23Q3 油价进入上行区间，OPEC+减产为油价上涨主要驱动力。2023 年7 月以来，一方面OPEC+对原油供给端的话语权依然较强，沙特加强减产力度，另一方面全球原油需求逐步复苏，原油供需维持紧平衡，油价持续上行。截至2023年8 月11 日，布伦特、WTI 原油期货价格分别为86.73、83.04 美元/桶，较7月初分别上涨16%、18%。8 月4 日，沙特将把从7 月开始的100 万桶/日自愿减产延长至9 月底，并可能再度延长以及提高减产幅度。在OPEC+持续强力控制产量的影响下，我们看好OPEC+减产继续成为油价上行的主要驱动力。
沙特减产执行力较强，俄油成为支撑油价另一因素。由于沙特和俄罗斯承诺减产和出口削减，欧佩克+7 月产量下降83.6 万桶/日至2731 万桶/日，其中，沙特产量下降96.8 万桶/日至902 万桶/日，体现出减产计划较强的执行力度。我们认为在沙特较强减产力度的支撑下，OPEC+的减产计划将较好地落实到产量，对油价的影响具有稳定性和长期性。此外，俄罗斯7 月宣布将原油出口规模降低50 万桶/日，8 月宣布将额外削减9 月原油出口量30 万桶/日。我们认为俄罗斯降低出口量若能得到较好执行，将成为油价在供给端的另一重要支撑。
中国引领全球原油需求转暖，23Q3 全球原油供需有望趋紧。2023 年我国经济稳中向好，带动原油需求整体恢复，2023H1 中国原油进口量、加工量分别同比增长12%、13%，7 月我国原油进口量达到4369 万吨，同比增长17%，IEA 预计2023 年全球原油需求增长220 万桶/日，其中中国贡献超70%。OPEC 对原油需求保持乐观，预计该组织减产使Q3 原油供需出现缺口。根据EIA 最新的供需平衡表，2023Q1、Q2 全球原油供给分别过剩84 万桶/日、34 万桶/日，但2023Q3、Q4 全球原油市场将出现64 万桶/日、12 万桶/日的供给缺口，我们认为在OPEC+加大减产力度和全球原油需求向好的背景下，23Q3 的原油供需将进一步趋紧，从而驱动油价的进一步上行。
油价上涨叠加炼化产品价差改善，“三桶油”Q3 业绩可期。2023 年炼化-化纤产业链整体盈利能力修复，炼油、PX 价差大幅回暖。从历史数据来看，“三桶油”业绩与油价强相关， 23Q1 油价下行期，“三桶油”依靠增储上产、降本增效和提高天然气盈利能力稳住了业绩，但业绩整体受益于油价上升的逻辑并未改变。23Q3 以来油价持续上行，炼化景气度恢复，产品价格、价差持续上行，我们看好中国石油、中国石化、中国海油受益于油价回升和炼化产品景气度修复。
A 股半年度分红企业稀缺，“三桶油”半年度分红稳定价值凸显。根据中证指数公司，中国内地市场的平均分红次数为1 年1 次，半年度分红企业较为稀缺。
自上市以来，中国石油、中国石化、中国海油坚持半年度分红，历史上长期维持每年2 次的分红频率，中国石油、中国石化已发布2023 年度拟进行中期利润分配的提示性公告。我们认为在半年度分红较为稀缺的中国内地市场，“三桶油”
重视投资者回报，坚持半年度分红，分红稳定价值凸显。
投资建议：OPEC+强力减产措施推动下，23Q3 油价进入上行区间。考虑到全球原油需求持续向好，OPEC+减产执行力度较强，预计23Q3-Q4 全球原油供需趋紧，油价维持高位。此外，2023 年以来，主要炼化产品下游需求持续恢复，驱动炼化-化纤产业链整体盈利能力修复。“三桶油”业务涵盖上游、炼化领域，充分受益于油价回升和炼化景气度改善。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。
风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。
$资源ETF(SH510410)$ $中国石油(SH601857)$ $中国石化(SH600028)$
来源：光大证券
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