毋庸置疑，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）是全世界最负盛名的投资家，他在十一岁的时候开始接触股票，并尝试进行投资，在16岁的时候已经积累了5万3千美元的资产。在随后长达几十年的岁月中，巴菲特的财富和他的智慧一样持续增长，时至今日，这位85岁的传奇投资家的净资产超过700亿美元，在福布斯榜上排名第三。巴菲特的成功，在全世界范围内引发了大众的集体狂热与痴迷，从初入社会的年轻白领到全职家庭主妇再到职业基金管理者，都无一不将研究巴菲特作为自己投资路上的必修课。#智远奖#
我认为投资专业的学生只需要学习两门教授得当的课程：如何评估一家公司，以及如何考虑市场价格——沃伦.巴菲特。
恰逢雪球发起学习巴菲特专题征文活动，借此机会，本文旨在遵从巴菲特先生的教诲，紧紧围绕研究市场价格与内在价值这一主题，通过深入剖析两者的内在联系与本质区别，借机对自己的投资感悟进行归纳整理，力求提出普遍适用的经验准则，并与大家广泛交流探讨。
1、价值来自实质内在，价格来自心理预期
价格是人们为购买商品所付出的实际代价，而价值则是商品在未来一段时间内能够为其所有者以及全社会带来的实际功用；决定内在价值的是社会长期的需求，而决定市场交易价格的是人们的预期。
始终要记住，历史上任何一次资产泡沫，其逻辑都来自于绝对的事实：郁金香是一种美丽而稀有的花朵、计算机网络的出现改变了人类的生活与行为方式、房屋与土地资源是稀缺而不可再生的资源。
追随市场共识，以高价买入上述资产的风险并不在于未来一段时间内，我们审美观念发生重大转变、人类生活方式回归农耕时代或者国内大中城市集体出现都市返乡潮。 相反，真正刺穿泡沫的是市场风向的逆转，并进而带动人们预期的转变。
以97香港金融危机引发楼市崩盘为例，历经97金融危机之后，维多利亚港的海面波涛依旧、太平山顶的夜景璀璨如故、红磡体育馆始终星光熠熠，然而，尽管如此，香港房价依然从最高点无情地跌落60%-70%，其本质原因在于人们猛然间发现“一切皆有价”，对于那些曾经无比向往的美好，自己愿意为此付出的代价，似乎并不必如此高昂。
2、投资者要做的就是选择价值不断增长，价格平稳有序的品种
价格将始终围绕价值进行波动，可以肯定的是，在绝大部份时间内，它既不会等于价值，但也不会极端地偏离价值。对于企业而言，其产品及服务与人民生活联系的越紧密，其价值就越稳定，纠偏的也就越容易，纠偏速度也就越快。以消费行业为例，人们对生活与品质的追求无穷无尽，其需求对公司价值形成平稳而牢固的支撑，对于垄断性消费企业而言，则更是如此，由于公司产品独具特色，通胀时期，产品价格将跟随原材料水涨船高；通缩时代，又能通过挤占中小型竞争对手的产品，以提高市场份额。以上就是以格力电器、贵州茅台等消费龙头企业在过去5年里经历的。
通过观察华宝旗下美国消费这只基金的走势，我们看到美国消费指数始终保持强劲，通过内在企业价值的提升，有效地熨平了市场整体的周期性和波动性，由此可见为何巴菲特说自己非常幸运出生在美国，而他的大部分投资都扎根于消费行业，相信对普通投资者将会有所启示。
3、大部分投资者在意的只是趋势，只是自己并不觉察。
投资者往往会在相当长的一段时间内对自己所持有的那些价值显著高估的资产感到心安理得；反之，持有价值低估的资产每一分钟却都让令人倍感难受，如坐针毡、坐立不安。之所以会形成如此巨大的反差，是因为大部分人在本质上追求的是趋势而并非价值，即使是价值投资者也不例外。只要今天的价格比昨天高，我们就欢喜雀跃；一旦今天的价格比昨天低，我们就灰心丧气。
——毕竟，人们在心中永远锚定的是自己买入的价格，不断记住的是昨天的价格，而始终追求的则是明天的价格。
4、锚定价值，逆向操作，人弃我取
想要做的更好，我们的建议也很简单，只要反其道而行之——①做好仓位管理、永不满仓、空仓，②利用趋势而不是跟随趋势，③逆向操作、高抛低吸
价格在市场预期与资金的推动下，不断偏离价值；当价格发生反转，原本的趋势将被被打破，不再延续，却而代之的是价格的反方向运动，（大部分时候）将从一个极端运行到另一个极端。
价格不停的在一定范围内来来回回地做往复运动，久而久之就形成了市场的周期性。在深刻理解内在价值的基础上，投资者可以通过选择性配置，以非相关性为出发点，采用逆向操作的方式，在不同品种的大类资产或不同国家的市场之间进行资金轮动。可供选择的标的有德国etf、香港大盘等基金品种。
5、警惕高成长带来的价值偏离
均值回归是价格运行的最基本规律，高成长亦无法让股价长期脱离地心引力的作用，因为至少90%的高成长都不可持续。不仅如此，高成长本身对均值回归就有促进与催化作用，原因在于容易迎来同行的竞争、透支未来消费潜力、抬高市场价格、同时提升投资者预期。
在过去越是表现耀眼的企业，就越有可能遭遇业务的瓶颈期与业绩的平淡期。固然，公司还是原来的好公司、产品质量甚至有可能不降反升、业绩增速下滑而绝对数依旧维持走高，唯一变化的是股票估值将从46PE向18PE靠拢，而这就足以让投资者的资产缩水一半以上。
6、通过仓位管理控制价值高估带来的整体风险
优质成长股的价格在大部分时间里总是高估，背后的原因是企业价值与日俱增。缺少了安全边际的保障，价值投资者想要安全地追求市场热门的股票，将会成为一个非常复杂的问题，巴菲特为了购买不那么昂贵的沃尔玛超市股票，一等就是10多年。对此，我们只能借助资金管理的技巧，即初次在合理的价位上少量买入，在后续可能遭遇的估值滑坡的过程中持续补仓，降低成本。如此操作，其本质用意在于始终追求“概率的匹配”。静态40PE的成长股，股价继续抬升至50PE的可能性约为20%，因此，初次买入仓位也不应超过20%；若股价回落一半后，再加到半仓。
这种仓位管理技巧，对于商品类投资同样适用，以油气投资为例，2015年的价格油价创出新低，选择买入华宝油气的投资者都赚的盆满钵满，2017年，油价在经历反弹之后，来到一个不高不低、可上可下的位置，很多新来的投资者就感觉茫然，不知所措。按照“概率匹配的原则”，油价下跌上涨到 的可能性为 40%，因此我们可以先买入相应份额的仓位，再根据油气价格的涨跌，进行逆向操作，跌了补仓，涨了兑现，就能在回避风险的同时放手去追求收益。
7、只有自己足够优秀，才能更好的追求价值增值
机会成本在很大程度上决定了人们是否会无脑追涨，为了抵抗高估品种的诱惑，最有效的方法就是提高自己的投资收益的平均水平，尤其是提高现金类资产的投资收益。通过积极开展低风险投资、无风险投资，让长期持有现金及其等价物成为一种享受，而非负担。
价值投资教父格雷厄姆指出，投资者应该同时持有债券和股票，只有当股票的平均股息率超过高评级债券的利息的时候，我们才考虑将更多地资金投入股市，否则投资者就应该将一半左右的资金投向固定收益产品。
当你具备了足够的现金投资能力之后，你对股市的投资决策就从“是非题”变成了“选择题”，鱼和熊掌虽然不可兼得，但好在至少可以高唱《我们这里还有鱼》（演唱:谢霆锋、黄大炜、游鸿明、黄中原 ），唯有如此，我们才能更加客观的衡量身边突如其来的投资机会，从而做出正确的判断。
研究过体重控制的朋友应该知道，挨饿的人一定瘦不下来，因为仅有极少数人能够长期抵制饥饿的诱惑。反之，被证明行之有效的减肥方法是要用低热量、低升糖指数的健康食物来维持我们正常的血糖水平，这样才能让你平心静气地穿越街角那一间又一间的面包坊。作为投资者，对于货币基金、国债逆回购等现金管理工具你了解多少？通过货币基金申购赎回进行无风险套利的机会，你是否进行过尝试？如果我们对华宝添益，蛋卷基金、蛋卷APP等资产管理工具的使用技巧捻熟于心，相信你会对看似天上掉馅饼的投资机会多一份冷静与客观。
8、企业价值的体现方式——公司分红
价值的最佳体现方式既不是小幅上涨，同样也不是大幅上涨，衡量投资价值的本质方式是稳定的现金流流入。对于公司估值而言，最佳估值模型是未来业务的现金流折现；对于投资者而言，确定当下股价是否值得买入并持有的最佳角度就是计算企业每年的分红率，这才是企业带给股东实实在在的回报；而股价上涨带来的资产溢价不过是意外之喜。华宝旗下红利基金近期上市，投资者又多了一种追踪优质企业，拥抱内在价值的好选择。
同样，衡量房价高低，始终绕不过房租收入、租售比、以及资金年化收益率等。因此，对于当下国内房地产价格是否存在泡沫这个问题，我的回答必然是肯定的，原因非常简单，两年来，笔者所在城市房价已经上涨了一倍，而房租价格却维持原地踏步；同理，假设公司股价上涨一倍，企业经营现金流和净利润却维持不变，价格相对于价值的偏离程度，用以上标准便能看的一清二楚。