港股通红利税或将减免，石化行业高股息标的有望受益
根据上证报中国证券网，监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股上市公司，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税。内地个人投资者与证券投资基金投资H股的所得税率为20%，投资红筹股的所得税率在无税收抵免的情况下最高可为28%。目前港股的石化行业高股息标的主要为“三桶油”及其下属企业，包括中海油服、中石化炼化工程、昆仑能源等。我们测算中国石油、中国石化、中国海油港股2024年预计股息率（除税）分别为5.35%、6.74%、5.09%，2024年预计股息率（含税）分别为6.69%、8.43%、7.07%，税收减免政策有望带来较大的股息率增长空间。
“三桶油”23年以来业绩抵御油价波动能力走强，业绩韧性凸显
从历史盈利来看，中国石化业务以下游炼化为主，盈利与油价呈现较弱的正相关性；2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油、中国海油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，体现了中国石油、中国海油的业绩韧性。与海外石油巨头相比，2024Q1海外石油巨头受炼油盈利走弱、天然气销量下降等因素影响，业绩持续下行，“三桶油”在油价上行期的业绩弹性低于海外石油巨头，但抵御油价波动的能力显著强于海外石油巨头。
中国石油：炼化业务转型升级，天然气盈利空间广阔
中国石油上游业务“增储上产”、降本增效稳步推进。得益于多年来优化成本结构、推动转型升级，中国石油2022年以来炼化板块盈利中枢显著提升，在油价高位时期实现了较好的盈利能力。轻烃裂解项目充分利用资源优势，有望进一步提升炼化板块竞争力。受益于市场化改革和进口气减亏，天然气板块盈利能力上行。相较于23-24年，中国石油24-25年采暖季、非采暖季的非管制气量占比均上调5%，管制气的价格上浮比例提升至18.5%，天然气市场化改革持续推进，中国石油天然气业务盈利空间广阔。
中国石化：降本增效助力成本控制，销售业务护城河稳固
2024Q1中国石化油气现金操作成本为15.2美元/桶，同比-1.9%，炼油现金操作成本为3.83美元/桶，同比-5.0%，实现了对成本的有效控制。中国石化销售板块的盈利能力虽与油价和成品油下游需求有一定关系，但始终能保持不低于200亿的经营利润，2024Q1公司销售板块实现息税前利润87亿元，同比+2.4%，环比+210.6%，销售业务盈利能力持续位于高位。
中国海油：净产量维持高增速，桶油成本控制成效显著
中国海油24Q1净产量创新高，实现油价贴水大幅缩窄，助力公司盈利能力大增。24Q1中国海油桶油主要成本27.59美元/桶油当量，同比-2.2%。公司将2024、2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产，有望助推增储上产再上新台阶。
风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
$上证指数(SH000001)$ $资源ETF(SH510410)$ $中国海油(SH600938)$
文章来源：光大证券
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