时隔一年，重读霍华德·马克斯《投资最重要的事》，有更深刻的体会。书中主要从思维层次、估值与价格、风险的识别和控制、周期及心理等维度进行了阐述，核心观点可以一句话总结，逆向思考并逆向投资，用巴老的话说就是：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”。要想投资成功，这是一条重要的投资原则。此文对阅读中的一些重点语句进行摘录以及我个人的肤浅理解。
关于思维层次
投资的艺术属性至少和它的科学属性相当，投资可以被程序化永远不是我的目标。事实上，我最想强调的事情之一，是直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。
本书中，马克斯非常强调第二层次思维，要想取得超越市场平均水平的收益，你必须拥有与大众不同的思维，什么是第二层次思维呢？
第一层次思维说：“这是一家好公司，让我们买进股票吧。”第二层就思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。”
第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能想到。第二层次思维深邃、复杂而迂回。第二层次思维需要考虑：
1、未来可能出现的结果会在什么范围之内？
2、我认为会出现什么样的结果？
3、我正确的概率有多大？
4、人们的共识是什么？
5、我的预期与人们的共识有多大差异？
6、资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何？
7、价格中所反映的共识心理是过于乐观，还是过于悲观？
8、如果大众的看法是正确的，那么资产价格将会发生怎样的改变？如果我是正确的，那么资产价格又会怎样？
备注：第二层次思维的核心是逆向思考，但这只是提高了你成功的概率，就算你坚持这样做了就能成功，那投资就过于简单了。最底层的核心逻辑就是要充分理解投资标的，在此基础上运用第二层次思维，胜算才会更大。
关于估值和价格
投资若想取得成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。没有它，任何投资者想取得持续投资成功的希望最终都成为泡影。巴菲特说过，最好的投资课程要教好两件事：如何估计投资的价值；如何看待市场价格波动。
股市投资有两种基本方法可以选择：①判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券。②将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上，随机漫步假说的出现，技术分析日渐衰落（但我们平时看财经媒体，对技术分析还是津津乐道）。
基本面驱动的投资也分为两种：①价值投资。估算出证券的当前内在价值，并在价格低于内在价值时买进。（业绩有持续性） ②成长投资。目标是寻找未来将迅速增值的证券。（业绩充满戏剧性，可能是喜剧，也可能是悲剧）
价值投资并不容易，首先，需要准确估值；其次，需要坚定持有。（如果估值错误，坚定持有会带来毁灭性打击。估值正确，也并不代表就不会继续下跌，如果继续下跌30%以上，你还认为自己的估值是正确的吗？因此，普通散户投资，仓位管理更为重要。和投资机构不同，他们可以募集资金，会有源源不断的资金来源）
对于一个潜在买家，以什么价格买入，需要考察哪些方面？首先，基本面分析是必须的，其次价格至少还受其他两个重要因素的影响：心理和技术（也是价格短期波动的主要决定因素）。举两个例子：在股市崩盘时，导致采用杠杆的投资者接到追缴保证金通知，并被迫平仓发生强制卖出；当现金流入公募基金，投资组合经理人（不论价格高低）都需要买进。
确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关系，则主要依赖于对其他投资者思维的洞察（这个我理解，也是民间一些短线高手真正能成为高手的核心原因——假如有民间高手的话，思维洞察才是核心本质）。
关于风险
造成资本永久性亏损的风险是唯一需要担心的风险。
风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。
无论是对被估价过高从而定价过高的单项证券或其他资产，还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体市场，在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。
价值投资者认为高风险和低预期收益不过是同一枚硬币的两面，两者都主要源自高价格。因此，洞察价格与价值的关系，是成功应对风险的重要组成部分。
如果市场普遍认为没有风险，则是最大的风险。
风险已经被消除，周期不再存在，经济规律不会起作用，这一观点有所抬头。经验丰富、具备风险意识的投资者认为这预示着更大的危险。
在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。广泛的否定意见可以使风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。
关于周期
在马克斯的另一本书，对周期进行了全面的阐述。在所有周期中，特别值得一提的是信贷周期，它具有必然性、极端波动性，也具有为适应它的投资者创造机会的能力。
信贷周期过程（上升段）：
1、经济进入繁荣期。
2、资金提供者增多，资本基础增加。
3、坏消息极少，因此贷款风险与投资风险似乎已经减少。
4、风险规避消失。
5、金融机构开始扩大业务——提供更多的资本
6、金融机构通过降低必要收益、降低信贷水平、为特定交易提供更多的资本以及放宽信贷条款来争夺市场份额。
当达到这个点时，这个过程开始出现逆转。
1、损失导致借款人畏难回避。
2、风险规避增加，利率增加，贷款条件提高。
3、可得资本减少，在周期的谷底，只有资质最好的借款人才能借到资本。
4、企业迫切需要资本。债务违约、企业破产。
5、这一过程导致并加剧经济萎缩。
钟摆意识，讨论的是投资的情绪，投资情绪也有周期。当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待估时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。周而复始下去。
证券市场的情绪波动类似钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。投资市场遵循钟摆式摆动：
1、处于兴奋与沮丧之间。
2、处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间。
3、处于定价过高与定价过低之间。
牛市的三个阶段：（贪婪、乐观、繁荣、自信、轻信、大胆、风险容忍、积极）
1、少数有远见的人开始相信一切会更好。
2、大多数投资者意识到进步的确已经发生。
3、人人断言一切永远会更好。
熊市的三个阶段:（恐惧、悲观、谨慎、疑惑、怀疑、警惕、风险规避、保守）
1、少数擅于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远逞心如意。
2、大多数投资者意识到势态的恶化。
3、人人相信形势只会更糟。
（理解周期并应用周期，这是逆向投资的关键。）
逆向投资是成功的价值投资者所具备的重要技能。然而，我发现经验是培养这种技能的最重要因素。逆向投资是教学中的一个挑战。
如何构建投资组合
精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。这一过程需要：
1、潜在的投资清单；
2、对它们的内在价值进行估计；
3、对其价格相对于内在价值的感知；
4、对每种投资涉及的风险及其对在建投资组合的影响的了解。
投资是相对选择的训练。首先，投资的过程必须是缜密且经过严格训练的。其次，相对是必需的。
杰出投资的要素，价格是主要因素，目标在于“买得好”，而不是“买好的”。高质量资产可能划算，也可能不划算，同样，低质量资产也可能划算或不划算。将客观优点误以为是投资机会的倾向，以及不能正确区分好资产与好交易之间区别的倾向，会令大多数投资者陷入困境。
价值投资的目标是寻找估价过低的资产。从具有以下特征的资产着手是不错的选择：
1、鲜为人知或人们一知半解的。
2、表面上看基本面有问题的。
3、有争议、不合时宜或令人恐慌的。
4、被认为不适于“正规”投资组合的。
5、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。
6、有收益不佳的追踪记录的。
7、最近有亏损问题、没有资本增益的。
最好的机会通常在大多数人不愿做的事情中发掘出来。毕竟，如果人人都觉得这是一项好资产的时候，那它的价格已经不便宜了。
构建了投资组合，你需要耐心等待机会。市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益。
等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你才会做得更好。专业投资者最难掌握的技能之一：日复一日地工作，却一无所获。
认识预测的局限性，总体而言，预测的价值很小。（既然如此，我们就不用徒劳地预测，而应该寻找其他应对办法，深挖底层逻辑，关注基本面等能把握的东西）
同时，我们要正确认识自身。市场周期给投资者带来严峻挑战，我们如何面对周期呢。
1、我们否认周期的不可预测性，加倍努力预测未来。
2、承认未来的不可预测性，忽略市场周期，不费力预测周期，尽力做好投资并长期持有。
3、弄清我们处在周期的哪个阶段，这个阶段对我们的行动产生怎样的影响。（作为散户投资者，我认可这种方式）
看看你的周围，投资人是乐观还是悲观？媒体认为现在的市场是应该加仓买入还是应该避开？证券发行和基金开放申购，被视为发财的机会还是亏钱的陷阱？信贷周期现在的阶段是资本易得还是更难得到？市盈率参照历史水平是过高还是过低？信用利差收窄还是放大？
这些因素很重要，但都不需要预测。可以据此来测定市场温度，进而做出投资决策。
根据这个表格进行标记，如果大部分标记在左侧，看紧你的钱包吧。投资者通过浏览这个表格，就能密切关注市场钟摆的摇摆方向。
做了这么多，是不是就可以稳操胜券。事实上，投资结果在很大程度上受运气支配，作为投资者取得的成功深受偶然因素的影响。但长期来看，好的投资决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的投资决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。
世界是不确定的，那我们放弃预测，做自己能做的事情，并把它做好，这包括：
1、将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上。
2、我们必须通过坚定持股、分析性认识持股、在时机不佳时减少买入等途径来保持我们的价值优势。
3、因为大多数结果可能对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。
4、为了提高成功机会，我们必须在市场出现极端的情况下采取与群体相反的行动：在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小时谨慎。
5、考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略及结果。
最后，强调一点，投资收益目标要合理。年化15%的收益率已经是大师级水准，我们的目标是长期稳定的回报。