投资绿电，是双碳的政策背景下大的历史投资机遇。远期2030我们要碳达峰，2060要碳中和。看近期，到2025年，确保非石化能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右。接下来我们从多角度，定性和定量的来分析为什么说福建海风是新能源时代的稀缺资产，为什么福能被低估了。
一、生意模式定性：
首先这是一项公用事业属性的生意，好处是绿电是优先消纳，经过这几年电网的改造，各种调峰调频的辅助应用，现在的绿电弃光弃风率已经很低了，根据全国新能源消纳监测预警中心数据，我国风电的弃风率由 2016 年的 17%降至 2020 年的 3.5%，下降了13.5pct；同期内，我国光伏发电的弃光率由 10.3%降至 2.0%，下降了 8.3pct。2021 年前三季度，我国弃风率、弃光率分别为 3.1%、2.0%。福建已经做到了0弃光弃风，所以绿电已经能摘掉垃圾电的帽子了。这又是一个重复消费的生意，一旦装机量落地，基本上成本也就不会变化了，每年的利润是可以比较准确的预期的。这个有点像商业地产，商场建完了就坐等收租，租金能有涨有跌，现在绿电也在市场化交易了。
当然很多投资者的第一反应是公用事业有公益属性，是给不了高估值的，也赚不到高毛利，否则不符合常识了。那让我们看看长江电力，市场给了20倍的估值，大型水电站的毛利率竟然能稳定在60%，原因就是成本真的低，只有1毛不到。水电的电价是0.19元，其实是真暴利。
二、回报率定量
那么福建海风的回报率能达到多少呢？我们先算补贴前的毛利率。补贴前度电成本0.45元，电价0.85元，毛利率高于70%，净利率接近50%。为什么能有这么暴利？核心原因这不是一般的海风，这是福建海风。台湾海峡的狭管效应，独特地理条件为福建省创造了丰富的海上风电资源，海风场年均风速高达9-11m/s，等效利用小时数可达4000小时，远高于江苏、广东等沿海省份（3000小时）。
海风去年底并网后就不再补贴，那么平价的新项目回报率能到多少呢？首先我们要思考平价后福建的绿电交易价格，研读了一系列的政策后，我们的思考是基于现阶段高耗能工商业占比全社会用电量27%的现状，光伏和风电的发电占比要几年时间从不到10%提升到20%的目标下，绿电这几年还会相对于火电基准价产生一定的溢价。具体的政策大家可以参阅各类研报，广东和江苏今年的绿电交易价格已经出来了。福建参考这俩沿海省份，我们觉得福建的绿电价格也会在0.46-0.51元之间。
今年福建海风的造价有望下降到14000元/kw, 现在融资利息是lpr下浮20%，3.68%，资本金比例20%，有效发电小时数3800，全生命周期的成本lcoe能做到0.35元/kw，对应0.46元的电价，度电利润1毛1，也能达到30%的净利率，净资产收益率ROE有20%，资本金IRR能达到15%。
假设2025年以后，绿电没有了溢价，就用现在的福建火电基准价0.39，福建海风的造价下降到12000，别的不变，那么度电成本有望下降到0.27，度电利润1毛2，ROE仍然有20%，资本金IRR仍然略大于15%。
前面说的度电成本0.35元如果对比光伏和陆风是什么水平呢？光伏2020年底平均度电成本是0.36元（2021因为硅料涨价，成本略高）。全国陆风行业，今年降本能力看20%，成本能接近0.32元。可是陆风多数在内陆，现在火电全国平均基准价是0.35，以后不能完全就地消纳的话要配套储能，抬升成本。
光伏和风电未来的降本趋势如何呢？
光伏发电方面，组件光电转化效率提升、跟踪支架使用、硅片新材料使用等技术创新将有助于促进光伏发电利用小时数增长。以组件光电转化效率为例，电池技术创新将推动光伏光电组件转化效率持续增长，而据券商测算，当光电组件转化效率由 23.0%升至 26.5%时，给定的光伏电站的利用小时数将由 1318 小时增至 1519 小时，增长15.25%。
风电方面，风机大型化发展、智能化运维等将促进风力发电效率增长。券商测算了风机容量、叶轮直径增长对风电机组利用小时数的影响。测算结果显示，在给定功率曲线和地区风能小时概率分布的基础上，当风机叶轮直径为120 米时，3、4、6、8MW 风机对应的利用小时分别为 1703、1916、2159、2249 小时，6MW 风机较 3MW 风机利用小时数增加 26.78%，8MW 风机较 4MW 风机利用小时数增加 17.38%。当风机容量为 3MW 时，当叶轮直径由 120 增至 170 米时，利用小时数由 1703 小时增至 2314 小时，增长 35.88%。之前项目普遍只有4-6MW, 现在上的新项目都是10MW, 国外已经出现了16MW。
综上，受益于福建海风的资源优势和福建沿海较高的火电价格和沿海城市就地消纳的成本优势，福建海风可谓是新能源的稀缺资源，福建海风是现在唯一能平价的海风资源，未来随着成本下降，这就是一个能保持40%毛利率，20%ROE，15%资本金IRR且有几倍扩张空间的好生意。
下篇文章，我们继续定量为什么说福能股份是被低估了。
$福能股份(SH600483)$ $三峡能源(SH600905)$ @今日话题
感谢@王治龙 的指导