防御型投资者与金融企业股票——《聪明的投资者》读书笔记

在《防御型投资者的股票选择》一章中，格雷厄姆用一个较小的小节简述了金融企业股票的投资，相关内容摘录如下。

一、金融企业的定义

“这类企业包括银行、保险公司、储蓄和贷款协会、信贷和小额贷款公司、抵押贷款公司。以及投资公司”，在A股的话，可以简单地把金融行业理解为银行+证券+保险。

二、金融企业的特征

1、“拥有相对较少的实物资产”，“大多数短期负债都要多于其股本”，指的是金融行业超高的经营杠杆；

2、“财务的稳健性对金融企业更为重要......这又导致了各种形式的监管的产生，其目的大体上是要防范不稳健的金融行为”，其实兔子家金融企业的监管还是很严格的，这一点杰克马可以作证。

三、金融企业股票的选择标准

“除了已经在工业企业和公用事业企业投资的选择中，所提出的一些有关于市盈率以及价格与帐面值之比等同样的一些数字标准之外，我们无法提供非常好的建议”，就是格雷厄姆关于防御型投资者选股的“格七条”中删除关于财务的要求，当前的A股有大量满足这些标准的金融企业。

四、金融企业股票在A股的投资结果

1、金融类指数与中证全指的近十年收益对比：

从收益上来看，在A股金融企业的长期收益率和全市场基本一致，这个和格雷厄姆在书中介绍美股金融企业收益率时说的“大体上讲，金融类企业普通股的投资结果与其他企业类似”是一致的，不过我们也可以观察到，A股的银行和保险在过去十年提供了高于市场平均的投资回报，另外，证券股的长期投资回报似乎要显著低于市场均值。

2、关注的一些金融企业历史数据：

（以上是个人长期关注的优质银证保企业的一些数据整理，仅代表部分金融企业的历史数据，不作为投资参考。）

从数据上看，以上几只金融企业股票都符合防御型投资者规模合适、收益稳定、成长良好、价格与收益&资产比例适度的要求。

五、个人对金融企业股票投资的一些看法

1、金融企业以其高杠杆属性饱受投资者诟病，但个人认为高杠杆是扣分项而不是排除项，市场已经为其高杠杆给出了很大的折扣价格，这个折扣可以视为某种程度上的安全边际；

2、普通投资者应放弃深入研究其基本面，更多地注重样本和行业的分散，金融行业的复杂远超常人的想象，隔壁美帝数十年来金融企业遭遇的风险一再向公众证明，即使是专业的人士，也可能无法识别金融企业潜在的风险，作为普通人，我们过于深研基本面是一件实际意义不大的事情，做好分散工作即可，分散到什么程度比较合适呢？个人觉得单个样本权重上限5%、一级行业上限30%、二级行业上限20%会是一个比较合适的选择（PS：我已经替你们提前感受过重仓的痛苦了）；

3、普通人投资金融行业最好选择那些经营稳健、关乎到国计民生的巨头，在高杠杆的情况下，稳健投资带来的平庸收益要比激进扩张提供的高收益更加靠谱，或者干脆就通过指数基金参与金融企业投资，比如中证红利就有21%权重的金融行业；

4、投资金融行业要有一颗强大的内心，一方面是行业本身的问题，例如银行业天生就和坏账相伴、保险业也永远摆脱不了诈骗传销的诟病，另一方面，金融行业是周期性比较强的行业，在经济下行期，这些问题会被市场无限制地放大，这么多年了，我几乎没有听过银行业有哪些好消息，反倒是鬼故事一年接着一年，还都不带重样的，如果内心不够强大，这种投资真的是一种煎熬；

5、由于行业的特征，金融行业很可能长期维持“低估值”的现状，不要去抱怨为什么手中的银行为什么以远低于净资产的价格在市面上交易，抱怨和怀疑市场是毫无意义的事，看好手中的分红即可，市场可以认为金融就该低估、也可以认为利润都是假的、也可以认为坏账爆表，但是市场无法否认十多年来该行业稳定而持续的分红，投资金融尤其是银行最好放弃赚估值提升的钱，安心的守着和GDP同步的利润增长+分红带来的收益就好。$中证红利ETF(SH515080)$ $中国银行(SH601988)$ $农业银行(SH601288)$

PS：天若有情天亦老，帮投一票好不好网页链接。