2021年以来，市场整体陷入震荡，代表全市场走势的万得全A指数2021年上涨了9.17%，2022年截至2月25日下跌7.2%，整体点位较2020年底仅涨1.3%。
与此同时，各类基金分化严重，领涨的基金上涨了1倍甚至2倍，但也有近400只基金取得负收益，一批能攻善守的灰马基金脱颖而出。
所谓“灰马基金”是指尚未成为名声在外、众人追逐的“白马基金”，但是已经展示了良好的业绩，具备白马基金潜力的基金，有望继续提供超额收益。
华夏基金公司就有两只这样的基金——华夏行业景气混合（003567）和华夏兴和混合（519918）。截至2022年2月25日，两者最近两年的业绩分别为172.24%和124.22%，均成功翻倍。
华夏行业景气的基金经理为钟帅，拥有10年证券从业经验，近2年公募基金经理任职经验，历任行业研究员、投委会秘书和中游制造业组长等职务，目前任股票投资部高级副总裁，兼基金经理。他擅长以绝对收益为目标，在景气行业中选择低估值的“灰马股”投资。
华夏兴和的基金经理为李彦，拥有8年证券从业经验，近2年公募基金经理任职经验，历任行业研究员、基金经理助理等职务。他擅长基于政治经济学的跨周期行业对比研究，从政策导向、周期位置、竞争格局、估值水平、安全边际和未来空间等角度出发，每阶段重仓1-3个具备爆发潜力的行业，获取阶段高收益。
今天，重点揭秘华夏行业基金经理钟帅的“灰马股”投资策略。
在投资圈，存在一个“不可能三角”，即景气高、质地好的企业，通常获得估值溢价，很难有较低估值的投资机会，导致白马股很难获得超额收益。2021年至今，白酒、医疗和新能源在获得较高关注度后开始大跌，背后就是“不可能三角”在发挥作用。
灰马股就是寻找景气度开始回升，但是市场因阶段性的偏见，存在预期差和认知偏差，导致尚处于低估阶段的个股。钟帅的“灰马股”投资策略，就定位于发掘这样的投资机会，可以在控制回撤的基础上，享受个股由黑变白过程中的超额收益。
数据来源：同花顺 iFinD 取数时间：2022年2月25日
数据显示，截至2022年2月25日，钟帅掌舵的华夏行业景气混合最近1年、3年和5年业绩分别为81.95%、241.32%和273.83%，分别居同类基金第1、第10和第3，超额收益非常明显。
更难能可贵的是，上述优异业绩的取得，是在较低回撤的基础上实现的。
数据来源：同花顺iFinD 取数时间：2022年2月25日
数据显示，最近3年，华夏行业景气最大的回撤为14.23%，处于较低水平，显著小于同类平均水平。期间市场经历了突发疫情、抱团股大跌、行业快速轮动以及市场普遍回调等多次考验。
数据来源：天天基金 取数时间：2022年2月25日
观察华夏行业过往各季度的业绩，会发现在风格多变的市场中，该基金始终保持着能攻善守的特点。季度中，跌幅最大的是2021年1季度，该基金净值下跌了7.33%，涨幅最大的是2021年二季度，单季度大涨50.43%。其余自钟帅掌舵以来至2021年的四季度，各季度均获得了两位数的上涨，非常难得。
查看各季度资产配置情况，会发现基金的仓位一直保持在82%-93%之间的较高水平，择时迹象不明显。即基金经理主要通过选股获取超额收益。
数据来源：天天基金 取数来源：2022年2月25日
从基金重仓股看，基金持仓较为分散，2021年四季报显示，基金持仓最大的个股权重仅为4.68%，尚未超过5%，前十大重仓股中，过半权重不到3%，可以很好防范单只个股的踩雷风险。
数据来源：天天基金 取数来源：2022年2月25日
行业方面，前十大重仓股分散于TMT、有色、汽车、装饰和医药生物等数个领域，未出现过分集中情况，也能较好分散行业风险。
这里，根据钟帅的演讲和访谈，拆解下华夏行业景气的投资目标和投资步骤。
投资目标方面，注重对产品最大回撤的控制，以绝对收益为目标，兼顾相对收益排名。这也是在投资中，非常强调估值保护、重点参与灰马股投资的一大原因。
在具体控制回撤中，主要采取三种方式：
一是侧重左侧投资。设置估值容忍度，在买入的时候看重低估值，借助估值保护控制风险。
二是行业配置上尽量分散。在已选定的几个成长性方向上，基金会适度地均衡，不将全部仓位和筹码压在一两个单一的方向和行业上。但基金也不会在全市场范围内均衡的配置，不为了分散而分散。
三是严格执行止盈和止损。选股的重点是胜率高，或者胜率一定但是赔率非常低的个股，且控制买入占比不超过6%，如果超过8%则进行及时止盈，择机兑现收益。在回撤控制上，设定了15个点的亏损警戒线。持仓个股跌了15%必须进行二次决策，确实没问题会适当补仓摊薄成本，但如果评估显示选错了，会及时清仓。
具体投资中，基金坚持成长风格，原则上不做仓位择时，而是通过自下而上的选股创造超额收益。具体的逻辑顺序是，选出景气行业中的细分景气行业，进而选出要投的灰马股。
行业景气最重要的是两点：
一是行业处于收入快速扩张或者盈利的持续改善阶段，即业绩即将或已经加速增长，获得更多的市场关注，有机会享受估值提升。
二是注重景气的核心驱动因素。投资需要找到并理解收入扩张或者盈利改善的内核，重点选择自于技术进步或者生产关系改善的景气驱动，而不是短时间价格上涨带动的不可持续景气改善。
典型如，2021年石油、钢铁、煤炭等行业也迎来价量齐升的景气阶段，但是基金并没有参与，而是聚焦于新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、化工新材料、汽车机械等具备更长投资逻辑的中游制造业和科技领域。
在景气行业中，基金经理也非常重视细分行业的景气度。例如新能源汽车最近几年一直比较景气，但是拆解开来，2020年最景气的细分行业是特斯拉产业链和磷酸铁锂产业链，2021年最景气细分分行变为六氟磷酸。日常基金投研人员的核心工作，就是找出要投的细分产业链，把握其中的盈利机会。
具体操作上，强调顺势而为，不与市场作对。投资中，会观察市场定义出来的景气行业，比如说股价上涨、成交量放大、关注度提高等。在市场选出来的筐里，再用基金经理的定义去筛选景气行业。即在行业层面，不跟市场做辩论。如果一个行业符合基金经理的景气定义，但是市场不认可，就关注，但不投；如果市场认可，又符合基金经理的定义，才是要投的景气行业。
整体看，钟帅是位投资逻辑清晰，经市场多轮验证的成长风格景气度投资高手，同时风险意识较强，具备系统的回撤控制手段。在风格极致分化的市场中，他掌舵的华夏行业景气混合（003567）有望继续创造超额收益。
能承受一定风险，希望分享景气行业投资机会的网友，可以多多关注，并借助市场回撤机会上车。
备注：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。