原文首发：磐石之心
最近，伊利发布2024年第一季度财报，并宣布继续进行回购，并把回购的股份予以注销。同时，还发布了分红计划，拿出2023年净利润的73%用于分红，股息率超过4%。
这些好消息的刺激，让伊利股价从27以下反弹至29元，涨幅8个点。从伊利公布的股东人数看，目前伊利总共有47万股东。而伊利股价从最高位的47元，跌到如今的28元，已经跌去了40%多。
作为A股中的重要蓝筹股，伊利曾和茅台、万科A等一样，都是股民长线持有的资产。万科A因房地产问题遭遇困境，几乎无法翻身了。茅台依靠品牌和价格优势，股价一直坚挺。
伊利拯救47万股民的宣传口号十分响亮，但是从其第一季度财报，我们看到了一个衰老的伊利，一个有气无力，似乎很难兑付诺言的伊利。
一季度净利润实际增长为负
伊利第一季度财报看起来十分靓丽。第一季度，伊利实现营业总收入325.77亿元，同比下降2.58%，归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。
营收下降，利润竟然大增？这似乎有点不可思议，到底发生了什么？我们仔细拆解伊利的财报可以看到：实际净利润增速为负！
经过财报对比发现，2024年第一季度，伊利的利息收益增加了1.763亿元，投资收益增加了26.0427亿元。我们用归母净利润59.23亿元减去26.0427亿，就剩下31.4243亿元。相比其2023年一季度归母净利润36.15亿元，实际上是下降的。此外，其总营业成本也减少了接近11亿元。
因此，伊利第一季度实现营收降速，利润增长的主要因素是非经营所得和降低成本所致。特别是利息收入和投资收入是不可持续的。
原奶过剩，渠道库存压力大
在这份经过美化的财报背后，伊利面临整个奶制品行业严重的原奶过剩危机，同时渠道库存居高不下，液态奶的大日期产品越来越多，打折促销成为常态。
从一季度财报也可以看到一些问题。2024年第一季度，伊利液体乳收入202.6亿，同比下降6.8%，奶粉同比持平和冷饮同比增长14.2%。而2023年全年，伊利液体乳同比增速是0.72%。
这份数据也充分证明了，当前液态奶消费需求不足的困境。在4月30日的股东会上，伊利董事长兼总裁潘刚与分析师交流时也曾透露，原奶过剩，需求不足的情况。
作为普通消费者，我们可以随便进入一家超市，查看伊利常温奶的生产日期，你会发现大量2月生产的牛奶仍然未出售。这些大日期牛奶，都必须降价促销才可以。目前，鲜奶市场的价格战也非常激烈，在便利店各不同容量的鲜奶都采取买一送一的降价活动。
同时，原奶市场出现严重过剩。由于牧场逐渐开始集中化经营，伊利等主要乳企也都自建或入股大型牧场，成为利益共同体。当原奶过剩的时候，伊利即使在零售端挤压库存，也不能停止收奶。
这导致的结果是，收来的原奶必须加速制成奶制品，比如，喷粉（制作成奶粉）。但是奶粉市场同样面临严重过剩。婴幼儿的数量正在以每年20%的比例下滑。而外资奶粉品牌的占比仍然超过6成。
喷粉，必须计提减值，因为购买了原奶，无法出售，这部分奶粉又需要成为库存留到后续销售。这种减值，会持续存在，并因奶粉整体需求量降低而增长。
结语
通过以上分析，我们看到伊利通过美化财报的方式，交上了一份看似不错的第一季度财报，但是真实情况则是经营状况相比2023年继续恶化。
伊利目前市值接近1800亿元，拿出10亿-20亿元进行回购，可以说是杯水车薪。更重要的是，在原奶过剩，喷粉损失，价格战激烈，降价促销成为常态的情况下，伊利的净利润很难再保持增长。
伊利预计2025年原奶市场将供需平衡，我们不清楚这种预测是基于什么做出的。伊利目前仅存的优秀业务是奶粉，可以抢占外资和小品牌的市场空间，但是在新生儿持续减少的大背景下，整个市场的盘子都在缩小。
所以，伊利作为中国最大的乳企，是否也面临如同房地产一样的拐点时刻呢？@今日话题 $伊利股份(SH600887)$