分级基金套利

分级基金的主要特点在于分级A固定收益特性和分级B的高杠杠性将投资者进行分类，从而吸引不同类型的资金进入资本市场，很多险资持有A类，而大多数散户倾向于炒作B类。B类的高杠杆性在股市上升期间形成巨大的财富效应，15年上半年很多B类交易价格从1元到2元的时间在2个月左右就完成了，财富效应很明显。市场情绪的剧烈波动，往往导致A、B类交易价格大幅偏离净值，从而让套利资金找到机会。
本文专门研究分级基金套利的方法，首先介绍分级基金套利的两种方式：折价套利和溢价套利；然后介绍分级基金套利的三种模式。
一、分级基金套利的两种方式
1、折价套利
当同一只分级基金的A类、B类交易价格之和低于母基金净值的2倍时，分级基金就出现了折价。（即：（A+B）交易价格<2×母基金净值），折价率=[2×母基金净值/（A+B）交易价格-1]×100%
若折价率超过赎回手续费率和交易手续费率之和就存在套利价值（即折价率>交易成本），此时，可以买入固定比例的A、B类基金，并在当日合并为母基金，次日即可以收盘净值赎回母基金。具体流程为：
时间 操作步骤
T日 买入分级A、B合并为母基金
T+1日 申请赎回母基金
T+3或T+5 资金到账

2、溢价套利
当同一只分级基金的A类、B类交易价格之和高于母基金净值的2倍时，分级基金就出现了溢价。（即：（A+B）交易价格>2×母基金净值），折价率=[（A+B）交易价格/(2×母基金净值) -1]×100%
若溢价率超过申购手续费率和交易手续费率之和就存在套利价值（即溢价率>交易成本），此时，可以场内申购母基金，然后分拆为固定比例的A、B类基金，并将A、B类基金分别出售。具体流程为：
时间 操作步骤
T日 场内申购母基金
T+1日 分拆为分级A、分级B
T+2 出售分级A、分级B回收资金

二、分级基金套利的三种操作模式
针对分级基金出现的套利机会，投资者会采用不同的操作模式来捕捉这些投资机会。
1、裸套：
裸套，即一旦出现套利机会，风险在可承受范围内即按照获利方向进行套利操作。裸套需承担一定程度的风险。套利对象为无差别套利。
若折价套利则需承担T+1日的母基金净值波动的风险，且资金到账存在一定的时滞，也要承担一定的资金成本和机会成本；
若溢价套利则需承担T+1日的分级A、分级B市场价格波动的风险。
由于T+1日存在一定的风险，裸套投资者一般会设定安全垫，由于存在涨跌停板限制，在一般情形下，安全垫达到10%则完全无风险（极端的母基金净值连续跌停的情形、分级基金套利盘踩踏事件导致连续跌停等情形除外）。
该模式获利的前提是要求安全垫要大于净值或价格下跌的幅度。因此，投资者一般选择在折溢价率非常大的分级基金，或者母基金净值波动非常小的空仓基金进行操作。该模式适合打一枪换个地方的短线投机者操作。
2、杂货铺（做市商）模式：
杂货铺模式，即持有一定数量的母基金的投资者，一旦出现有利可图的套利机会，立刻按照获利方向进行套利操作，同时保持母基金数量与套利前数量一致。即折价套利时购买分级A、分级B的同时，赎回套利合并数量等量的母基金；溢价套利时分拆母基金的同时，申购等量的母基金。由于该模式类似于做市商的卖出、买入双向报价，也可称为做市商模式。该模式下每次操作都会降低所持母基金成本，若在足够长的时间内应该可以母基金成本套利成负数。该模式下，收益主要来自于套利操作获利和母基金净值增长。
杂货铺模式适用于指数波动较大的分级基金，最好长期来看，行业具有较好的成长性。该模式适合长期投资者操作。
3、对冲模式：
对冲模式是裸套模式的升级版本，投资者在套利的同时，卖出对应的母基金指数期货，规避净值下跌的风险，从而获取套利收益。
对冲模式最困难的是对应母基金的股指很难找到，即使找到指数，对冲比率的计算也是个技术活，因此，这种高大上的模式基本只适合大型机构或尖端人士搞。