券商行业的利润主要由代理性质的经纪业务，炒股性质的自营业务，咨询服务性质的IPO和理财业务构成。在以往的牛熊市中，对券商利润影响最大的是代理客户买卖的经纪业务。在佣金率稳定的情况下，该部分业务主要由市场成交量决定。近年来，随着互联网金融的崛起，各大券商纷纷使用低价策略抢夺市场，原先旱涝保收的高佣金率转眼间成为微利的鸡肋业务，以前牛市中势头如虎的券商弹性还在吗？这是很多网友较为关注的问题，今天详细聊一聊。
数据来源：产业信息网。
先看数据，从这一轮的涨跌来看，券商的高弹性依旧。2018年10月至2019年3月期间，证券公司最大涨幅为92.46%，同期沪深300数值为40.54%，证券行业较沪深300的涨幅放大2.28倍，并提前2个多月见底。2019年3月-5月期间，证券公司的最大跌幅为25.43%，同期沪深300数值为13.14%，证券行业跌幅的跌幅放大1.94倍，提前近2个月见阶段性高点。券商行业此轮涨跌都是大盘指数的2倍左右。从时间角度看，证券行业仍是投资界的“报春鸟（布谷鸟）”，能提前预示行情变化。
从业绩上看，2018年，股市在去杠杆的内部政策和外部冲击下暴跌，证券行业营业收入同比下降12%，净利润同比下降40%，ROE下降至4.3%。一季度市场走牛后，券商行业水涨船高，日子陡然好转，营业收入大增51%，利润暴增87%，ROE达到2.7%，年化10.8%，同比轻松翻倍。行业利润对牛熊市场反映依旧剧烈。
但是细究原因，驱动券商业绩和涨跌的逻辑已经发生变化。2018年经纪业务收入同比下降20%，2019年一季度仅增长6%，贡献轻微，传统的经纪业务已经不是影响券商业绩的核心因素。从2019年一季度的业绩暴增原因看，证券行业营业收入同比增长的285亿中，高达86%的部分来自自营业务，整体收入中，自营业务的贡献接近50%，而经纪业务的占比略高于20%。
自营业务是怎样成为券商业绩顶梁柱的呢？
这要从2008年那次金融危机说起，当时会计准则中，允许公司在变卖投资产品时再确认损失或收益。假设A公司2008投资股票亏损50%，但是没有出售，可以选择不确认损失。造成当年的财务报表利润不真实，相当于隐藏了风险，虚增了利润。
2017年4月财政部颁布了中国版IFRS9会计准则，该准则要求境内外同时上市的公司自2018年，境内上市和非上市公司分别自2019年和2021年开始，按照新的会计准则处理账务。该套准则的核心点是不需要等到资产处置再确认损失或收益，而是预先判断可能带来的资产收益或损失，计入利润表。也就是说当年投资亏损或盈利要在当年展示。
由于股票市场的高波动性，投资该类资产占比越大的企业，利润波动会越大。该项政策变动决定了自营业务占比较高的证券行业，未来的业绩弹性依然巨大，高杠杆性还将维持，在牛市中的进攻性依旧。
下图为东方证券统计的各年度证券行业业务结构占比，可以看出经纪业务走低趋势明显，而自营业务的贡献逐步增大。
此外，券商的经营杠杆在2011年最低为1.5倍，在2014年最大为4倍，近年来维持在3.5倍。今年一季度行情好转后，出现小幅攀升。较高的经营杠杆，也决定了券商行业的业绩弹性依旧。
业绩高弹性决定了证券行业的价格高弹性。回顾历史，在熊末牛初投资证券行业，一般能获取比较明显的超额收益，该超额收益会贯穿整个牛市上半场。“守正出奇”组合业绩也基于上述思路，在当前阶段重仓配置了证券行业基金。
风险承受能力偏弱的投资者可以考虑配置中证证保指数基金，该基金重点配置证券行业个股和保险行业个股。由于保险行业配置的股票类资产最高不超过30%，弹性稍低，且行业整体增速较快，长期的成长性也好于单一的证券行业。从市场涨跌情况看，中证证保指数的幅度大约是沪深300指数的1.6倍，小于证券公司指数。
截止5月21日，中证证保今年累计涨幅为27.3%，高于证券公司行业和沪深300指数基金。天弘中证证券保险基金（A类001552，C类001553）跟踪中证证保指数，C类基金持有7天以上免申赎费，仅按年收取0.2%的服务费，处于市场最低档水平，适合阶段性持有，目前也是“守正出奇”组合的配置基金之一。
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