茅台批价波动点评:
黄牛成本是批价短期支撑
高端需求整体承压背景下,茅台供给上半年总体增加较多是导致今年价格疲软的主要原因。需求虽弱但不存在短期断崖式下降的情况,批价的快速下迭主因在于供给端增加,其中黄牛恐慌、电商补贴是重要的边际变化。
我们跟踪渠道,部分区域反馈今年经销商目前打款进度约在51-53%,6月打款6个点(去年6月打款8-9个点),进度与往年同期持平略低。供给增加主要来源于:1)贵州国资平台如葫芦娃平台等。2)企业团购,公司近期已加强1499团购方面管控。3)社会散货。茅台酒投资惍融属性减弱,批价迭破2500后引发小黄牛恐慌抛货,社会面供给增加。4)618电商平台补贴及发货机制对价格有扰动。
短期来看,批价已逐渐迭至黄牛成本价(黄牛成本普遍在2200元左右),电商活动结束对后续批价冲击因素会减轻,公司也在管控国资平台/企业团购/巽风等的糧,预计批价会逐渐企稳。
批价未来走势关键的一点在于厂商态度和措施,目前并没有看到明确表态,但是不表态不意味着无能为力,目前经销商态度稳定、供给端决定权仍在厂方手里,批价稳定乃至上张都有期待。
投资角度看,对比海外消费品龙头估值,预计茅台PE20X有支撑。茅台古价短期已迭出价值,筹码进一步出清,古息率成为估值稳定的锚。当前茅台古息率3%+,配置价值已凸显。