拟计划投资不超过58,815.8万元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目。
简评
1、甘肃加鑫项目建设开启，公司黄金自产量提升可期
公司子公司辰州矿业持有甘肃加鑫80%股权，公司于2023年11月成功取得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，本次项目建设开启，预计基本建设期为2年，采选设计规模为50万吨/年，产品为金精矿。
根据公司测算，项目达产后，预计可实现年平均销售收入3.19亿元，年平均利润总额0.92亿元，年平均税后净利润0.56亿元。
预估所得税后投资财务内部收益率为10.57%，所得税后投资回收期（含建设期）为9.08年。我们认为按照目前黄金价格及对于后续价格的判断，公司测算偏保守，项目效益情况有望超预期。
本次项目建设将有利于将甘肃加鑫的资源资产转化为经济效益，公司自产黄金产量有望出现较大提升。
投资建议：考虑到黄金、锑价格均较我们此前假设大幅上涨，我们上调公司盈利预测，在2024-2026年黄金价格分别为530元/克、550元/克、570元/克，锑锭价格分别为12万元/吨、14万元/吨、16万元/吨的基准假设下，预计公司2024年-2026年归母净利分别为13.86亿元、17.83亿元和22.25亿元，对应当前股价的PE分别为14.83、11.53和9.24倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位及成长性，给予公司“买入”评级。
风险分析
1、受环保或限产等因素影响，公司主要产品产量不及预期风险。
2、全球经济大幅度衰退，锑传统消费断崖式萎缩；或光伏装机需求不及预期，造成锑价下跌。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%，2025年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
3、黄金价格大幅下跌；若美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元将压制黄金价格。
4、原材料价格上升风险。
5、盈利预测不及预期风险；我们预计公司2024年-2026年归母净利分别为13.86亿元、17.83亿元和22.25亿元，较wind一致预期存在较大程度偏离，我们作出较为乐观的盈利预测主要是基于（1）对黄金、锑价格的持续看好，2024年初SHFE黄金价格、锑锭价格分别为482.4元/克、8.45万元/吨，截止5月14日，SHFE黄金价已上涨至556.1元/克，锑锭价格已上涨至11.80万元/吨，我们预计2024-2026年黄金均价将分别达到530元/克、550元/克、570元/克，锑锭价格分别为12万元/吨、14万元/吨、16万元/吨；（2）公司自产黄金、锑产量恢复正常水平，2023年公司受矿山停产影响，自产黄金、锑产量分别为3.9吨、1.8万吨，我们预计2024-2026年公司自产黄金产量有望达到4.6、5.0、5.9吨（产量增长主要系正文1、2段所述），自产锑产量有望达到1.8、1.8、1.8万吨；（3）公司持续推进降本增效，2024年期间费用下降。在2024年自产黄金、锑产量分别是4.6吨、1.8万吨的假设下，若黄金、锑价格较我们假设值下降10元/克、1万元/吨，或将造成公司归母净利润较我们预测下降0.4亿元、1.4亿元。
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文章来源：中信建投
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