丝路视觉300556
一、发行情况：
发行总数2780万股，网上发行1100万股 ,总股本1.1亿。发行价格5.54元，发行市盈率：22.99。募集1.540亿。
二、公司简介:
2000年成立，位于深圳
主营业务：以提供计算机图像技术(CG)为基础的数字视觉综合服务,主要业务为设计和制作静态和动态的图画和视频,以及活动现场视觉效果装饰灯业务。通过电脑动画、图像设计、多媒体技术开发、虚拟数字技术开发、视觉艺术设计、展览策划及展示设计等多种形式，为建筑、设计、会展、广告、动漫、游戏、影视、文体娱乐等行业的客户提供涵盖静态、动态和场景综合及其他各类的数字视觉综合服务。
经营模式：公司是以创意为核心、市场需求为导向的企业。
股权结构：
公司实际控制人李萌迪发行前直接持有公司 40.09%的股份，发行后持股比例为 30.06%，仍为公司实际控制人。股权清晰。
李萌迪董事长很年轻，39岁。眼光独特富有激情。
丝路数字视觉股份有限公司创始人 董事长，丝路培训高级讲师，深圳市影视动画协会会长，是中国CG行业不可或缺的领军人物。曾应邀担任“中国数码艺术专业委员会奖"评奖委员；作为特邀专家，参与加国家《建设领域应用软件测评通用规范》修订编制组，参与制定行业规范；热心参与2011年深圳市世界大学生运动会的前期筹办工作，并制作部分影视宣传片；2012年成功当选“深圳市高层次专业人才后备级人才”，并担任深圳市创意文化产业协会、深圳市高新技术产业协会、深圳会议展览业协会等协会理事职务；2013年9月 获评“福田杰出人才提名奖”。
公司未来三年发展规划
公司在稳固第一类传统市场 （以建筑设计、房地产行业为主的有中国特色的传统应用领域）的基础上，发掘并做强第二类市场（以工业/广告、会展为主的新形态商业和展览展示应用领域），不断拓展第三类市场（以动漫、游戏、影视为主的文化创意娱乐产业） ，目标是形成稳固的三大类综合性业务
三、行业信息
CG的市场需求极大促进了产品可视化、广告传媒、影视创作、游戏娱乐、计算机软件、图像硬件等产业的发展，不断形成新兴的消费市场和商业模式。根据专注IT图形、多媒体产业的JonPeddie Research(JPR) 2012年的调查报告，在科技和娱乐的巨大需求拉动下，全球CG产业的年增长率约为10%，与其他产业相比，保持较快增长。
1、国际CG行业发展概况: 目前在CG行业， 世界主要的CG大国是美国和日本， 其它国家如韩国、英国、法国、荷兰等国也有较好的发展。
2、国内行业发展概况：静态效果图等市场：竞争比较充分。在CG视觉场景方面，我国CG企业正处于快速发展期（奥运会、世博会上的成功应用）；在动漫、游戏、影视特效等领域，我国企业总体水平与世界先进水平有较大差距，但也取得了一定的发展，制作了动画片《喜羊羊和灰太狼》、《秦时明月》、《熊出没》、《大圣归来》，游戏《仙剑奇侠传》、《光荣使命》等比较好的作品。
目前国际知名 CG 企业在中国的业务主要集中在影视制作、特效后期、高端动画等方面，给中国影视动漫从业公司及 CG 行业带来了较大的竞争压力。与此同时目前我国CG公司正不断升级转变为拥有知识产权、培育创作能力的自主型企业。目前，国内专注数字视觉综合服务的 CG 企业，与传统的广告传媒、影视制作、展览展示、装修装饰及文化活动策划等企业存在一定的业务竞争（跨行业竞争）。
公司所在下游行业情况
公司市场地位：
公司是国内最早开始从事数字视觉服务的企业之一，经过十余年的积累，公司的人员、业务规模在均实现了较大幅度的增长，知名度也迅速提高。
公司业务板块已基本覆盖全国，包含了 CG 静态视觉服务、CG 动态视觉服务和 CG视觉场景综合服务等主要 CG 业务领域，并持续探索拓展新兴的 CG 视觉服务领域。
公司凭借多年来服务于建筑、设计、工业/广告、动漫、游戏、影视、文体娱乐等行业的众多客户的行业经验，在 CG 行业树立了较为良好的品牌美誉度和专业的品牌形象，为持续获取新客户奠定了基础。
水晶石是08年奥运会的CG服务商。本可以发展起来，据传管理混乱及在伦敦奥运会操作不当，造成大量亏损，一度大量裁员。
公司的竞争优势
规模优势：公司以深圳为立足点，在北京、上海、广州、南京、武汉、成都、厦门、青岛、珠海、海南等地设有分支机构，服务领域涵盖建筑、设计、工业/广告、动漫、游戏、影视、文体娱乐等行业。
创意优势：公司凭借卓越的创意策划能力，已与国内外知名的设计机构、企业、政府机构建立稳定的合作关系， 众多优秀项目被权威专业机构收录， 获得多项荣誉。
客户资源优势：公司服务存量客户数量众多，其中包括中交南沙、中海石油、招商蛇口、中国国家博物馆、育碧软件、新世界集团、华夏幸福基业、华三通信、雨润集
团、太平财产保险、长城电脑、深圳地铁、怡亚通等知名客户，拥有丰富的客户资源与不同行业的 CG 应用经验。
竞争劣势
公司是典型的轻资产型企业，通过银行等金融机构间接融资能力较弱，依靠自身积累发展业务的难度大、周期长、效率低。目前公司受资金规模的限制，很难承接周期长、合同金额大的大型项目，对新领域技术的研发带来一定影响。
四、业务分析：
销售比重：CG静态视觉服务销售比重下降、CG视觉场景综合服务业务增长较快。
毛利率：CG静态视觉服务、CG视觉场景综合服务毛利率逐年下降，CG动态视觉服务毛利率逐年上升
对于 CG 静态视觉业务，下游建筑设计、房地产行业发展放缓是收入增速较低的主因，收入占比持续降低；对于 CG 动态视觉业务，亦受到下游行业发展放缓的影响，但其应用领域逐步向其他行业扩展，因此仍保持增长，收入占比保持提升；对于 CG 视觉场景综合服务，公司以政府产业园区类、工业/广告等大中型商业新客户为主，市场潜力较大，是着重发展的对象，因此该类收入增速较快，占比持续提升；影视、游戏等其他 CG 业务处于培育期，是公司未来收入增长点。
随着综合实力提升，公司在对技术水平要求更高的 CG 动态视觉、CG 视觉场景综合服务领域获取订单能力增强。公司对地产行业的依赖性将逐步降低，受其周期性波动影响逐步较小。
客户情况
2016 年 1-6 月公司前十名客户的销售金额合计 6,328.19 万元，占当期半年营业收入总额的 35.58%。
研发情况
目前在深圳、上海、南京、广州和北京分别设立了研发中心，每个研发中心负责各自研发项目，
2016年上半年公司主要的研发项目情况如下：
五、财务状况：
近两年业绩止步不前。可以看出,近两年丝路视觉业绩增速明显放缓,2014年扣非后净利润甚至出现下滑。主要系受下游地产行业类客户发展速度、及公司业务升级两方面因素影响。
2013-2015年丝路视觉地产相关客户占总营收的比例分别达到70.94%、62.64%和52.01%，丝路视觉目前房地产和建筑设计类客户占比43%左右,地产行业受城市化进程、宏观政策调控等诸多因素影响,出现开工量、销售量等大幅下滑,可能对公司业绩造成持续性影响。尽管比例下降,但仍在一半以上,丝路视觉近两年业绩止步不前的状况很有可能继续甚至恶化。
多元化发展主要来自于政府业务的增加，影视游戏业务增长不明显。招股书显示,随着下游的应用领域不断拓展,公司的政府类、工业/广告类公司、影视娱乐类客户持续增加,营收构成不断丰富,客户的行业集中度不断下降,公司总体上体现出多元化的特点和趋势。但是,财务数据显示,与2013年相比,丝路视觉2014年和2015年的非地产类客户主要是政府类机构,2013年来自政府类机构的营收为1016.95万元,占比3.70%;2014年和2015年分别达到5448.87万元和6089.90万元,占比分别达到16.22%和17.58%。所谓多元化发展实际上主要是通过承接政府类机构业务实现,而其重点强调的工业/广告和影视游戏广告行业客户占比并不突出。2013-2015年,来自工业/广告客户的收入占比分别为17.58%、12.72%和19.03%,影视游戏行业客户分别为5.71%、5.48%和8.36%,增长并不明显。
应收账款增速明显提高。招股书显示,2013-2015年,公司的应收账款期末净值分别为8584.84万元、1.11亿元和1.45亿元,占流动资产的比例分别为36.62%、45.07%和48.31%。
在2014年和2015年营业收入同比涨幅分别为22.09%和3.11%的情况下,丝路视觉应收账款的同比增速分别达到29.07%和30.52%,占当年总营收的比例分别为33.33和42.19%。不难发现,丝路视觉应收账款增速明显高于营收。
六、募投项目
公司此次募集资金主要投入 CG 技术研发以及产品制作流程优化。公司通过在 VR/AR、云渲染、 数字沙盘等多领域进行持续研发投入以丰富公司的产品和服务系列， 拓宽公司的成长空间； 同时通过建设数字视觉制作基地以规模化、流程化、系统化推出数字视觉服务作品，降低成本的同时提升在 CG 业务方面制作方面的产能和品质。 从而全面受益于 CG 技术全面渗透建筑设计、会展和影视游戏等多行业的市场红利。
募集资金投的第一个项目数字视觉制作基地设在南京，南京有原力、火星时代等不少优秀的动画制作公司，也有不少CG培训机构，是CG人才的集散地，可以看出公司向动漫进军的野心。
结论：
（1）国内首家上市CG行业公司。有望凭借在手技术和创意优势，全面受益于 CG技术在建筑、展示以及影视游戏等行业的快速渗透带来的市场红利。
（2）数字化图像设计为炒作亮点，VR概念
（3）CG行业是一个很不错的轻资产朝阳行业，应用领域广泛。目前国内的CG行业仍处在起步阶段，需求最大的文化娱乐CG制作仍需要外国公司来完成。
（4）丝路视觉目前是以房地产和建筑类的CG为主，目前的业绩增速非常缓慢，公司的看点在于是否能转型成为文化娱乐行业的CG制作公司。
（5）建议保持长期跟踪。
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