周期研判：美国1月PCE同比+2.8%，为2021年3月以来的最小增幅，PCE的如期降温使得市场此前回撤的降息预期有所修复，带动工业金属价格有所反弹。国内方面，2月制造业PMI为49.1，环比下降0.1个点，其中生产经营活动预期指标正在小幅好转。目前国内仍处于多个重要会议的时间窗口，政策接力预期持续存在，预计仍将对金属价格形成较好支撑。本周主要金属品种价格窄幅波动，一方面复工带动需求边际好转，但暂未大幅超预期，库存累积对价格形成一定压力，另一方面美国1月PCE降温使得降息预期有所修复，提振金属价格。目前来看国内政策预期仍在挺价，但现实旺季有待验证，而3月国内重要会议、美国多项数据及议息会议亦待落地，宏观预期对金属价格扰动或将加剧。强预期弱现实下工业品或难大幅突破。
电解铝：需求边际好转，旺季仍待验证。①价格：本周LME/SHFE铝涨2.98%/0.61%至2245/18965（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂复产减产预期暂时稳定，内蒙古地区有新投产能亦释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：节后铝加工开工率继续回升，铝棒去库初现。本周铝加工企业开工率环比升3.2个百分点至60.2%，其中铝型材/铝线缆/开工率分别升8.0/2.0个百分点至50.0%/60.0%。SMM社会铝锭、铝棒库存78.9（+8.3）、27.05（-0.52）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利小幅升至1304元左右。
铜：金融属性修复，累库或压制空间。①价格：本周LME/SHFE铜跌0.75%/0.65%至8503.5/68920（美）元/吨。②供给：1月国内电解铜产量96.98万吨，环比-2.96%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升至28美元左右。③需求、库存：本周精铜杆开工率66.20%，周升10.88个百分点，截至3月1日，全球显性库存合计47.59万吨，环比升2.32万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，1月国内铜精矿现货冶炼亏损894元/吨，长单冶炼盈利1004元/吨，环比有所下滑。
维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
$江西铜业(SH600362)$ $紫金矿业(SH601899)$ $资源ETF(SH510410)$
文章来源：国泰君安
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