贵州茅台，23年茅台酒的营收占比达到88.02%，剩下的营收主要是系列酒。贵州茅台在白酒行业稳坐营收第一的宝座，2023年，公司营收达到1472.19亿元，同比上涨18.94%。净资产收益率（ROE）达到36.18%。
近期618“黄茅大战”，茅台酒的市场价格一路雪崩，飞天散瓶的价格一周跌幅7%，目前在2280元。
考虑到原先市场价格的坚挺的信仰被打破，保守估计茅台的市场价格未来会稳定在2000元左右，对应的合理的出厂价为1500元。而现在茅台的出厂价仅为1169元，因此依然具有很大的提价空间。
贵州茅台作为白酒龙头上市企业，营业收入和净利润一骑绝尘。与第二名五粮液的净利润差距达到三倍。并且贵州茅台的营业利润稳定，出厂价格远低于市场价格，有很大的提升空间，并且市场上倒卖茅台酒的人非常多，除了消费属性之外，还具有金融属性。
贵州茅台每年的营收和利润增长稳定，ROE维持在20%以上，因此对于每年的收益的预测非常容易。
下面是一些主要估值假设条件：
1.假设茅台未来十年的二级市场价格稳定在2000元/瓶左右。
2.目前茅台正在扩产，预计2030年左右可以实现。2022年茅台酒产量为5.6万吨，系列酒产量3.5万吨。茅台酒只能在仁怀镇15平方公里原产区生产，所以我们假设茅台酒未来极限产量为10万吨。
3.假定贵州茅台持续生产经营，主营业务为生产茅台酒和系列酒不变。系列酒营收的贡献的利润占比约15%。
本次估值采用收益法和市场法两种方法
一、采用收益法的假设
1）假设北向资金占A股每天成交量平均占比保持为10%左右。
2）假设对于白酒以及白酒企业的税收政策保持不变。
二、估值参数的预测
1）折现率
无风险收益率的确定：
贵州茅台作为沪港通上市公司，一度深受外资的喜爱，因此外资有一定的定价权。目前我国每天北向资金成交量平均占比约为10%，因此选择10年期美国国债收益率与10年期中国国债收益率以10%和90%加权得到无风险收益率。截至2024年5月18日，我国十年国债收益率目前为2.26%，美国十年国债收益率为4.28%，加权平均后为2.46%。
风险收益率的确定：
市场收益率Rm的确定，用沪深300全收益指数（wind代码H00300）成立以来的收益作为市场收益。沪深300全收益指数的基准日期为2004年12月31日，基准点为1000点，距离现在约19.5年，目前点位为4954.18，年化增长率为8.55%，故将8.55%作为市场收益率。
Beta值的确定：根据同花顺问财，贵州茅台近100周的贝塔值为1.03。
公司特有风险调整系数Rs,由于贵州茅台为上市公司，流动性非常好，因此企业特有风险调整系数取0。
我们根据上述公式得到公司的折现率为8.73%。
三、净利润的预测。
贵州茅台的主营业务是茅台酒和系列酒两个部分，由于贵州茅台资产负债率较低，预计能够较为稳定的处于低位，因此我们可以用股权自由现金流量法直接折现，我们主要预测这两部分给企业带来的股权自由现金流量，以净利润近似代替。
贵州茅台酒2023年10月31日进行了提价，以飞天53%vol茅台酒出厂价从969元/瓶提升到1169元/瓶，提价约20%，根据贵州茅台2023年年报，其中大部分营业收入为茅台酒，系列酒营业收入占比约14%，贵州茅台通过代理商销售的营业收入占比约为55%，茅台的毛利率约为90%，根据此部分，贵州茅台光靠提价就可以给公司净利润带来约9%的提升。2023年受益于茅台1935等系列酒的发布，2023年系列酒的营收达到了20,629,929,589.15万元，相比2022年的上涨了29.43%，我们预计近几年系列酒也会持续上涨。
本人预测2024年贵州茅台净利润到900亿元，并假设税后股权现金流长期来看近似等于净利润。
贵州茅台未来的增长点主要体现在如下方面：
1.提升价格：最经典的53%飞天茅台出厂价1169元/瓶，官方指导价1499元/瓶，而在二级市场上价格预计维持在2000元/瓶上下浮动。我们预计未来仍然会通过各种方式直接或者变相提价。
2.提升自营比例：目前贵州茅台通过自营渠道销售的比例较低，近几年处于逐年提升的状态，2023年批发代理销售收入800亿元，直销收入672亿元，预计未来持续提升，直销收入有望超过60%。直销还可以通过i茅台平台实现生肖酒年份酒更高价格出售，获得更高利润。2024年推出的巽风酒就是典型的变相提升价格的手段。
3.提升产量：目前茅台正在扩产，预计2030年左右可以实现。2022年茅台酒产量为5.6万吨，系列酒产量3.5万吨。茅台酒只能在仁怀镇15平方公里原产区生产，所以我们预计茅台酒未来极限产量为10万吨。
4.与其他品牌联名收入：2022年推出茅台冰激凌，2023年和瑞幸咖啡联合推出酱香拿铁等，不过我们认为这些联名主要还是提升茅台酒在年轻人心目中的地位，对于未来现金流未必有直接贡献，也难以计入，因此本报告并不会计量。
贵州茅台提升空间巨大，但是作为国企上市公司，并没有立刻把利润做到最大化，而是以一个合理的目标持续增长，本人将近几年净利润相对较低的12%的增长率目标作为未来几年净利润增长率的预测。
贵州茅台有非常大的增长潜力，本人做一个极限预测：茅台酒10万吨极限产能，而一吨酒能产2124瓶茅台，未来的极限产能保守估计约为2亿瓶。贵州茅台未来直销比例预计会持续上升，使得毛利率提升到93%左右，系列酒贡献股权自由现金流达到约15%。出厂价的极限价格约为1500元。我们预测未来茅台的极限税净利润会达到约2450亿元，随后会进入缓慢增长阶段。
综上所述，本人预测最周茅台2024-2033年的净利润如下：
假设2033年贵州茅台股权自由现金流达到2450亿元后，未来以2%的速度进入缓慢增长阶段。
四、估值结论
根据对上述现金流贴现，本人用股权自由现金流贴现法给贵州茅台予以26643亿元的估值，对应现在总股本12.56亿股，目标价2121元。
五、风险分析
该报告主要用收益法进行分析，折现率是最敏感的指标，其中无风险收益率和贵州茅台的贝塔值影响很大。比如处在大幅度加息的通道中，会导致估值大幅度度下跌。
其次，茅台在二级市场上的售价是一个变化较大的变量，这会影响后面极限产能释放条件下营收的测算，如果贵州二级市场售价大幅度下跌，会导致估值大幅度下跌。
前期每年12%的增速目标未必能实现，如果增速不及预期，会导致估值大幅下跌。
市场法：
茅台酒由于市场价远高于官方指导价和出厂价，因此依然有很大的提价空间。理论上合理的出厂价为1500元左右，而现在仅为1169元/瓶。由于2023年年底刚进行大幅提价，我们预计2024年净利润达到900亿元。而合理的利润，按照茅台酒占营收占比88%，上市公司毛利率93%估计，其合理净利润为1075亿元。
对比出厂价合理的中高端白酒大厂，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，洋河股份的滚动市盈率分别为15.94，15.66，22.28，12.46，其市场合理的市盈率为其平均值16.58倍。
对应其总市值为17823.5亿元，总股本约为12.56亿股，对应价格1419元/股。
市场法依然假设茅台的未来的市场售价为2000元左右/瓶，并且假设与其他可比白酒公司的业绩保持一致。
我们利用两种不同的估值方法给予贵州MT1419元-2121元/股的价格区间，平均估值1770元，而现在茅台价格为1471元，仍有20%的增长空间，近期存在一定的错杀，最需要担心的反而是五粮液和泸州老窖这些高端白酒，毕竟茅台降价会产生替代效应，原本喝不起茅台只能喝五泸的部分客户可能会转向茅台。