300616尚品宅配
一、发行情况
发行2700万股，总股本1.08亿股；发行价格54.35元；广州
成立于2004年4月；于2012年10月整体变更
二、公司简介
主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售，并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。
本着为消费者提供个性化家具的理念，公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动，依托新居网的 O2O 互联网营销服务平台，以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺，实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。
公司主要产品及服务包括卧室、书房、儿童房、客厅、餐厅、厨房等家居空间所需的衣柜、橱柜、书柜、电视柜、床等全屋板式定制家具产品，沙发、床垫、饰品等配套家居产品，通过与消费者对家居方案的互动设计、上门量尺、柔性化生产、配送安装等服务实现消费者对家居产品的个性化定制需求；此外，公司还从事以及家居行业设计软件及信息化整体解决方案。
通过信息化与工业化的深度融合，践行智能化制造思维模式，公司在家具生产领域实现了全屋板式家具大规模定制的生产模式。公司运用自主设计的软件及信息化技术对数控设备进行技术升级改造，通过虚拟制造技术、订单处理中心对订单进行审核、拆单、排产，将一定数量同类板材的订单合并成一个加工批次并形成加工、分拣、分包、入库等指令，按照批次而不是按照订单组织生产，使公司实现了大规模定制的柔性化生产工艺，解决了定制家具个性化与规模化生产矛盾的难题。
1、全屋板式定制家具
2、家居设计软件
业务模式
商业模式：C2B模式，按需定制
销售模式：实体连锁经营模式和线上线下相结合的O2O营销模式
O2O 营销模式：以新居网运营的网络商城和微信公众号（微信来源的订单金额已占到了电商销售额的60%）作为O2O营销平台，通过与百度、阿里巴巴、腾讯、360等互联网企业的合作，将定制家具的潜在消费者引流至新居网平台
OAO营销模式：尚品宅配正在做另一个尝试，把线下体验店升级为生活方式体验中心。这一点他们参考了体验经济代表——宜家和海底捞。
尚品宅配广州东宝大厦总店，一家面积为2400平方米的定制家具生活馆。
股权
李连柱先生和周淑毅先生合共持有公司本次发行前 44.00%的股份，为本公司的控股股东和实际控制人。
李连柱先生，本公司董事长，1964 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，工学硕士，毕业于华南理工大学机械制造专业，本公司创始人之一，1999 年设立圆方软件，2004 年设立尚品有限。曾任华南理工大学讲师，现为广东省智能制造专家委员会委员、中国家具协会副会长、中国室内装饰协会副会长；曾荣获“2012 年广东十大经济风云人物奖”、“2012 年全国轻工业企业信息化优秀领导奖”、2014 年美国《快公司》杂志（中文版）“商业最具创意人物 100”、中国 2008 年中国家具协会颁发的“改革开放 30 年，中国家具协会 20 年，杰出贡献奖”、中国室内装饰协会颁发的“中国室内装饰行业贡献奖”。
周淑毅先生，本公司董事、总经理，1964 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，工学硕士，毕业于华南理工大学机械学专业，本公司创始人之一，1999年设立圆方软件，2004 年设立尚品有限。曾任华南理工大学讲师，曾获 2010 年“全国劳动模范”称号、2010 年亚运会火炬手、“2012 年全国轻工业企业信息化科技人才奖”、2013 年度广东省科学技术奖一等奖获奖成员。
员工情况
客户情况
未来扩张计划
（1）旗舰店的扩张计划
为进一步扩大线上销售规模，提升线上销售的配套服务能力，公司拟在未来三年在广州、北京、上海、南京、武汉、成都、济南、长沙、厦门等大型城市增设或新设旗舰店，以实现线上客户在该等大型城市的实体店对接和销售。
（2）标准直营店扩张计划
公司拟计划在未来3年新增标准直营店约70多家，标准直营店将增至约150家。其中30家标准直营店主要通过本次募集资金实现。
（3）加盟店扩张计划
公司计划在未来3年通过深耕各县城、地级市行政区，新发展加盟店1,000家以上。
发行人品牌加盟策略、加盟店管理模式
（1）加盟策略
公司主要在二、三、四、五线城市进行招商加盟，实行自愿加盟策略。（除广州远郊地区、深圳（“尚品宅配”品牌）、天津市外，其他一线城市均采用直营模式经营。）
（2）加盟店管理与支持
①选址支持
②设计装修（“金钥匙工程”）
③开业支持
A、协助招聘
B、员工培训
C、330支持部给予加盟商特别支持，缩短“爬坡期”。 公司会向大部分的加盟店派驻“330支持部”，即：公司3个专业人员（包括1个店长，1个导购，1个设计师组成的330小组，对于部分大型重点城市，公司甚至派出3组以上的330小组）进驻新开设加盟店3个月，协助加盟商每月达成30万以上的业绩。
④渠道管理与支持
A、分班管理模式
B、区域质询会管理模式
自上而下将公司当月的各项指标最终拆分到每一个管理者、每一位员工，形成关键行动措施，并由上级进行月度质询。每个月，同一个或相邻省区域内同“班级”的加盟商与公司市场部管理层共同召开“区域质询会”，各个加盟商投资人、店长将接受本公司或其他加盟商投资人、店长的工作质询和经营建议；导购、设计师也在区域质询会上就服务水平、设计水平进行交流和比赛，以促进、提升加盟商的经营水平。
C、强大的设计节“推广”策划及执行。
公司设置了“推广部”这一创新组织。推广部员工包括优秀的专业主持人、经验丰富的活动策划、活动督导等，每月为全国各地加盟商组织数百场“设计节”活动（大型室内或户外促销活动）
D、密集的培训课程
公司创新地设置了“教育学院”，拥有专职讲师35名，课程包括初级设计师培训班、二级设计师培训班、初级家居顾问培训班、二级家居顾问培训班、店长集训营、区域提高强化培训班。
E、私董会
公司创新性地将私董会这种形式运用到加盟商的经营管理中，由一些优秀加盟商组成的私董会按季度定期组织学习活动，更高层次地提高加盟商的经营管理水平。
（3）加盟费用收取。公司在签订加盟合同时，一般向加盟商一次性收取1-5万元加盟费，以获得公司品牌的加盟授权。
（4）业绩考核的具体要求
①在加盟合同有效期内，加盟商应在授权加盟区域内开设经营一定数量的加盟店铺；
②约定加盟合同或特许经营合同有效期内（一般为一年）的购货指标额。
实体店经营情况分析
研发和技术
截至本招股意向书签署日，公司及子公司共收到专利证书35项、软件著作权登记证书121项、作品登记证书2项
三、行业信息
板式定制家具：借助现代化信息技术及柔性化生产工艺，为消费者量身定制的满足消费者个性化需求的家具。
对板式定制家具生产企业来说，板式定制家具生产的主要优势有：按客户订单进行生产大幅降低库存资金占用，存货周转快，降低了经营风险、提高了盈利能力；但定制家具的生产，特别是多品类定制的生产，其工艺及管理流程相对复杂，对企业的信息化技术、柔性化生产工艺技术等要求较高。
行业发展现状
1、家具行业呈现稳定增长态势
2、我国定制家具行业发展概况
（1）定制家具虽然快速增长，但在家具市场的份额仍然较小
（2）定制家具开拓了家具行业的 C2B 商业模式
（3）信息化技术在定制家具行业的使用越来越广泛，但定制家具企业的柔性化生产工艺和信息化程度仍参差不齐
（4）定制家具线上营销逐步展现，但仍依赖于实体店的支持
3、家居软件及信息服务行业的发展概况
1）软件行业发展迅速。软件行业收入由2008年7,572.88亿元增长至2015年43,249.00亿元，复合增长率达到28.26%。
2）家居软件及信息服务行业逐步兴起
4、电子商务行业发展概况
（1）电子商务行业的规模庞大。普及率攀升至51.7%，超过世界平均水平。电子商务的交易规模由2008年的2.90万亿元增长至2015年的16.40万亿元，复合增长率超过
20%。
（2）消费者对网上购物的需求越来越大。网上购物的规模由2006年的263.10亿元增加至2015年的3.8万亿元，复合增长率达到73.77%。
行业发展趋势
1、定制家具的消费理念将日益普及，其市场地位将大幅提升
2、全屋定制是定制家具行业的发展方向
3、销售模式由 B2C（企业对消费者）向 C2B（消费者对企业）转变
4、借助工业 4.0 时代的智能制造技术实现大规模定制生产
5、O2O 营销模式普及程度不断提高
6、销售网络的建设和运营能力成为关键竞争力
行业进入障碍
1、销售前端个性化设计服务的能力
2、定制产品规模化生产的难题
3、销售生产前后端的无缝连接
4、复合性人才需求较多
5、销售渠道壁垒
影响行业发展的主要因素
有利因素
（1）国家和地方相关政策的支持
（2）定制家具的消费理念愈加普及
（3）居民可支配收入的持续增长，促进了家具消费的升级
（4）随着保障性住房等建设，定制家具未来增长空间大
不利因素
（1）房地产宏观调控政策
（2）行业对信息技术的应用能力还有待进一步提高
行业的技术水平、经营模式以及经营特点
技术水平：核心技术包括产品个性化设计服务能力、柔性化生产工艺技术以及信息化管理技术等。
经营模式：让消费者主动参与到家具的设计中，由定制家具厂商提供上门量尺、提供设计方案、按照消费者的个性化需求提供定制家具的C2B经营模式
发行人在行业中的竞争地位
目前公司是中国家具协会的副理事长单位，并获得中国电子商务协会和阿里巴巴集团联合颁发的2011年度全球十佳网商和年度创新网商称号、《二十一世纪商业评论》颁发的2013年度最佳商业模式奖、《快公司》杂志颁发的2014年、2016年中国最佳创新公司50强，佛山维尚获得《快公司》杂志颁发的2015年中国最佳创新公司50强、被评选为工业和信息化部2016年智能制造试点示范项目、公司和佛山维尚分别获得中国家具协会颁发的2016中国家具市场引领企业、2016中国家具行业科技创新先进单位。
主要竞争对手情况
1、主要竞争对手
定制家具行业仍处于发展初期，中小规模单品类家具定制企业偏多，目前国内规模较大的定制家具企业主要有：
发行人的竞争优势
1、满足消费者个性化需求的 C2B 商业模式优势
2、大规模柔性化定制优势
3、O2O 线上营销和线下实体店销售相结合的销售渠道优势
（1）以“新居网”为网络营销平台，扩大客户的覆盖范围
（2）重点城市建立直营店，加强实体店销售渠道的掌控能力。截至2016年12月底，“尚品宅配”及“维意定制”两大品牌的直营店合计已达76家。
（3）其他城市发展加盟店，利于公司业务规模快速发展。截至2016年12月底，公司已发展“尚品宅配”及“维意定制”两大品牌加盟店1,081家。
4、持续创新优势
1）从软件设计和互联网行业跨界进入家具制造业的成长路径创新优势
2）产品及服务模式创新优势
5、品牌优势
6、管理优势
公司创始人李连柱先生、周淑毅先生均为华南理工大学硕士学历，均曾留校担任华南理工大学讲师。其1999年最初的创业平台——圆方软件，是从事家具及装修行业软件开发的技术公司，2000年又创建了72home.com网站，2004年跨界经营定制家具销售领域，创办了尚品有限，2006年创办佛山维尚进入定制家具生产领域，2007年72home.com网站转型为自有品牌垂直电商平台新居网。经过十余年发展，公司培养了张庆伟、李嘉聪、胡翊、黎干、欧阳熙等一批既精通信息技术又熟悉家具生产经营的复合型管理团队。独特的复合型管理人才使公司在定制家具生产及家居软件产品开发上相互促进，有效保障公司在定制家具业中的领先地位。
7、加工效率的优化
对于加工效率，很多工厂都是在让“设备等人”，人给出指令后，设备才会运转。维尚所采取的“人等设备”概念，让我眼前一亮。
人等设备，不是让设备等人来操作、下达指令，而是机器一直在运转，工人只要持续供料就可以了，这样设备的利用率就会达到极致。人等设备的关键是电子指令的数码化，就是把工艺文件翻译成机代码，工人只要扫描二维码，设备识别机代码之后就知道该怎样加工了，不再需要工人下达指令。
发行人的竞争劣势
1、公司从事家具制造的历史还尚短。公司自2004年开始介入家具品牌运营及销售，而2006年才开始正式介入家具制造
2、缺少上市公司平台对提升品牌地位的支持
四、财务状况
2014-2016 年实现营业收入年复合增长率为 45.10%；净利润年复合增长率40.13%。
营业收入也保持着高增长态势，看起来是一家快速成长的公司。但尚品宅配净利润的增速却在下滑，这或许与其居高不下的销售费用有关，从而让尚品宅配陷入一种“只赚吆喝不赚钱”的尴尬局面。
在发行市盈率管制的情况下，拟上市企业很有动力提升最近一年报告期的净利润（此前根据15年业绩上限23倍PE，现在以16年业绩计算了），这样就能更高价发行圈更多的钱。
报告期内，公司营业收入呈快速增长趋势，公司营业收入快速增长的主要原因如下：
（1）行业发展带动公司营业收入的持续增长
（2）较强的原创设计能力能够满足不同客户的个性化需求。定制家具企业近年来营业收入实现 30-50%的高速增长，大幅超过家具行业整体 10-15%的增长率，定制家具行业在过去几年呈现快速发展的态势。
（3）公司产品的品牌优势逐渐显现
公司生产的“尚品宅配”和“维意定制”两大品牌的定制家具市场知名度和产品美誉度不断提升，两大品牌先后荣获了“2009 年度十大最具影响力的家居品牌”、“中国居家新视角消费者喜爱品牌”、“广州家居十年最受消费者信赖橱柜衣柜品牌”、“中国家具消费者金口碑品牌”、“消费者喜爱品牌”、“最具创意设计品牌”等称号，
（4）公司遍布全国的营销网络带来的优势
（5）家具系列产品齐全
加盟模式收入增长情况分析
报告期内发行人加盟模式实现的收入增长高于同行业公司，主要是由于：
①发行人的 O2O 引流服务推动了加盟商的收入增长。剔除发行人 O2O 引流服务所实现的收入，则 2015 年加盟模式收入的增长率与索菲亚相当。
②发行人的购物中心店策略使加盟店的单店收入增长较快。
③维意品牌的快速发展带动了发行人收入的增长
毛利率
毛利率差异的原因：销售渠道不同、结构存在差异
流动资产
资产负债率
公司资产负债率水平高于同行业可比上市公司的平均水平，主要是由于索菲亚 2011 年公开发行股票使得同行业可比公司资产负债率水平下降所致。总体而言，公司财务结构较为稳健，长期偿债风险较低。
销售费用
销售费用居高不下，虽然毛利率较高，但是销售费用拖累公司净利率。
销售费用率远高于行业平均值，主要是因为公司的经营模式与其他同行业上市公司存在差异所致，其中体现在尚品宅配采取直营与加盟相结合的销售模式,而同行业公司主要采取经销商销售模式。直营店租赁经营店面会产生较大的租金费用。同时,公司新增直营店所带来装修费、样品费及相关销售人员、设计师的薪酬福利等支出的增加远高于同行业。其次，尚品宅配可实现全屋家具整体方案解决及产品设计,而同行业公司通常是单品类家具的定制。使得公司销售人员的工资较其他同行业公司高。再者，定制家具市场正处于快速增长阶段,公司处于成长阶段，为扩大市场份额、提高品牌知名度,公司加大了销售费用投入，目前主要依靠投放各种平台广告。
公司主打的直营＋加盟店的形式最终经营的业绩对比却并不如这些主打经销商专卖店的同行业公司。
五、募投项目
本次发行募集资金投资项目主要是扩大公司现有定制家具的产能，以及扩充公司现有的营销网络，其实施将进一步提升公司在定制家具领域的竞争力。
智能制造生产线建设项目主要是用于扩大公司产能,就目前来看，尚品宅配的产能利用率基本上达到了饱和，的确有扩大的必要。
而营销网络建设项目则主要是扩大公司的直营店，该项目拟建设直营店40家,其中10家旗舰店、 30家标准店。 “直营店模式是生产企业直接投资开设零售店面,采取纵向的管理方式。优点是生产企业可以更加有效地控制渠道；缺点是直营店的投入大、见效慢,后续管理成本较高。经销商专卖店模式是生产企业将自己所拥有的品牌、商标等授予经销商使用，由经销商设立专卖店销售企业生产的产品，并由经销商自行承担经营风险。优点是企业可以充分利用经销商的经验和社会资源，快速建设销售渠道；缺点是公司对经销商管理难度较大，经销商配合公司战略和政策的执行力难以得到保证，就目前竞争较大的家居市场，显然后者被更多企业采用”。
六、风险
1）住宅房地产政策及市场变化风险
2）销售费用居高不下
七、结论
（1）在定制家居行业中较有看点，这几年业绩增速快，资产负债和现金流都非常好看，但是房地产周期对公司的影响较大
（2）公司质地不错，但净利率不高，关注公司模式的创新和突破以及利润改善的持续性；
（3）2006年才开始正式介入家具制造在家具制造领域经验的积累与沉淀还尚少，但加速度不错，建议保持适当关注。