$宇通客车(SH600066)$ 宇通的信息基本上都比较透明，这份转自@鹤舞长阳 年报会议纪要可以当做对宇通年报的补充解读。宇通年报会议纪要20190402

一、经营情况
行业及宇通情况
中客网数据，7米以上15.1万，下降9.6%。座位5.2万，22.4%，公交9.3万，下滑1.4%，校车6949, 下滑6.8%；其他专用客车1519量，同比+15%。公路客运在快速下降，高铁飞机等替代，趋势上不可逆。公交下滑一点，跟补贴政策有关，在正常范围内。
新能源客车行业：5米以上 99675辆，7米以上87562辆。
公司纯电动均价 66.5万，同比提升。主要是大型车占比更高，大型车40.7%到46.85%。转移价格的影响比较小。
18年宇通海外新能源246辆，氢燃料车郑州和张家口55台。
高端产品：T7依然在政务市场的销售，2018年总销量超过1200台。智能网联公交，上海全程服务金博会。截止去年年末销售750台。
宇通年报解读
经营性现金流25.78亿。毛利率25.33%，同比下降了0.99pct。
2018年年底国补对应的应收账款96亿。未来几年国补单车的上限在下降，国补对应的应收账款的余额会下降。减值和费用会改善。
分红：每股0.5元，分红率48%。基本跟宇通长期的分红是一致的。
研发17,18年 13.2,18.6亿，18年比较高，全部费用化，研发费用率5.6%。技术研发上面投入的方向会体现在公司的产品竞争力上，高端产品的研发。研发人员的数量上，18比17年明显增加。2019年研发费用不会再大幅增长，后续稳定后会稍微降一点。
19年展望
之前四部委发布了非公交的补贴政策。公交和燃料电池的还没有发布。
宇通应对思路：电池电机电控，内部管理提升和成本优化，终端用户承担的价格。
补贴回款节奏：截止现在满足2万公里的额度在50亿以上，上半年应该有一次申报。上半年可能实现预拨付。
海外机会：欧洲及其他地区。2019年下半年。
销量目标 6.3万，增长3.5%。2019年毛利率小幅提高。海外新能源600台以上。T7 1600台，房车1800台。
二、Q&A
研发为什么同比这么多？
智能化网联化发展。传统制造业来讲有很多短板需要做。宇通在这个方向投了比较多的人力和财力。去年研发人员增加了700人，有300人投在了高端产品和智能网联上了。18年智能网联投了1.8亿，新增8000万研发投入，17年投了1个亿。T7等有增加6000万，小平头的车也有几千万。
海外毛利率怎么看？
海外单子有大和散单。散单毛利率还可以，大单中某一两个大单毛利率不行的话，就会拉下来。18年海外有几个大单的毛利率不好，拉低18年海外的情况。我们的方向是希望海外比国内好几个点。
18年国内竞争很激烈，出口的企业也在拼海外的大单，海外的大单毛利率下一些。另外相应一些项目订单的车型档次也比往年低一些。
未来看，海外应该是往高端上走。19年我们对海外毛利率还是比较有信心的。
市占率和价格之间怎么平衡？
宇通追求高质量的发展。产品端服务端。17年我们市占率下滑。18年市场出现了底价抢单的情况，但是我们也没有放松。未来我们还是希望更高质量的发展，市占率和毛利率都是要的，不会为了市占率放弃毛利率的目标。
单车价格的趋势?
主要是结构（10米车和8米车多）和消费升级（配置的提升，智能网联）。未来能提升到什么程度不太好预期，趋势上还是消费升级的过程，要看智能网联以及高端化产品的进程。
费用2018年增加的原因？
费用增加的原因。18年人员增加的比较多。
销售费用的增加。销量增加，增加了部分销售费用。
财务费用也有增加，应收账款保理以及跟销售回款相关的需求做了一些预算。2018年1.5-1.6亿的汇兑收益，2019年没有。
燃料电池推广怎么看，18年价格300万，单车补贴不到20万？高端网联车的销量怎么样？
18年55台，价格300万出头，单车补贴不到50万。5年前纯电动也是这样的状态。未来燃料电池的成本随着量上来会下去。业内3-5年后，燃料电池可能上量。今年我们预计燃料池1000辆左右，我们希望能有比较好的比例。
国补应收：18年年中114亿，18年年报96亿？
下半年正常卖车增加几十个亿，减的是我们去年做了保理，总体国补下降。
客户如果换电池是否有相关费用？
供应商保证8年。
回购责任18年63亿，比17年的52亿增长？兜底责任，怎么解读？
集团的担保模式，以及其他的担保模式，对公司来说都是转移出去的。
风险在实际过程中有逾期，但都是承担担保责任方去承担。
展望未来市场增量市场在哪里？
房车未来会有比较大的增长，今年宇通计划1800辆，其中自行的价格比较高，拖挂的比较低一些。去年房车行业超过1万台，今年会有50%增长。预计行业30%左右的增幅会增长个3-5年。
海外高端车什么时候推出？
原计划是今年下半年
未来公交另外公布会是什么情况？
据说是4月最迟5月出来，具体看政策吧。市场比较明确的是公交有地补，其他等政策出来
销量目标中新能源？
新能源目标是25500到26000,。
电池19年上半年价格相比18年下半年价格怎么样？供应商的选择？
我们集中用的CATL，但从品类看我们策略也是双渠道和多渠道。
电池还有降价空间，但是幅度不及往年。
18年新能源大中型市占率的下滑？为什么出现低价抢单现象，今年会继续出现吗？
大经济环境不好的情况下。现在根据行业年报和业绩预告来看，我们觉得18年行业已经到了临界点，很多企业已经到成本线或者以下了。2019年估计低价抢单的底气会不足。
19年如果补贴下滑的比较多，19年会不会有行业性提价?
我们判断19年杀价动力不足，然后补贴又退，我们估计还是产业链上分担，上游，客车厂，客户。
19年还有地方补贴，会不会影响公司的市占率？
有地方保护的地方，投资换市场。没有这样的地方，我们会拿到更多单子。
大的方向，有地补度行业好，我们整体认为偏正面。
2019年收入成本计划？
2019年盈利预算不会低于2018年。
销售费用中运输费和其他？
运输费增加，电动车是拉着走，燃油车是开着走，电动车占比高。另外大型车的运输费会更高，新能源中的大型车占比提高了。
管理费用中的劳务费用？
劳务费对应的是管理部门的派遣工。
制造业用了一些派遣工。我们为了激励，每年会有派遣工转成合同工。
研发人数增加，薪水调整影响。
汤总兼任总经理？
兼任总经理对公司肯定是好事。汤总董事会上的汇报：提升销售端的价格管理能力；管理好获得合理的盈利能力。
海外出口订单的展望？
外围贸易战等有不确定因素，如果海外环境比较好，预计今年会有不错的增长。
海外新能源19年我们是600台目标，内部目标更高一点。会对平均价和盈利有正向影响。