603517绝味食品
一、发行情况
发行5000万股，总股本4.1亿；发行价格16.09元；湖南长沙
二、公司简介
公司自成立以来，专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。发行人已通过 ISO9001 国际质量管理体系认证、ISO22000 食品安全管理体系认证，“绝味”商标被认定为中国驰名商标。
发行人休闲卤制食品主要分为两类：一类是以鸭、鸡、猪等禽畜为原料的休闲卤制肉制品；另一类是以毛豆、萝卜、花生等为原料的休闲卤制素食品。按形态分为鲜货产品和包装产品两大类。
销售地区主要有华东（27.9%）华中（23.45%）华南（15.18%）西南（14.91%）华北（13.42%）。
股权
发行人控股股东为聚成投资，实际控制人为戴文军。实际控制人戴文军通过聚成投资、汇功投资、成广投资和富博投资间接持有发行人共 34.03%的股份，实际控制发行人 67.92%的股份。
九鼎投资和复星创投在发行前分别持有绝味食品9%和8%的股份。
戴文军：1968 年生，男，中国国籍，无境外永久居留权，住所为湖北省武汉市汉阳区。长江商学院 EMBA。曾任株洲千金药业股份有限公司市场部经理。现任绝味食品股份有限公司董事长兼总经理。
员工
客户情况
研发和技术
发行人现有 1 个研发中心，下设研发项目部、工艺管理部、质量安全部、农业技术部、综合管理部五个部门，各类专业技术人员 177 人
发行人主要的研究开发方向与近期目标
（1）完善质量控制可追溯性
（2）进一步加强产品创新，为公司创造更多的利润增长点
（3）优化产品生产工艺
（4）产品保质期延长的研发
经营模式
1 、采购模式
发行人拥有完善的采购控制程序，制定了以供应商准入流程、供应商评估流程、供应商招标采购流程等采购管理制度为主的采购内部控制体系。这些制度的执行保证了公司采购的物资质量合格、价格合理、数量合适。
2、生产模式
（1）休闲卤制食品自主生产模式
鲜货产品：公司采取每日以销定产的经营模式，每日指定时间前各加盟门店、直营门店向公司发送次日产品订单，公司 SAP-ERP 系统收到订单后进行汇总，经审核后各生产基地按接到的生产任务单后再安排生产。
包装产品：公司包装产品主要的销售渠道为门店和网络。公司营销管理中心根据上一个月的门店和网络的实际销售数量并结合产品库存情况编制本月的生产计划，生产计划制定之后再下发给生产基地，生产基地接到计划后再组织安排生产。
（2）休闲卤制食品委托加工模式
报告期内，受自身生产设备及产能限制，发行人休闲卤制食品中的包装产品采用委托加工模式生产。包装产品销售收入占比较小，2016 年 1-9 月占营业收入的比重为0.70%。
3、物流模式
发行人通过与第三方物流合作，运用专用物流车辆进行冷链运输。
4、经营策略
（1）品牌营销策略。包括门店休闲时尚化、大众媒介传播、与快消品联合促销。
（2）定价策略。参照各区域的消费水平。
三、行业信息
休闲卤制食品行业概述
行业发展趋势
（1）食品安全的要求越来越高
（2）行业整合加速、集中度提高
（3）品牌成为企业的核心竞争力
（4）产品更新速度快
行业进入壁垒
（1）销售网络壁垒
（2）品牌壁垒
行业经营模式
行业竞争情况
目前，我国休闲卤制食品生产企业有上万家，作坊式仍然是行业内的主要经营模式。同时，我国地域广阔，风味多样，能达到规模以上生产水平的企业数量较少，这也是行业集中度比较低的原因之一。
随着行业竞争加剧和食品安全越来越受到重视，未来行业整合将加速，行业集中度将提高，小作坊式生产企业将逐渐淘汰。此外，大型企业在保障食品安全前提下可通过产业链完善、技术创新、品牌拉动、生产效率提高等措施，确立其在行业中的主导地位，实现行业生产的集约化，获得规模效应。
主要竞争对手
发行人各地区的门店数量稳定增长。2013、2014、2015、2016，发行人分别拥有门店 5,746 家、6,187 家、7,172 家、7,758 家。
绝味食品与煌上煌相比：
（1）绝味市场辐射更大。绝味门店数量更多。2008年才成立的绝味，在短短不到六年间就已经把自己的产品卖到了全国，目前其门店已经辐射了27个省。而1999年就已经成立的煌上煌在上市之初的市场仅辐射到了13个省，目前也仅辐射到了13个省，而且还主要以江西、广东、福建等为主要战场。
（2）经营业绩：煌上煌更有上升空间。煌上煌一直走的是全产业链模式，不仅经营酱卤肉制品，还卖凉菜，并且兼具养殖、屠宰、加工、销售一条龙服务，产业链拉得很长；绝味在营收的增长上明显优于煌上煌，但是营业收入净利率却比煌上煌低；煌上煌计划在未来五年把门店扩充到25个省，而现在的绝味已经辐射到了27个省”。
（3）募投项目：绝味重金扩大产能。相比煌上煌在门店扩充上下的功夫，绝味这几年把更多的钱财用在了原材料供应上，该公司2011-2013年间加盟店数量只增长了55.9%。
绝味食品和周黑鸭相比：
（1）周黑鸭更赚钱。绝味食品2015年营收为29.2亿元，周黑鸭2015年营收为24亿元，从营收上看两家企业差距不大，但是回归利润，反倒是营收稍显逊色的周黑鸭表现更出众。2015年，绝味的毛利为3.86亿元，周黑鸭毛利为13.7亿元，相差近10亿元。净利润方面绝味净利润为3亿元，周黑鸭达到5.52亿元。周黑鸭主要以自营门店为主。
（2）绝味覆盖面更广。周黑鸭仅仅在12省设店铺，在华中地区的收入占总收入的70.1%，但一旦华中地区市场出现问题，或者出现有力的竞争者，对周黑鸭的业绩打击是巨大的。
（3）经营模式直营加盟各有利弊。周黑鸭经营方式的好处在于公司可以保证每个店铺的口味绝对正宗，对产品的质量较好控制，由公司统一管理，更有效地进行经营。但是随着店铺数量逐渐增多，管理难度也会加大，用人成本增加，由于没有开放加盟权，导致衍生出许多假冒店，争夺自营店铺的潜在客户源。
相反，绝味可以加盟的经营模式让该品牌的加入门槛逐步放低，由此，绝味也做到了规模的迅速扩大。不过，此类模式也有自身短板，虽然公司有一定的规章制度进行管理，但是由于加盟商属于相对独立的主体，并不能做到严格按照规章制度进行生产，若不按照生产要求进行生产，对公司的经营效益、品牌形象会造成不利影响。
（4）食品安全问题。周黑鸭，南昌、深圳、广州等地产品细菌水平未能通过食药监局检查，被处以行政处罚；绝味，曾多次被曝加工不卫生问题，发布官方微博致歉。
发行人市场竞争地位
2015 年，发行人在国内休闲卤制食品市场的占有率为 1.43%。2015 年度发行人营业收入为 29.21亿元，煌上煌营业收入为11.51亿元，周黑鸭(01458)营业收入为 24.32亿元；发行人休闲卤制食品销量位居同行业前列。
竞争优势
（1）品牌优势
（2）经营网络优势
（3）质量管控优势
（4）经营管理优势
竞争劣势
（1）营销网络覆盖广度和深度难以满足市场需求，且生产中心将面临产能不足的问题。
（2）公司鸭类等产品占比较高，新产品的市场推广和宣传仍有待进一步加强。
四、财务状况
发行人营业收入增长较快，营收和净利的复合增长率分别为11.58%和26.85%主要原因如下：
（1）发行人营销网络的快速发展
（2）市场深耕提升单店销售额
（3）产品结构的不断优化
（4）品牌战略的持续推进
（5）合理的产品定价策略
毛利率
发行人在产品定位、市场营销和业务模式等方面与煌上煌更具有可比性。主营产品均为卤制食品；均采用连锁门店方式进行销售；业务模式上均以加盟门店为主。报告期内发行人的毛利率较煌上煌略低，且差距逐年减小。
毛利率差异原因：煌上煌主要定位于酱卤肉制品及佐餐市场等，而发行人则定位于休闲卤制食品市场；煌上煌除了酱卤肉制品加工外，已经具有一定规模的养殖和屠宰等上游产业。
期间费用
流动资产
偿债能力
五、募投项目
六、风险
1）食品安全的风险，包括发生动物疫情或自然灾害导致的风险。报告期内，其旗下门店就有一百多次被查出存在各种问题
2）加盟模式的管理风险
3）早在2014年9月，绝味食品便启动IPO计划，并获证监会受理，但后因“申请文件不齐备等导致审核程序无法继续”被中止审查。2016年6月，绝味食品更新了A股招股书，再度冲刺上交所主板。
4）招股书披露的财务数据存在诸多不合逻辑之处。2014年绝味食品原材料采购金额为16.32亿元，而当年休闲卤制食品消耗直接材料略低于采购，金额为16.17亿元，也就是说当年原材料实际上也有1000多万元的新增，即库存金额应该有更大金额的增加。然而依据该公司披露的存货情况看，2014年期末的库存金额为1.99亿元，期初的存货金额为2.40亿元，当年存货不但没有新增，相反还出现了4000多万元的减少。这一来一去，前后相差了至少5000万元以上。存在虚减成本的嫌疑，毕竟成本少报可以让其毛利率看起来更加“丰满”，可以起到虚增利润的效果。当然，也不排除该公司存在虚减存货的可能，因为作为食品生产、加工企业，过高的存货也很可能会引起人们对其食品存在保质期过长的质疑。
5）涉嫌少缴纳社保过千万元。招股书中表示“不存在因欠缴社会保险而受到相关主管部门处罚的情形”。 2015年绝味食品员工总人数为3997人，参加社会保险缴纳的人数为3706人，其中还有291人并未办理社会保险，对于这数百名未办理社保的员工，公司给出的解释是，7名退休返聘不需要为其缴纳，147新招聘员工尚待办理社会保险，由于办理有关手续需要一段时间，待为其缴纳；137名员工在外单位缴纳。问题在于，为什么会存在137名其他单位缴纳的员工？
招股书披露，绝味食品员工遍布全国二十多个省，且每个省份所规定的单位为员工支付的社会保险缴纳比例不尽相同，但总体来看，“五险”合计比例也均在30%左右。依据招股书给出的数据，绝味食品2015年为职工缴纳社保金额为3597.37万元，如果按30%的比例估算，则该公司2015年参加社保的员工人均每月缴纳社保的基数为2696元，年缴纳基数为3.24万元。记者发现，推算出来的数值与绝味食品招股书中披露的员工薪酬相差很多。2015年，绝味食品职工平均薪酬为6.35万元，由于职工薪酬中包含单位为职工缴纳的社保部分，因此如果按照其当年平均薪酬估算，该公司当年至少应当缴纳社保的金额超过5400万元，也就是说，相比其实际缴纳的3597.37万元，该公司当年涉嫌少缴纳社保金额超过1800万元。
七、结论
（1）消费品，品牌知名度高，有牛股煌上煌作为对标，上市后可能会炒作。
（2）扩张最快的时期已经过去，基本面的变化有限。
（3）建议保持关注。
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