人瑞前期发展较快，2020年受疫情影响，发展明显减速。估值大受影响。简单估计一下人瑞的估值，人瑞这种轻资产的公司具有良好的分红能力，可以有较高的分红比例，享受较高的估值，科锐国际大约20%的分红率，万宝盛华大约40%的分红率。人瑞随着体量增大，将来利润增速将会与行业整体差不多，假设是20%，那么最终人瑞可以享受15倍的pe。
重点是人瑞可以高速增长到什么体量？按照应收占款占营15%比例，人瑞现在现金、金融资产、应收账款合计14.6亿，大致对应97.3亿营收，毛估估加上10%的未分配利润带来的营收增长，大约可以快速增长到107亿营收。人瑞大致具有5-6%的净利率，以6%计算，科瑞未来可以有6.42亿净利润。相较2020年预估1.4亿净利润，空间不小，按照15pe计算，市值可以达到96.3亿rmb。这是100亿营收对应的市值，相较现在41亿港币市值，增长空间尚可，再跌跌才有更多的上升空间。
假设2020年25亿营收，以30%的速率增长6年，会增长到120亿营收。对应96.3亿rmb市值，预计5-6年后达到。
要说明的是人瑞营收不会停留在100亿，应该还会增加，我上面所说的是100亿营收对应的市值。
再说人瑞的竞争优势，人瑞自己认为自己的it系统是巨大竞争优势，我看了万宝盛华、科瑞的报告，人瑞的确更有效率。我的理解是it技术可以大大提高净利率，但并不能带来巨大的营收增长。在招股说明书中，这几家都说了客户一旦选定一家人力服务机构，基本不会更换。这意味人瑞即使报了低价也很难快速进入其他公司的供应体系，这个低价也是非常有限度，因为本身毛利率就很低。所以人瑞最佳增长要依靠收购、收购，收购后把低净利率的项目通过提高效率提升净利率，这种模式应该可以自我强化，收购利润增加，用利润再去收购。
人瑞的估值受限于其增长前景,
人瑞公告，前三季度收入19.28亿，毛利1.66亿，同比大约20%增长，估计今年净利润大约1.4亿左右，而授予购股权的前提是2021年最少2.5亿利润，需要增长78%，难度很大。 $人瑞人才(06919)$