【长江电新】LGES今日上市，市值维持在6000-7000亿人民币

LGES今日发行上市，发行市值约3700亿人民币，开盘市值接近7500亿人民币，后回落至6000亿人民币附近的市值。与A股动力电池标的对比来看：
1）份额方面，SNE口径2021年1-11月全球装机份额，宁德时代为31.8%，LGES为20.5%，宁德时代是LG化学的1.5倍；
2）盈利能力方面，LGES在2021-3Q剔除一次性损益后的毛利率为18.2%，一定程度上得益于原材料锁定，宁德时代为27.5%（其中动力电池为22.5%）；2020年LGES为16.0%，宁德时代为26.6%，宁德时代是LGES的1.7倍。
3）收入利润方面，收入口径LGES在2021-3Q、2020年分别为778、644亿，宁德时代为734、503亿；毛利口径LGES剔除一次性后2021-3Q、2020年分别为142、103亿，宁德时代为202、140亿；净利润口径LGES包含一次性损益（SK前期赔偿）2021-3Q、2020年分别为49.8、0.1亿，宁德时代为77.5、55.8亿。
韩国资本市场对LGES的信心和估值，对A股电池龙头及后起之秀有望形成支撑。

【长江电新】宁德时代2021年年报大幅超出预期

1、宁德时代披露2021年年报预告，预计2021年实现归属净利润140-165亿元，同比增长151%-196%，扣非净利润120-140亿元，同比增长181%-228%。单四季度归属净利润62-87亿元，扣非净利润54-74亿元，几乎相当于前三季度的利润，大幅超出市场预期。

2、宁德时代业绩大超预期的原因可能包括：1）销量确认超预期，前期定增反馈中披露，2021年1-3季度产量103.5GWh、销量73.4GWh，假设Q4产量在50GWh以上，则Q4确认60-70GWh是比较容易实现的。尤其是高毛利的储能，前期公众号披露过2021年储能增长7倍即17GWh，而前三季度仅确认8GWh，Q4储能占比可能达到15%左右。2）盈利能力超预期，2021年宁德时代部分订单采用一定幅度内的原材料联动，下半年价格有所上浮，且宁德时代2021Q3末存货350亿，2021Q3单季度购买商品现金支出达到298亿，存在获取低价原材料，进而成本好于市场预期的可能。3）宁德时代在研发服务、前期减值转销等方面也存在利润释放的空间。

3、如何看待宁德时代的业绩超预期：1）锂价上涨超预期、电池企业盈利承压，是目前市场的共识，但其中一定程度上忽略了龙头电池厂对下游的议价能力以及原材料成本的控制能力，我们相信宁德时代通过库存调整、长单锁定、资源布局以及产业地位获得的采购优势，最终承担成本压力的能力会持续好于预期。2）宁德时代此前几年的报表是过于谨慎的，包括收入确认、折旧政策、质保计提、减值计提、返利留存、补贴递延等，这也使得市场无须对宁德时代的报表业绩过于担心，应该更加关注公司中长期竞争力、发展战略的布局。2021年宁德时代不仅在动力电池全球市占率上逼近32%，储能更是一举爆发再度问鼎，同时换电、CTC的布局正在超越电池业务本身，宁德时代的未来比当下更值得期待，我们上调宁德时代2022、2023年业绩至300、430亿元，对应PE为45、31倍，继续坚定推荐。

4、此外，宁德时代的盈利是对板块景气最好的印证，事实上除了宁德之外，产业链其余龙头公司基本在四季度都交出了亮眼的答卷，在可预计高景气的一季度，相信也会继续保持盈利高增。新能源车板块受交易层面因素影响自12月以来回调20%以上，目前板块对应22年PE仅35倍、23年仅26倍，在行业高景气延续的背景下，具备业绩增长与估值抬升的空间，继续坚定推荐。