塑料管材，属于化学建材的一种，是标准品，可以直接交付，后续施工不改变产品形态，同时保质期较长。但由于重量较重，与防水材料类似，由于产品接近下游应用且单位价值较低，受制于500公里的运输半径的限制，多为区域充分竞争市场，我国市场空间约为2000亿元。也因此伟星超过50%的营收都是在华东区域。
塑料管材上游主要为高分子树脂，下游主要为房地产及基础建设工程。行业的技术及资金壁垒不高，主要以渠道及产品性价比为主要竞争力，行业竞争格局较为分散，CR20市场占有率约为44%。我国最大的塑料管材企业中国联塑市场占有率约为13%，其余均低于3%。而伟星的管材产品中，营收占比和毛利率最高的是PPR，分别达到了56.9%的营收占比和58.97的毛利率。
其中，PPR（聚丙烯）系列管材，主要应用于建筑内冷热给水；PE（聚乙烯）主要应用于市政供水、采暖、燃气、市政排水排污等；PVC（聚氯乙烯）系列，主要应用于排水排污以及电力护套等。在我国，PE及PVC产品具备较强工程属性，PPR产品具备一定消费属性。所以塑料管材企业对上游议价权较弱，但PPR企业对下游具有一定议价权与成本转移能力，PE及PVC企业则较弱。而伟星PPR产品的竞争对手主要为未上市的品牌企业，比如日丰、金牛；PE产品主要以区域性品牌竞争为主。
由于伟星重视产品差异化，走高端路线，同时注重现金流，聚焦家装零售渠道，而不是做工程，保证了利润率，导致无论是PE、PVC产品，还是主力的PPR产品，伟星毛利率都比较同行的A股上市公司顾地科技和永高股份高许多。但是PPR的主要从应用范围上看，PPR温度耐受性好，主要是应用在建筑给水，尤其多用于家庭装修。而PE管材主要是用于市政雨水及排水工程等，PVC则多用于建筑排水。所以PE与PVC的共同特点是：多应用于建造场景，而PPR则多用于装修场景。也就是说伟星的PPR销售是直接面向客户的ToC模式，同时伟星采用了与同行不同的扁平化销售模式
一般模式： 制造商→一级代理→二级代理→零售商
伟星模式： 伟星工厂→伟星分公司→零售商
在伟星扁平渠道模式下，伟星绕过了一级与二级代理，获得了更高的毛利率。翻看伟星的财务数据，可以发现以下的特点：
伟星从2013年开始连续5年净利润增长率均超过20%，同时高于营收增长率，同时可以看出费用占比并没有发生明显的减小，说明主要是因为毛利率的提升。而前五名客户占比较小，仅有5%左右，销售费用率常年维持在15%左右，说明公司需要一定的销售支出进行产品的销售和推广支出。
而从现金流量表来看，伟星的现金流常年为正，筹资现金流为负主要是长年稳定分红，投资现金流长年为负，每年都存在一定的经营投资，无需举债，处于稳定发展期。同时伟星历年的现金流入总额是超过净利润综合的，所有利润的质量非常高。
此外，伟星过去五年的有息负债都是0，而9.6亿的流动负债中有4.3亿属于预收账款。从预收账款和应收账款来看，伟星对下游ToC端的客户和上游原材料供应的客户的资金都有着一定的占据，说明了伟星对上下游所处的地位。
而没有任何举债伟星账上同样躺着货币资金上看，但是可以发现，伟星的理财利率一直偏低，而2017年更是只有0.6%的利润水平，而问董秘平台也有投资者对这一点提出过疑问。
伟星历年分红总额达到了24.47亿，超过了融资总额，而其中四次增发都是期权行权和股权激励。但有一个显而易见的问题就是，股权质押的比例过高，但从以上数据看来，公司并不缺钱，那么缺钱的就只能是大股东了，而伟星新材仅仅是伟星集团旗下的上市公司之一。伟星集团一共有服装辅料（纽扣）、塑料管材、房地产、水电、金融投资等五大产业。
2016年，实现集团销售额为146.77亿元。其中，大股东伟星集团旗下子公司伟星股份与伟星新材，分别实现营收分别为21.74亿与33.21亿，而安徽伟星置业销售金额为52.9亿，可见房地产业务在伟星集团中营收比例最高。
以克而瑞数据显示，2016年我国房企TOP100中，第100名的合约销售金额都超过了156亿。而近年来在去杠杆的压力下，房地产商融资越发困难，房企集中度被动提高，中小房地厂商的生存压力增大。咋办？可想而知，质押的钱被大股东拿到集团其他的产业进行输血了。
最终总结一下：
目前，我国管材行业已过了高速发展期，维持稳定增长，基本与GDP增速持平，虽然未来地下管廊、海绵城市等市场空间较大，但这些属于工程性质产品，以PE和PVC居多，并不是伟星所擅长的PPR赛道。PPR管材与房地产关系紧密，一旦房地产增速下行，很难不受到波及。从“装修”这一使用场景的角度出发，伟星新材的景气周期基本与抽油烟机、定制家居等品类相似。以最能体现景气度的营收同比来看，老板电器2018年一季度营收同比增加为16.9%，二季度为9.3%，环比下滑明显；家具龙头索菲亚一季度营收同比增加30.3%，二季度20.1%；欧派一季度营收增加略好，从31.6%下滑至25%，无一例外，全部符合地产后周期的下滑特点。
目前伟星的PE高于60%的历史时期，PB高于85%的历史时期，同时即便是2018年的熊市回撤也有限，估值已经充分体现价值，从安全边际的角度考虑，并没有太多获得的超额收益的机会，同时还需要考虑到当前下游房地产行业集中度也在不断提高，精装房比例不断提升，对管材企业向下的议价权形成压力。因此，伟星未来大幅提价的可能性非常低。此外，大股东股权质押比例较高，这一点也需要注意。
参考文章：网页链接
上文作者是雪球“并购优塾”，不过是在简书上看到的，写的非常好，有时间的话可以去读一读。
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