赚的是真钱吗
有分红能力的公司一定是赚真钱的公司，不然赚的钱都得再投资或者赚了一堆白条就没意义了，经典的估值方法自由现金流折现法本质上也是从这个角度考虑的。对于赚真钱的公司我愿意给一定的估值溢价，具体审视方法上我觉得可以用以下方法。
财务特征上，找低应收、高预收、低现金循环周期的股票。下面选了10家公司作为对比：
应收款上控制比较好的有贵州茅台、国联股份、汤臣倍健、广联达，合同负债上比较优秀的有贵州茅台、中科曙光、汤臣倍健、广联达、五粮液。这两个指标一个表示历史经营情况，一个预示未来成长情况，两个指标都优秀最好，但现实情况是很难有公司这么完美，有一个优秀就可以接受了。
现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数，这个数字越小，说明企业还款周期越高于其存货和应收款变现周期，即占用上下游资金越明显，对企业越有好处。
从上表可以看出宁德时代、广联达、国联股份在产业链中有比较强的优势地位。茅台情况特殊一点，存货多一点无所谓反正不愁卖，因此茅台存货周转天数高不具有参考性。
对于高应收、低预收、现金循环周期为正的公司，如果要拔估值就需要：1）极强的营收成长性，销售收入暴增的话有坏账也忍；2）成长性如果稍微弱一些，持续性好也可以接受；3）坏账率低，应收多但是都能收回来也可，这个看应收款前十大客户都有谁，信誉和实力怎么样，最好客户分散度比较高，情况好的话，应收高也可以接受。4）维持成长不需大额资本开支。
下面复盘一下新宙邦，看是否可以给我们带来一些启示。
1）从营收成长性
2021年公司营收大增135%，主要因为当年新能源汽车的爆发式增长需求旺盛，而产业端供给没跟得上，产品供不应求，公司产品销量翻倍增长，叠加供给紧缺下的适度提价，毛利率也提高，所以公司营收大增。
2）营收成长的持续性
从价看，电解液一般按照成本加成定价，2021年全球大宗商品涨价导致化工行业整体涨价，电解液原材料六氟磷酸锂价格涨导致电解液顺势涨价，其次2021年供需不平衡也给了电解液的涨价机会。看未来，宏观上2021年的高通胀不可持续；行业上电解液行业的投资成本较低，建设周期较短（1年），进入门槛较低，电解液供给的扩张速度＞电池厂的扩张速度，供给端的短缺不会持续很久，涨价不具有持续性。从量看，2020、2021及预计2022年新能源汽车销量分别为137万辆、352万辆、689万辆（渗透率27%），仍在高速增长期，但随着渗透率的提高，业绩基数的扩大，销量增速大概率下滑。从弹性看，以量补价的逻辑下对营收杀伤性非常大，下面举个例子，某个公司在第一期量价分别是10，第二期量翻倍，提价40%，营收增长180%，第三期量增40%，价跌29%，营收不增长。
3）客户
公司没有披露前五大客户具体是谁，可以看到前五大客户销售金额占总金额38%，集中度可以接受。
根据相关研报，公司客户包括宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、LG 化学、三星 SDI等优质客户，违约概率不高。
4）资本开支
公司资本开支强度高。
综上，站在量价齐升的2021年，应该可以大致描绘未来2-3年公司以量补价，营收弹性迅速下滑的经营特征，并且赚到的钱需大量再投入，因此很难给估值溢价。投资这类股票，对进场时机要求很高，要么在市场情绪高涨到可以掩盖上述缺点时参与主升，要么在上述缺点极度放大超跌时参与反弹，对我来说是把握难度很高的一类股票。