年初以来“三桶油”受到市场关注，股价回调不改长期价值。2024年开年以来，随着低利率背景下市场对高股息板块关注度提升，叠加国企改革进一步深化、地缘政治局势紧张催化油价上涨，“三桶油”迎新一轮上涨行情。3月11日以来，受市场情绪等因素影响，“三桶油”股价出现回调。站在当前时点，我们认为“三桶油”的业绩有望在油价波动中实现稳增长，同时坚持高分红政策，从而带来穿越油价波动的长期稳定收益。
长期来看，“三桶油”业绩有望在油价波动中实现稳增长。我们考虑2024年至2033年油价中枢悲观、中性、乐观三种情况，分别对应布伦特油价中枢为65、80、90美元/桶，对“三桶油”远期盈利能力进行测算。测算结果表明，在布油均价80美元/桶情形下，中国石油、中国石化、中国海油的净利润2023-2033年均增速分别可达到3.1%、2.0%、4.1%。“三桶油”通过产量增长与成本控制，无惧油价波动，实现业绩的长期稳增长。此外，中国石油、中国石化的上下游一体化产业链布局使其在油价变动时获得较强的业绩韧性。
分红稳定且可持续，稳增长与高股息带来高收益。在远期净利润的基础上，我们测算了长期持有“三桶油”获得的资本利得与股息收益。在布油均价80美元/桶情形下，中国石油、中国石化、中国海油A股的五年年化收益率分别为9.3%、8.6%、10.9%，十年年化收益率分别为9.5%、8.2%、10.0%。在布油均价90美元/桶和80美元/桶的情形下，上游弹性最大的中国海油拥有最高的五年、十年年化收益率。在布油均价65美元/桶的情形下，下游业务为主的中国石化年化收益率最高，而中国石油、中国海油短期内业绩仍然有望企稳，通过高分红抚平可能的股价波动。股息收益率方面，综合分红率、股价、估值等因素影响，中国石油的长期股息收益率为“三桶油”A股中最高，油价中性情形下十年年化股息收益率可达6.9%。
国企改革深入推进，证监会强调上市公司分红、市值管理工作。2024年3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》（以下简称《意见》）。《意见》提出要加强现金分红监管，增强投资者回报，对分红采取强约束措施，多措并举提高股息率，推动一年多次分红。《意见》强调推动上市公司加强市值管理，压实上市公司市值管理主体责任，提升股份回购效果和监管约束力，支持上市公司通过并购重组提升投资价值，鼓励上市公司综合运用各类工具提升对长期投资的吸引力，合力支持优质公司加快发展。我们看好国企改革提振国有上市公司经营质量的背景下，上市公司提高分红、强化市值管理，有望进一步提升投资者回报。
投资建议：我们认为“三桶油”长期来看有望实现业绩的稳增长和持续高分红，从而带来穿越油价波动的长期稳定收益。此外，“三桶油”母公司长期业绩向好，有望支持公司维持较高的资本开支强度，在保障能源安全大背景下，“三桶油”下属油服工程企业有望持续受益。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。
风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。
$资源ETF(SH510410)$ $中国石油(SH601857)$ $中国海油(SH600938)$
来源:光大证券
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