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Hi，各位好，这里是永庆投研/商业资本论，持续更新严谨求真的商业洞察和投资观察。前一段写过一篇关于绝对估值的文章：理解估值：现金流折现模型的“方法和边界”。
围绕估值继续聊一聊，本文核心结论是2点：
1、估值不是一个绝对值，而是一个分布区间。估值如何做到模糊的正确：基准的过程清晰、可预测；估值方法有区间，符合正常逻辑；讲清楚不同情况下的预测区间。
2、估值方法是不同的维度讲同一个事情，是同一个世界观，实际上不同方法是可以互相换算的。分析循环是：需求-业务模式-竞争优势-利润表-业绩预期-估值区间。
本文的具体内容：（1）相对估值法的逻辑；（2）估值方法是对同一个客观事件的表述，方法之间可以互相转化；（3）买方机构如何撰写到估值部分。（全文2400字）
01
相对估值法
相对估值是建立在“相似的公司投资者会给与相近的估值”的假设之上。相对估值是市值/某指标，某指标是基于目标行业和公司的情况，筛选出合适的指标，这个指标是评估上市公司业务的关键点。
常见的估值方法有：
（1）PS/PE/PB，需要对净资产、收入、净利润做适当调整，做到可比
（2）PEG=PE/g，g是指三年复合增长率
（3）P/单业务指标，如用户数、养猪数量、矿储量、管理面积、订单金额等
（4）EV/调整后指标，如EBIT、EBITDA，调整项为折旧摊销的影响，如面板行业，公司的净利润很容易受到折旧摊销的影响。
估值切换：通常是从低维度的估值与更高维度估值的切换，如基于资产的评估方法，再回到正常的PB估值体系，再升级到PE、PS的估值方法。每次估值切换的升级，实际上对估值的空间做了放大、容忍度提升，毕竟公司有收入与公司有净利润是不一定能稳定传导的。
也可以理解为乐观的时候，可以用P/单业务指标、PS、PEG等估值方法，中性的时候用PE/PB，EV/Ebitda等方法，悲观的时候用清算价值方法、重置成本法。
02
估值方法的转换
1、PE/PS/PB的关系
PS=市值/收入=PE X 净利率
PE=市值/净利润=市值/（收入X净利润率）=PS/净利润率
PB=市值/净资产=市值/【净利润/（净利润/净资产）】=PE X ROE
举例：
某公司10倍PS，若净利率20%，则意味着PE=50倍
某公司10倍PE，若ROE20%，则意味着PB=2倍