上海机场在2021年3月27日公布了2020年年度报告。作为一只白马股，我们都知道上海机场在2020年经历了困难的一年。
数据来源：上海机场2020年年度报告
所谓没有对比就没有伤害，所以对比一下历年数据
数据来源：Choice
可以看到上海机场近几年来，作为收入基数已经足够巨大的企业，每年还能保持两位数的增长速度，已经不错了。看看同业的几家上市公司在2019年的表现：
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但是疫情这只黑天鹅还是把上海机场拖下水，原来得益于国际航线业务优势的上海机场这下甚至因为国外疫情控制不如国内，在2020年下半年的业务恢复程度可能还不如其他同业。
从公司2020年年报来看，公司收入、成本费用及现金流的变动基本符合疫情对机场运营的影响状况，就这一点来说，投资者们应该还是没什么疑问的。
但是投资者更关注的可能是今年年初与日上上海关于免税店经营问题签订补充协议的事件，公告一出上海机场就是三个跌停板的落差，市场预期这会对上海机场的收入产生重大影响。
根据上海机场2019年年报披露：
所以粗略测算，日上上海的免税店业务对上海机场的收入占比约为三分之一，重要性可见一斑。
上海机场签订的补充协议主要内容是原合同期间上海机场免税收入要与国际旅客量挂钩：相比于原有提成模式，新模式下上海机场的销售提成变为保底制，且获得的保底收入金额只与实际国际旅客量相关，不再受益于客单价的提升；同时原协议下的收入下限变为新协议下的收入上限。可以认为上海机场受限于疫情导致的巨大不确定性，而对提成模式做出了一定妥协。
2020年年报的披露情况是：
不过，2025年原合同到期后，又面临新的一轮议价。届时上海机场的议价能力仍是取决于到期前这几年在免税店经营业务的竞争实力与地位。所以目前对短期租金收益进行让步，不全然就牺牲了公司未来的长期利益。
上海机场作为国际级别的机场，核心驱动因素是旅客吞吐量。未来上海机场的航空业务恢复程度很大程度依托于国际范围内的疫情控制情况，根据国际航协预测，到2024年国际航空运输量才能恢复到疫情以前的水平，不过随着疫苗的普及，业绩逐步修复是可预期的。
而非航的商业相关业务，正如上海机场在年报中作出的风险提示“航空运输业是受政策影响较大的行业，政府有关部门对行业发展政策的调整可能会对公司未来业绩带来一定的不确定性。受到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，还有进口关税持续下降等多重因素的影响，机场口岸免税消费的购买力已经发生了变化，浦东机场此前免税红利难以为继”，上海机场可能还要面临更多挑战。