603559中通国脉
一、发行情况
发行价格10.34元/股；发行市盈率17.23倍；发行2200万股，网上发行660万股，总股本8800万股。
二、公司简介:
公司作为国内专业的通信技术服务商，自设立以来始终专注于通信技术服务主业，致力于为基础电信运营商和通信设备商提供涵盖核心网、传输网和接入网等全网络层次的通信网络工程和维护综合技术服务。是吉林省内领先的通信技术服务企业。
股权结构：
实际控制人有10人，持股占比最大的王世超仅有8.47%，持股占比第二仅有2.03%。股权非常分散。
以上实际控制人员均为吉林省邮电工程局高管，中通国脉公司及为改制后的吉林省邮电工程局。
其唯一的全资子公司还处于亏损状态。
三、业务分析：
公司成立之初，主要为吉林省内通信网络客户提供技术服务，随着业务规发展，逐步向全国范围拓展市场。目前，公司已经在吉林、辽宁、甘肃、内蒙古、北京、天津、河北、江苏、上海、浙江、广东、广西和湖南等省市开展了通信技术服务业务。
1、主要经营模式
（1）销售模式：电信运营商的招投标政策
2015年公司的中标率明显提升，主要原因：1、2015 年公司的主要客户吉林联通招标策略有所改变。2、公司决定改变原先普遍撒网的投标策略，改为抓住主要客户、重点突破的策略。
2016，公司进一步加大了省内外市场的开拓力度。
运营商的招标评分一般考虑：投标价格、技术、商务及综合实力等几个因素。公司的竞争优势主要体现在技术实力方面，同时，由于公司在吉林省9 个地级市均已布局，故在吉林省内的区域竞争优势非常明显，在本省尚未有被竞争对手替代的风险。
（2）对通信设备商的营销模式
参与各个通信设备商的综合评审，评审通过后，通信设备商与公司签署相关协议。提供通信设备的安装、调试及维保等服务。
（3）维护和开拓客户
公司60%以上的业务量源自吉林省内，在维护主要客户方面，公司主要做三个方面的工作：①跟进新技术；②保质保量完成；③网点布局全面，快速相应需求。
开拓新客户：采取投标的形式获得；若资金充裕，向省外开拓新客户。
（4）第四季度收入占比46%以上。
2、主营业务情况
通信网络维护服务业务有了快速增长，主要有两个原因： 1、 2014 年吉林省的主要运营商开始将通信网络维护服务外包，公司争取到了其中的一部分业务；2、2015 年，公司在辽宁省的通信网络维护业务实现了从无到有的历史性突破。
3、前五大客户情况
公司销售集中度较高，符合通信技术服务行业的特征。前三年，公司的前五大客户基本稳定，前五大客户销售占主营业务收入比重维持在 90%左右；其中每年来源于吉林联通的收入占公司当年主营业务收入比例均超过 60%，公司对其存在一定程度的业务依赖。进入 2016 年后，随着公司加大对省内其他电信运营商的市场拓展和省外业务的逐步开发，公司来自吉林联通的收入占公司主营业务收入的比重出现了下降的趋势。 同时，由于公司业务来源的拓宽，公司 2016 年上半年前五大客户销售额占主营业务收入的比重也有一定幅度的下降。
4、技术研发情况
公司共有员工593人，仅有研发人员 12 人。研发投入约150万/年，占营业收入比例约0.4%。研发投入较低。
5、业务发展目标
（1）不断拓展新的客户群体 （媒体运营商、 设备制造商、专用通信网及政府机关、企事业单位等） ；
（2）加大通信网络维护服务、网络优化服务的业务规模；
（3）加大省外通信市场的扩张力度。
四、行业信息
通信技术服务业
通信网络是基础电信运营商提供通信服务的物质载体， 通信网络的性能对通信业务的内容和质量具有非常重要的影响。
分类：通信技术服务业包含通信网络工程服务、通信网络维护服务、通信网络优化服务三类业务，目前公司主要从事前两类。
发展：近年来，我国的通信网络实现了快速发展，骨干传输网已基本实现光纤化，正在向以宽带化、融合化以及面向多领域应用为特点的下一代通信网络发展，移动互联网、物联网和三网融合等新兴业态迅速崛起。
1、我国通信技术服务业的发展现状
（1）保持快速发展，市场规模不断扩大。
（2）通信技术服务专业化的行业模式日益成熟
（3）通信网络对通信技术服务提供商的要求愈加严格
（4）通信业进入转型升级新阶段
①光纤宽带网络建设
②4G 网络进入大规模建设阶段
③新兴业态的崛起。通信业中的新兴业态是指“三网融合” 、 “物联网”和“云计算”等这些新近崛起的商业领域
3、我国通信技术服务行业发展趋势
（1）行业将持续高速增长。随着通信业务的分工愈加明确，通信网络工程服务、通信网络维护服务、通信网络优化服务等基础网络业务交由专业的通信技术服务商承担的比例将会越来越高。随着通信业进入转型升级的新阶段，通信网络会面临新一轮的规模扩大和技术升级。
（2）服务范围及服务对象越来越广泛。通信技术服务商的服务范围将逐渐扩展到为互联网、广电网、电力、交通等行业的通信网络提供技术服务。随着社会信息化的加速，政务信息化、企业信息化等向纵深展开，这些变化使得各行业对通信网络技术服务的需求亦持续扩大。
（3）行业集中度逐渐提高。优质企业，市场占有率将不断提高。
（4）技术要求趋向综合化
（5）行业规范程度将不断提高
4、行业利润水平变动趋势及变动原因
通信技术服务行业市场需求稳定、客户群体集中，行业专业化要求较高，存在一定的技术壁垒，因此行业的平均利润处于较高水平。
但随着行业竞争的加剧， 以及电信运营商采用招投标方式集中采购通信技术服务，将对通信技术服务行业的盈利水平构成压力；但同时行业集中度的提高，对具备技术优势、资本优势、人才优势以及营销渠道优势的通信技术服务商将带来盈利能力的提升。
5、影响行业发展的有利和不利因素
有利因素
（1）国家产业政策支持。《通信业“十二五”发展规划》；“宽带中国”战略
（2）通信业市场需求和投资规模的增长
（3）通信业的转型升级
不利因素
（1）高端管理及技术人才短缺
（2）企业规模偏小，行业集中度有待提高
6、行业特性
行业季节性：第四季度的收入占当年总收入的比重则在 50%左右。
区域性：由于通信技术服务行业处于成长期，地方性的通信技术服务企业较多，全国性的大企业较少。
7、行业上下游
竞争格局
1、行业竞争格局及行业内主要企业
（1）行业竞争格局
目前，我国通信技术服务行业处于基础电信运营商、设备厂商和独立的通信技术服务商并存的竞争格局，独立的通信技术服务商虽然数量众多，但规模普遍较小，区域性特征明显。
（2）行业内主要企业
中国通信
目前中国最大的通信技术服务公司， 由中国电信控股，在香港上市。该公司在全国范围内为通信运营商、媒体运营商、设备制造商、专用通信网及政府机关、企事业单位等提供网络建设、外包服务、内容应用及其他服务。2015 年，公司实现经营收入 809.60 亿元，其中电信基建服务收入为 392.09 亿元， 网络维护服务收入为 97.56 亿元。
宜通世纪
深交所上市， 是一家专业提供通信网络工程建设、维护、优化和系统解决方案的技术服务商。2015 年，公司实现通信网络技术服务收入 11.27 亿元，其中网络工程服务收入 4.16 亿元，网络维护服务收入 6 亿，网络优化服务收入1.11 亿元
华星创业
深交所上市， 是以网络优化、网络建设、网络维护为主要业务的通信技术服务商。2015 年，杭州华星创业通信技术股份有限公司实现通信服务业收入 12.81 亿元，其中网络优化、网络建设、网络维护的收入分别为 6.73 亿元、4.80 亿元、0.71 亿元
国脉科技
深交所上市， 是以电信网络技术服务和电信网络集成为主要业务的通信技术综合服务商。2015 年，国脉科技股份有限公司实现电信外包服务业收入 4.85 亿元，其中电信网络技术服务和电信网络集成的收入分别为 3.40 亿元和 1.45 亿元。
吉林长邮通信建设有限公司（区域性竞争对手）
通信线路工程施工、 通信设备安装、 软件调测、网络优化等为主要经营业务，其中通信设备安装、软件调测、网络优化及建筑智能化等工程结算收入占 50%以上。 施工专业涉及数字通信、 微波通信、 移动通信、数据通信、传输设备、程控交换、市话通信、有线电视网络、计算机网路、建筑智能化、交通信号控制等领域。
吉林省通信建设有限公司（区域性竞争对手）
以通信工程施工为主， 从事通信基础网络建设和维护的综合性工程公司，业务经营种类包括：核心网、数据通信、移动通信基站及传输设备安装调试等各类通信设备工程，计算机网络和通信系统集成，以及各种通信管道、光缆、电缆工程建设。维护业务包括线路、核心网、电源、移动基站设备维护。
2、行业壁垒
（1）资质壁垒
（2）技术壁垒.。技术密集型行业。新兴业态的出现，使我国通信网络的制式和架构更加复杂
（3）经验壁垒。客户资源和项目资源构成的壁垒。
3、公司竞争地位
竞争优势
专业的资质认证。公司在通信工程施工、电信工程承包、通信信息网络系统集成资质这三个具有重要意义的资质上均获得最高资质，同时，公司还具备通信网络代维设备与线路双重资质。通信工程施工总承包一级资质、 电信工程专业承包一级资质和通信信息网络系统集成甲级资质的认定非常复杂，特别是通信工程施工总承包一级资质，仅有少数大型的通信技术服务商具备。
五、财务状况：
（1）应收账款
公司应收账款余额较高，符合通信技术服务业的行业特征。公司主要客户为中国联通、中国移动和中国电信等优质客户，与公司合作关系长期而稳定，应收账款收回的可靠性高。
（2）存货
2013 年末、2014 年末、2015 年末、2016 年 6 月末，公司存货金额占流动资产的比例分别为 11.98% 、12.03%、16.76%、23.68%。
公司 2015 年、2016年存货比例上升：公司在华北等地区业务的不断拓展，业务规模不断扩大，故末尚未完工的工程项目增多导致存货突增。
（3）资产负债率
（4）毛利率
对公司毛利水平影响最大的是人工成本和外协费用，报告期内二者每年合计金额占当年营业收入比例的呈逐年上升的趋势。
六、募投项目：
本次募投项目均围绕公司通信技术服务主业展开， 通过募投项目的新建或扩建，将进一步扩大公司业务辐射范围、增强业务承接能力和服务能力、提升公司的研发能力、技术水平和业务服务水平、培养高质量技术人才和提升公司信息资源的整合能力，从而整体提升公司的市场竞争力。
七、风险：
（1）客户相对集中的风险，单一客户收入占比较高的风险。
（2）成本上升的风险。通信技术服务业务的主要成本为人工成本。
（3）应收账款规模较大的风险.
（4）股权结构混乱。实际控制人
多，实际控制人股权占比较低。
八、结论
（1）特殊点：网上发行只有660万股；股权结构非常分散。
（2）公司营收和净利增长缓慢，唯一的全资子公司还处于亏损状态。
（3）区域竞争优势非常明显，关注公司外延扩张。
（4）所处通信行业有已有多家上市公司。
（5）不建议关注。