中国飞鹤（3）关于飞鹤，我到底悲观些什么？【完结篇】

前面第一篇文章，我分析了飞鹤的未来看3点：

①行业规模持续增长

②市场份额持续提升

③高端化得以延续

第二篇文章，我单独一篇，根据各个国家生育率发展趋势，论述了为什么出生人口数，乐观不起来。

单独讲这个点，原因是如果出生人口数得以触底反转，那奶粉行业的逻辑又完全不同。

或许世界各国的生育率依然不足以让人信服，那我们看看研报如何看待。

需要说明的是，这是一份评级“买入”的研报哦。

育龄妇女&生育率预测

出生人口预测

看起来，①用键盘投票的分析师对出生人口的预测，比用真金白银投票的网友，甚至更悲观些。②下图2022年的预测比实际956万多了22万，即比实际多2.3%。

好，到这里，已经确认出生人口要么持续下滑，要么“低位震荡”。

回到主题：行业规模/市场份额/高端化

行业规模≈0-3岁儿童总数*（1-母乳率）*人均奶粉需求量*单价

0-3岁儿童数，前面已经确认了，要么停滞，要么下滑。这里只是一种思路，也可以是0-4岁，不影响逻辑。

母乳率，如果母乳率进一步下降，或许有一定增长空间。那我们看看目前母乳率是什么情况。

我国的母乳喂养率全球最低。把增长的希望放在这，合适吗？

人均奶粉需求量，前面提过了。今年出生的宝宝不可能比去年出生的宝宝更能吃。

单价，直接上数据，下图可以看出：

①2013年以前，单价每年能提升6-7%左右，2015年-2019年，每年能提价大约3-5%，最近两年，每年能提价1-1.5%。

②提价幅度，趋势上越来越微弱。可见提价越来越难了。

种花家的人民尚未富裕起来，却吃上了全球最贵的奶粉。有没有流下幸福的眼泪？

研报说，中国人的文化是愿意为子女付出更多，所以提价趋势可持续。我不知道他们怎么想的[好失望]网友自己判断一下吧。

综上所述：决定行业规模的所有因素，都看不到明显的增长点。

第二个问题，份额能否持续提升。

这个很好论证，最近2年的真实数据已经说明了：行业规模停滞，飞鹤的份额或许会提升，但是支撑不了增长。

2019年-2021年，奶粉规模没增长，飞鹤的营收见顶回落了。

从财报毛利下滑，销售费用率上升来看，我猜测有没有可能是，①消费者理性了，更倾向于中低端？②疫情消费者经济紧张，倾向于中低端了？③销售降了，销售费用不能降？

这只是我的猜测，具体原因网友自行判断吧。

最后简单说一说高端化。

前面我已经说了，咱们的奶粉，全球最贵。

现在补充说下第二点，事实上，飞鹤的高端化已经走在了行业的最前沿。

整个行业，高端+中高端的份额大约48%。

高端+超高端95%。

高端化的空间在哪里呢？

再出一个超超高端吗？或者把单罐的净含量从以前的900克减少到现在的700克，再进一步减少到600克？

消费者打开一看，哇，好高端的半罐奶粉！

本篇文章是写飞鹤的最后一篇了。

最后的最后说一下，不知道年中业绩预报出来，大家意外不意外？

如果看奶粉的2023年-2024年的业绩，是不应该看今年/明年的出生人口数的。

今年的业绩是由2019年至今的出生人口总数决定的，而这已经是明牌。

股价跌了，去抄黄金底之前，想一想是市场错了，还是自己错了。

市场先生会发疯，但多数时候很精明。

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$中国飞鹤(06186)$