我通常不写低增长的公司，但是鉴于近期美股市场情绪动荡不安，多家机构认为美联储将加快Taper并在明年多次加息，同时今天传出消息南非现新冠病毒新变种B.1.1529或对疫苗更具抗药性，引发了市场进一步的恐慌，所以今天想给大家分析一个防御性较强的股息股，美国电话电报公司AT&T(T.US)。
我从一开始先说实话，对于AT&T的增长前景，我现在说不出任何积极的东西。在COVID-19疫情期间，该公司盈利和收入都有所下降，未来几年的盈利增长应该是有限的，而且似乎没有一个明确的催化剂来大幅推动EPS。此外，该公司的股票在过去5年中已经下降了33%，而且最近6个月来AT&T明显处在一个下跌通道。
不过，让我们暂时先忘掉这些低增长前景，目光转向AT&T的几个积极因素，这些因素有机会使AT&T的股价在未来几个月反弹。
首先，AT&T目前的股价非常便宜。便宜到什么程度？AT&T的市盈率仅为今年每股收益预期的7.3倍，可以说是非常非法便宜了。
第二，AT&T支付了非常丰厚的股息。非常慷慨的支付8.4%股息，弥补了公司增长方面的一些不足。
第三，也许最重要的是，剥离华纳传媒应该能为股东释放巨大价值。
最后，随着华纳传媒的分拆，我们应该会看到AT&T有更好的运营效率和盈利能力，同时我们还会看到华纳媒体如果独立于AT&T之外，其实是一个有价值的增长企业。
下面就对以上4点因素进行逐一分析，首先让我们来看看AT&T的估值问题
大多数投资者可能都知道AT&T是相对便宜的，但我还是想强调该公司的股价现在有多便宜。AT&T今年的EPS应该在3.36美元左右，按其目前24.47美元的价格计算，市盈率大约为7.3。这到底有多便宜？
AT&T现在比标准普尔500指数的平均股票价格便宜四倍左右。即使是AT&T最接近的竞争对手Verizon（VZ.US），市盈率也比AT&T高出25%。康卡斯特（CMCSA.US）与AT&T有着相似的业务特征，其市盈率是AT&T的两倍多。那么，是AT&T现在出了什么问题吗?
也许该公司没有什么问题，但现在市场喜欢成长型公司，而且现在以更高的市盈率对高增长型公司进行一种高额的回报。但是，有时候我们也需要考虑到事情的变化以及轮换的发生，在政策不好的情况下，投资者的兴趣可能很快转向价值投资。
因此，在未来几个月，我们是有可能会看到市场轮换到价值型、超低市盈率的公司，例如AT&T，特别是如果华尔街回归到一个防御性更强的环境的话。在这种情况下，我们可能会看到AT&T的市盈率上升到10甚至11倍。虽然这种强度的提升看起来并不强烈，但这意味着AT&T的股价已经从目前水平上涨35-50%。
其次，不要忘记股息
一些投资者可能会认为，市场便宜的股票一大堆，“便宜”并不是现在购买AT&T的一个足够好的理由。然而除了非常便宜之外，AT&T现在还提供了非常慷慨的2.08美元/8.4%的股息。这个收益率是非常高的，此外，我认为一旦AT&T完成了对华纳传媒的剥离，该公司有可能恢复其股息增长计划。
华纳传媒分拆应释放出巨大的价值
AT&T计划分拆华纳传媒，这项交易将为AT&T提供430亿美元的资金，并使AT&T的股东获得新公司71%的股权。华纳传媒的分拆计划将在2022年年中进行，这将为AT&T的股东带来可观的价值。独立的AT&T公司应该变得更容易管理，并可能变得更加高效和拥有更高的盈利能力。
这项分拆计划对AT&T非常有利，原因有几个。首先，AT&T可以使用这些现金。目前该公司负债累累，而这430亿美元可以用来偿还AT&T的巨额债务负担。偿还债务后将使该公司更精简，更高效，利息支付更低。这种动力应该转化为AT&T更高的效率和更高的盈利能力。
此外，拆分华纳传媒对双方将是一种解脱，因为两家公司的文化冲突从一开始就很明显。华纳传媒本身是一家强大的公司，但随着AT&T的收购，许多华纳传媒重要人士的声音开始受到打压。AT&T的管理层犯了很多错误，实施了许多糟糕的决定最终导致了在AT&T政权下的华纳传媒管理不善。虽然AT&T和华纳传媒的合并在理论上有一定道理，但从一开始就有明显的文化冲突。
华纳媒体是一家创造性的公司，创造了一些世界上最好的内容。AT&T似乎是一个高度结构化的管理风格层级，每一次都试图优化效率和最大化利润。这种文化差异产生的问题在于，人才和创造力会被扼杀，价值会消失，增长故事也会减少。
因此，两家公司独立后应该会做得更好。尤其是华纳传媒(WarnerMedia)应该会做得很好，因为其HBO Max平台有很大的增长潜力。该平台仅在美国就已拥有约4500万用户，预计到2021年底全球将有约7000万用户。此外，到2025年，HBO Max的全球用户可能达到1.2亿至1.5亿。
目前要给华纳传媒一个准确的估值是很困难的。但是我相信拆分后的华纳传媒的估值将远高于现在AT&T旗下华纳传媒的估值。此外，一旦该公司被剥离出去，它可能会显示出巨大的增长潜力，其估值在未来几年可能会迅速攀升。
华纳传媒到底值多少钱?
拆分后的华纳传媒预计2023年的收入将达到520亿美元，营业收入预计为140亿美元，将成为流媒体/娱乐行业最具影响力的公司之一，相比之下，奈飞（NFLX.US）在过去的12个月里实现了大约280亿美元的收入和65亿美元的营业收入。这一收入/营业收入大约是华纳传媒预计收入的一半，奈飞目前的估值为3000亿美元。
好吧，奈飞的估值倍数对华纳传媒来说可能有些过分。该公司不可能拉得起3000亿美元的市值，更不用说6000亿美元了。让我们再跟迪士尼（DIS.US)进行比较，因为迪士尼近年来创造了类似的财务数据(差不多相当于2023年华纳媒体的预期)，现在，迪士尼的估值为2900亿美元。再退一步，福克斯公司(FOX.US)在流媒体领域的业务并不强劲，但其估值也几乎是收入的两倍，那把华纳传媒预计2023年收入520亿美元乘以2，大概就是1000亿美元左右。
由此可见，合并后的新华纳传媒合理估值可能会达到1,000 - 1,200亿美元，这与华纳传媒凭借其HBO Max流媒体的潜力所能达到的价值相比，仍然有很大的折让。随着新公司将产生增长，其估值倍数可能会相当快地大幅增加。此外，即便是1000亿至1200亿美元的71%，也超过了在AT&T控制下毫无增长的华纳传媒低迷的市值。因此，分拆是一个非常有利的发展，应该会得到市场的认可和积极的评价。
总结
随着华纳传媒的分拆将带来的价值主张，AT&T的股价有可能会在预期的交易中大幅上涨。此外，独立后的AT&T公司在剥离华纳传媒后将变得有更强的盈利能力，而另一方面，新的华纳传媒的股票应该表现得更像一个成长型公司的股票，在分拆结束后可能也会得到一个明显上涨的潜力。