核心观点
A股有色金属行业上市公司2023年营业收入同比增长1.94%，归属于母公司股东净利润同比减少20.26%；2024Q1单季度营业收入同比下滑4.14%，业绩同比下降29.16%：2023年疫情后的疤痕效应使国内经济在年初的强势复苏后有所回落；而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。国内经济复苏强度的不及预期，以及美联储政策收紧超出预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在2023年持续下滑。2024年一季度国内经济复苏势头强劲，且市场对美联储降息预期提升，带动金铜等主要的有色金属大宗商品价格上涨，部分有色金属品种盈利能力明显改善。但由于能源金属子行业的拖累，以及2023Q1的有色金属行业整体的高基数，致使2024Q1A股有色金属行业业绩同比仍出现下滑。
A股有色金属行业整体ROE持续下行，销售利润率下滑是主要原因：2023年A股有色金属行业整体ROE水平全年均处于下行态势。2024Q1A股有色金属行业整体ROE继续下行，环比下降0.32个百分点至1.65%，创下2021年以来新低。从杜邦分析的结果来看，2024Q1A股有色金属行业销售利润率从3.76%下降到3.18%，影响ROE下滑0.30个百分点，是ROE下行的最核心因素。此外，A股有色金属行业整体权益乘数从2023Q4的2.06下降至2024Q1的2.04，使ROE水平下降0.02个百分点。而A股有色金属行业整体资产周转率从2023年四季度的0.25上升到2024年一季度的0.26，提升ROE水平0.01个百分点。
均价下降导致毛利率下滑，致使A股有色金属行业销售利润率下行： 2024Q1A股有色金属行业的整体毛利率录得9.84%，环比2023Q4下滑1.76个百分点，是驱动A股有色金属行业销售利润率在2024年一季度下行的主要原因。虽然有色金属价格有所上涨，但由于高基数的原因，2024Q1有色金属综合均价仍要低于去年四季度。但以黄金、铜为首的大宗商品有色金属价格在3-4月出现了跳跃式的上涨，并产生了扩散效应带动其他有色金属品种价格的上涨，有色金属主要品种的价格在二季度有形成中枢性的抬升，这将使A股有色金属行业毛利率以及企业的盈利能力在2024Q2出现明显的边际改善。
A股有色金属行业整体估值仍处于历史低位：A股有色金属行业年初至今上涨15.79%，涨幅在SW31个一级行业中排名第5位。虽然A股有色金属行业的强势上涨在一定程度上拉升了A股有色金属行业的估值，但从历史上看，目前A股有色金属行业估值仍处于低位。假若以有色金属行业整体一季报业绩乘以4，保守预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为20.10x，市净率为2.23x，远低于2010年以来有色金属行业38.68x的市盈率与3.04x的市净率估值中枢。且后续随着有色金属价格的上涨，有色金属企业盈利能力的增强，A股有色金属行业的业绩将会上调，A股有色金属行业估值仍有望进一步下调。
投资建议
2023年A股有色金属行业业绩处于下行周期中，业绩增速进入筑底阶段。尽管2024Q1行业整体业绩增速加速赶底，但结构改善，部分细分子行业已出现反转迹象。国内经济的复苏与市场对于美联储降息预期的交易已开始出现正反馈，黄金、铜、锌、锡等大宗商品有色金属价格在3、4月出现了跳跃式的上涨，这将带动二季度有色金属均价与有色金属企业中枢的明显抬升，A股有色金属行业有望在2024Q2迎来业绩拐点。而全球制造业回暖与美联储降息预期交易背景下，已出现业绩回暖上行趋势的黄金、铜、铝、锡等子版块在金属价格中枢大幅上涨的支撑下二季度业绩有望更具弹性的释放，建议关注黄金行业龙头山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金；铜铝锡等工业金属行业龙头紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、金诚信、中国铝业、神火股份、云铝股份、天山铝业、锡业股份、兴业银锡、华锡有色。此外，在国内经济好转以及大宗金属品种涨价的带动下，稀土、钨、钼等小金属品种价格在二季度也逐步走强，相关子板块业绩也有望在2024Q2出现明显的边际改善，建议关注中国稀土、北方稀土、中钨高新、金钼股份。
风险提示
1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）有色金属下游需求不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。
$资源ETF(SH510410)$ $北方稀土(SH600111)$ $洛阳钼业(SH603993)$
文章来源：中国银河
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