上一篇文章用市场法和收益法两种方法给予了茅台1770元的估值，远高于目前市场价格，关键原因在于其零售价依然远高于出厂价格，还有很高的提价或者扩产的空间。而绝大多数中高端酒厂，目前出厂价和零售价或多或少存在倒挂的现象，也就是零售价比出厂价还低。除茅台以外的白酒上市公司业绩高增长阶段已经结束，年轻人喝白酒的越来越少，未来大概率跑不赢社会零售增速。我们观察19-23年社会零售总额平均增速，为4.55%。而今年前五个月，社会零售总额增速仅为4.1%。
我们用类似的方法来估其他四大龙头白酒上市公司，无风险收益率取十年国债收益率的2.46%，市场收益率取沪深300全收益指数成立以来的8.55%。
对于五粮液，由于市场价格倒挂，其核心酒八代普五已经选择减产，看似2023年净利润增长13.19%，24年一季度同比增长11.98%，实际上货还压在经销商手里，未来很难达到过去动辄两位数的增长。因此，我们假设24年下半年到25年上半年这一年的净利润为320亿元，未来保持每年4%的增长率。五粮液与茅台一样几乎没有付息负债，因此我们直接用股权自由现金流折现，用净利润近似替代股权自由现金流，近100周beta值为1.36，折现率为10.74%，估值为4746亿元，对应股价122.3元，较现在的130.2元还有6%左右的调整空间。
下面是泸州老窖，也出现了价格倒挂，不过情况略高于五粮液，毕竟原始的产量低于五粮液，稀缺程度更强一些，因此我们假设未来长期增长率为4.5%，24年下半年和25年上半年净利润增长到150亿元。泸州老窖的资产负债表比较有意思，有息负债率达到了20%，但货币资金高于有息负债，所以理论上不应当有负债，而过去100周的beta值为1.65，所以真实情况是不应当有杠杆的，我们直接用去杠杆的beta值1.435代替，算出其真实的折现率为11.2%，对应估值为2240亿元，对应股价为152.1元，较现在的150.0元基本持平。
对于洋河股份，目前是白酒龙头股中经营最不稳定的，我们假设增长率为2%，23年净利润约100亿元，2024年下半年到2025年上半年的净利润即预估为103亿元。而过去100周beta值为1.09，也几乎没有付息负债，因此折现率为8.976%，对应估值为1476亿元，对应股价98.04元，而现在价格为85.25元，较现价还有15%的反弹空间。
从股息率角度，洋河的股息率也超过了5%，从价值成长股转变成红利股了！
最后是山西汾酒，汾酒是白酒龙头中业绩相对较好的公司了，不过依然存在倒挂现象，我们预测过去几年动辄接近30%的高增长依然不可持续，我们假设以后4.5%的长期增长率，对应2024年下半年到2025你上半年净利润125亿元。汾酒也是几乎没有付息负债的，近100周beta值1.09，对应折现率9.098，估值2719亿元，股价222.8元，略高于现在价格的217元。
前几天已经注意到了白酒行业倒挂的现象，估值也普遍低于当时的价格，但是这几天市场基本上消化到位了，未来可能要降低白酒高增长的预期了，回归高股息股票的思路，未来依然有稳健的收益空间！