今天复盘笔记，讲述周一吃面的另外一家公司，三七互娱，游戏行业龙头之一，周一上午开盘，拐头向下，直接封死跌停，我前期为什么持仓这家公司，把逻辑分享出来。
周一调整的原因，盘中当时获取的消息，9月国内移动游戏市场收入出现了环比的下滑，主要受暑期结束，活跃用户下降、头部游戏流水有所下滑；
另外部分机构对游戏板块买量成本上升有所担忧，担心公司增收不增利。
三七买流量的模式，被验证过，可以成功的一种商业模式，买量简单来说，就是游戏公司打广告。普遍意义上，游戏公司的商业模式应该是游戏公司开发游戏，消费者玩游戏。其实不是这样，游戏公司开发了游戏后，并没有玩家，需要四处打广告获取玩家，这个打广告，常称之为买量，就是买玩家。
打广告的成本，在游戏公司的成本中占比很高，比如三七互娱今年上半年，互联网流量费用高达44.39亿，占三七互娱上半年营收的56.27%，是净利润的2.6倍。
以往游戏公司的渠道，都需要从互联网获取，比如腾讯什么的，无论是哪家游戏公司开发的游戏，游戏里赚的钱，大部分都被渠道拿走，近年来由于头条，抖音的崛起，游戏公司多了打广告买量的渠道，那么买量的成本就低了，所以很多游戏公司受益，叠加上半年疫情受益，股价走势都不错，但近期这个打广告买量的成本又上升，于是市场担心，更高的买量成本，会拖累游戏公司利润。
所以从这个维度，就容易理解，最核心的渠道，没有掌握在游戏公司自己手里，所以只有腾讯既掌握了研发又掌握了渠道，这也是最好的游戏股是腾讯的原因。
周二公司投资者互动，也证实：
近年来，流量与内容之间，始终存在一个议价能力的动态平衡。市场始终充满竞争，更充满了机会，这些机会就是玩家们未能满足的需求。只要能精准满足用户的需求，就能在动态平衡中立于不败之地。
回到三七，看下图：公司账上现金充裕，ROE，毛利率，净利率，现金收入比，没有瑕疵：
从行业属性看，游戏公司这两年，最大的一个变化是版号收紧后，大量的中小游戏公司开始破产，相当于行业来了一次供给侧改革，大量的公司退出市场，剩下的玩家都是头部公司。
公司周二也证实：
游戏是内容行业，流量主要为内容服务，整体来看，产品驾驭能力强的厂商才能脱颖而出，占据流量优势。
目前，伴随着长尾小厂商的退出市场，头部优质内容厂商的市占率，仍在不断提升。
公司具备优异的用户理解力，并且具备强大的研发能力，来保证产品能够精准满足目标用户的需求。
综上，游戏具备科技和消费属性，并且竞争格局会优化，短期公司有干扰因素，利润下滑多少，只能等三季报了，短期没有明显的催化剂，但估值也不贵，我也没盲目止损，后续公司业绩增速就算低于今年，时间周期放长，以上分析，公司也可以期待。
但周一的走势，确实叫我很难受，两家公司同时踩雷，真是郁闷，好在客观分析以后，逻辑没什么大的变化，所以投资，一定“均衡持仓”，不要盲目的压在任何一家公司，因为我们信息永远不对称，一定有个清晰的认识，同时提醒自己，后续买任何一家公司，都要严谨。
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最后附上【天风传媒文浩团队】的观点：写在三七互娱调整时，不必对单季度波动过度悲观，多关注公司核心竞争力：
市场对游戏行业买量和公司单季度影响可能过度悲观，根据我们前期9月15日《买量市场红炉火，研发运营是真金》的深度报告以及三七盈利预测，对全年业绩的预期以及和市场沟通，其实市场预期调整并没有那么大，而且提示大家关注四季度重磅产品版号落地及上线，我们对此依然具备信心，主要是对四季度以及21Q1有新增业绩贡献。
根据我们和三七最新交流以及分享的游戏葡萄文章，都表明三七互娱近两年非常重视品类的扩张，在原有RPG（尤其是传奇奇迹买量）优势的基础上，在回合制、卡牌、SLG、FPS、女性向、模拟经营等多个品类加码研发，在我们9月15日的报告中，也可以看出公司20H1上半年研发费用的增长是全市场最高的，高达98.6%的同比增长，证明公司在游戏精品化、多元化的战略上加重投入。
目前三七有50%的在研产品都不是传统的ARPG，它们包括：
1. 美术品质超过三七过往所有产品的卡牌RPG、UE4引擎《斗罗大陆3D》；
2. 多文明题材的卡牌；
3. 不是COK like，也不是率土like的轻度SLG；
4. 「不逼氪」，面向中小R的传统ARPG；
5. 面向全球市场的美漫风格FPS；
6. 专注成长体验的女性向模拟经营，等等。
而目前我们在未来半年可以看到的是《荣耀大天使》（仅是待版号，时间的问题），我们预计是首月流水过2亿的S级作品，主要对21年尤其是上半年有业绩增厚。以及国内基于UE4引擎的《斗罗3D》是2021年重磅产品，多元化女性向《一千克拉女王》21H1上线。日本将有2-3款模拟经营，日本卡牌、二次元也将有产品；美国今年内还有两款游戏上线（丧尸题材和休闲题材）。
行业方面，Q1行业基数较高会导致增速下降也是短期影响情绪的因素，但是明年三七加上其他大厂游戏储备依然丰富，目前版号发放游戏监管也属于正常水平，我们认为手游行业明年仍能保证20%以上的年化增长。而买量竞争方面，今年暑期买量竞争加剧我们已在9月15日报告中有详细说明，而三七通过内容精品化、目标用户+目标渠道+智能化+精准素材投放等手段的保证之下，做到买量效率上升将抵消买量成本的升高。
综上，我们认为公司单季度增速波动，是由于一季度疫情利好、三季度新产品接档略有延后等因素影响，属于游戏行业季度的正常波动，对公司核心竞争力（高管稳定性及对公司执行力的把控）的影响较少，主要是导致公司下半年增速降速，低于前期市场较高的预期，但已在这两日股价调整中得到反应，对应明年估值已低于22x，当下不必恐慌，坚定推荐。