2024年1-2月的经济恢复无疑超出了大部分投资者的预期，主要原因可能在于投资者习惯了过去债务扩张模式下带来的高利润成长性，用利润视角反推实物消耗造成了预期与现实的偏差。实际上，我国经济在2000年前后同样也面临当下的困境：债务化解和产业结构转型，最终我们通过制造业的出口拉动了经济增长，而当时最受益的一方其实是上游资源与相关的基础设施建设领域。回到当下，不同之处在于需求的弹性可能不如当时，但是韧性和相对优势可能因为供给约束胜于当时。如果我们在计入主要主权国的债务问题，实物资产相对货币的价值中枢将会进一步抬升。至此，实物资产的逻辑拼图正在逐步清晰：供给约束+需求结构变化下的消耗增加+货币价值的下降，而挂靠实物生产的上市公司的产能价值重估还远远没有到位：

第一，在实物消耗>GDP增长>企业利润增长的格局进一步强化之下，部分实物资产正在相对货币价值重估升值。挂靠实物属性的资源品链依旧是我们的首要推荐：铜、油、煤炭、资源运输（油运、干散等）、贵金属和铝。

第二，围绕沪深300，在海外出口需求较好、设备更新和消费品以旧换新政策的支持以及整体能耗下降目标的共同作用下，部分传统制造类龙头公司开始出现机会（造船、钢铁、家电、造纸、重卡等领域）。