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【时间】2022 年 10 月 10 日(星期一 ) 【嘉宾】华铁应急胡总、郭总
【要点】:
三季报概况 三季度的经营情况好于预期，表现在营收规模、净利润均有可观增长，分别达到 29.58%/ 31.1%。主要受益于三季度以来疫情因素减少，行业景气度持续高 涨，以及设备规模增长等因素推动带来业绩高速增长。
单季度来看，现金回款情况相对二季度有很强改善。三季度现金流累计 18.82 亿。单季度现金流金额8.53亿元。同比+ 5.2% 。前一年度剔除1.2亿元保理款因 素干扰后，实际增长23.52%，从单三季度来看，收入增长21%，规模增长 36.97%。单季度回款6.52亿元，较二季度增长27.59%，总体经营表现不错。
从三大板块情况来看，高空车板块表现最亮眼，实现了收入增长75.93亿元，净 利率增长37.35% 另外两个板块，因为二季度影响收入下降 0.7% 净利下降 4%。主要来自部分业务产品工期较长。但在景气度和毛利方面有所提升。收入 占比上，高空车的占比持续增长，达54%。 从毛利情况来看，相比二季度均有所回升。三季度综合毛利率49.57%，较二季 度的45.05%上升 4 %。主要受经济景气度带来盈利能力提升。各个板块较二季 度都有增长。相比去年同比，上半年累计的数据与去年同比有所下降。加权平均 增长收益率达 11.49% 同比+1.86%，主要由于权益乘数没有增加;归母净利润 的占比有所增加。
从运营效率来看，销售费用同比-0.88%、管理费用同比-0.52%，体现出来规模 扩大后，运营能力持续改善。
从经营现金流来看，应收账款有所增加。但应收天数有所改善，周转天数从 279 天缩短了两天。
高空作业平台平均出租率达79% 较二季度有所回升。目前出租率已接近87%， 产品出租价格总体稳定，部分产品有小幅上升。公司已有180 个网点下半年预计 按原计划扩张。
定向增发股票 预计本周全面完成定增。与东阳城投前期成立的合资公司已处于运营状态，预计 近期开始供货，供货量 1- 2 个亿，逐步投入运作。
可转债预案情况
总规模18亿，12.6 亿用于购买高空作业平台，5.4亿元用于引流。市场认为可转 债可能摊薄每股收益，但高空车投入建设期非常短，可快速产生收益。因此摊薄 有限。
【Q&A环节】
Q:三季度利润增速快于收入增速原因? A:公司在五六月份支付了前期收购的少数股东权益损益，剔除此因素后利润增 速略低于收入增速，由于不同产品毛利不同。
Q: 三季度高空作业平台保有量、出租率情况以及其他业务情况?
A: 高空作业平台三季度平均出租率86%，2021年同期88%，价格下滑约5%， 累计出租率79%，同比-4%。周转材料、铝合金板块等基本平稳10%左右增长， 地铁钢支撑略有下滑。预计疫情过后下游需求恢复以及新增合同，出租价格会有 回升。
Q:东阳成为第二大股东，其在二级市场持股的意愿情况?
A:华铁应急带来的现金流将给东阳评级带来好处，其有意愿在二级市场战略持 股。预计后续还会持股。
Q: 与东阳合作进展情况，是否已完成设备采购，四季度能否看到收入确认?
A: 采用最新的轻资产合作模式，引进蚂蚁集团进行数据跟踪，应用区块链技 术，跟踪华铁应急设备平均出租率、单价的跟踪、证明。东阳城投所作的数据看 板可从蚂蚁获取，这些数据有助于经营。区块链应用到移动设备领域是重大突 破。目前正在购买产品，未产生收入。
Q: 与东阳合作的设备是否会被差别对待，预计何时完成设备采购，以及东阳 在合作中关心的问题
A:我们轻资产化模式的目标先从国有企业开始，因为国有企业对市场回报率的 要求，除了牌照垄断类产品外，还要依靠利他工作，与公司合作较易实现这一 点;第二与国有企业合作出钱较少，国企可以通过数据跟踪得知公司经营状况很 好，因此合作意愿强。公司采取给国企“打工”模式，仅在投资和收益上合并。 由于设备同品种同型号，东阳担心的问题是有没有被“平等对待”即设备出租率 不同。
Q:东阳合作能够产生投资收益的时间节点在什么时候?四季度能看到利润贡献 吗?
A:四季度能够有利润贡献的。
Q:跟东阳有没有谈过更长期的愿景，比如说一年之后门店或者货完全都是混合 在一起出租吗?
A:之前是谈过的，这种方式能够解决他的利润中心跟我的利润中心分开的一些 费用问题，每单业务都是有单独费用，是可核算的。核算的过程需要进一步的数 据的跟踪。这个过程需要一段时间，但是现在的单独的利润中心并没有影响扩容 的难度，如果设备在华铁仓库里面摆放，设备可以相互调用，这些都已经解决 了，之前也是谈过，最终是要打开的，如果这个项目做的好，他们可能还会继续 加大投资，达到自己的目标。
Q:除了东阳之外，有没有可能会有更大规模体量的区域产能做轻资产的项目?
A:实际上方案落地意味着理论上完全达成了目标，因为它并不像原来的转租赁 的模式，转租赁的模式是一旦你把设备买了转租给别人，肯定担忧转租了两年之 后运营能力就没有了，接下去这两年之后怎么办，虽然有些人却愿意干，但理论 上是行不通的，现在有非常多的国有企业和知名的公司正在跟我们沟通，我们希 望先把一家全面的标准化项目做得更完善，再进行后续投放，一旦标准化，产品 是非常受欢迎的，尤其这是疫情之下，对于移动的普及所带来的好处也是巨大 的，第二点，区块链技术是蚂蚁集团在做，尽管蚂蚁在金融方面受限于国家经济 政策，但是对于区块链技术运用跟数字化的运用我们是相当重视的，几乎每两个 礼拜就会和蚂蚁来沟通，现在接下去还有更大的活动，业绩沟通会向董事长汇 报，今后的目标并不只是鼓励今天管现有的资产，需要管更多的资产来解决行业 共性的问题。
Q:这次可转债发行的规模其实是比较大的，所以现阶段发行可转债的目的到底 是什么?如何看待在现在的市值情况下如果后期可转债转股，对于现有的股东而 言，股权的稀释的比例可能会比较高?
A:发可转债的原因:第一，整个市场包括国内的形势、政策、国家间关系，对 市场的预期大家很迷茫，我们不会在环境较差的时候处于高负债的状态，我们需 要在合理的负债状态之下呈现给所谓的投资人;第二点，可转债也是解决未来对 于轻资产化信用的要求;第三点，登高车领域市场的增量非常大，大概预计明年 增长比今年要大很多，所以登高车的天花板足够的高，转成股的时候尽量的会价 格更高的价格去转，实际上也是从天花板所解决的，我们担忧的是每股利润，相 信拿到资金之后能够快速的转化，要快速的降低银行的融资成本，从而来推广到 其地方的融资成本。相信现有的状态之下，给大家的摊薄不会有太大的压力。
Q:目前整体经营情况以及市场格局看，后面整个市场发展到底是什么样情况， 会不会出现价格恶性竞争的情况?如果说明年整个市场进步扩容，会不会出现部 分企业现金流断裂?怎么看待未来的市场?
A:企业整体对投入市场预期较低，因为国际国内都有担忧不确定性，但对公司 来说是个重大机会，尽管建筑业行情一般，但是登高车却是主流的增长产品。除 了宏信外，大部分竞争对手都是个体老板，对投资更为谨慎，其次，相较于美国 香港，中国蓝领白领收入差异悬殊，蓝领没有得到收入方面的认可，很大原因1. 没有数字化参与导致效率低下2.不够体面导致现在年轻人不想做这方面，因此从 这两个角度看，这种局面十年都不会被打破，但是我们是愿意做这方面的，因为 可以发展多品类业务，共用系统从而降低成本，并且我们的轻资产化模式还是技 术手段领域，中小企业也是做不到的，目前整个行业能揽到资金的只有我们和宏 信，这也是优势，是一种信心。
Q:为什么不考虑直接从设备厂商那边去获得融资呢?
A:我们很多贷款融资都是遗留下来的融资，这些短期借款之前就有，并不是通 过现在分期去解决的。现在如果有新增的，可以跟厂商进行的沟通，成本会更 低，目前定增6亿，还银行贷款4亿，还银行贷款之后，如果银行提供更低的利 率，才会继续在银行这里贷款。
Q:跟其他的合作方的轻资产运营效果怎么样?比如说像和之前的徐工，中联?
A:跟中联的合作，目前并没有取得好的进展。尽管投入了5-6亿但因为中联把 很大精力投入了盘扣，使得我们战略上出分歧，我们吸取了一些教训，在登高车 方面和投资方多进行沟通，以争取更多权益;徐工这边的话，目前合作还是顺畅 的，转租模式未来可能还会增加一部分。
Q:盘扣的管理难度是否低于高空作业平台?如果他们来做高空作业平台，从网 点再去搭销售服务体系，是不是就比较扩散?
A:盘扣每单合同平均分两三百万元，而且它更像是金融化的产品，它中间作为 服务的开销比较少，实际上资方拥有更高的权力，运行方更权利会更多。考虑到 这一点，登高车更看重运行，因为登高车平均每单的合同只有二万多块钱，对运 行的要求是非常高的。盘扣每个合同大，而且产品也不需要维修保养这些工作。 相对金融化、标准化，更加容易做。对于盘扣更适合国有企业去做。而且盘扣产 品从GPS的跟踪本身货物的跟踪的问题有重大难度，然后国有企业有系统做背 书，做好的可能性更大。盘扣会在中长期出现问题。关于做大的问题，我们目前的精力有限的，能够把所有的资源集中到上层的产品上，目标是能够单个产品做得更大，根本的问题要突出运行能力。
Q:三季度利润增速快于收入增速原因?
A:原因是公司在五六月份支付了前期收购的少数股东权益损益，剔除此因素后 利润增速略低于收入增速，由于不同产品毛利不同。即因为上半年有部分利润， 是没有顶到规模的，在净利润里是有的，去年也收购了49%部分的少数股东权 益，收购的钱是支付完收购款的时候才补录的。在2021年三季度的时候，这些 公司只占比51%的股权，到今年2022年9月份开始，中间有部分时间是百分百， 相当于说49%的利润在今年三季度是纳进来的，实际上就相当于的利润增速就 会增加，但是去年的时候那个收入进报表的时候，本来收入就纳入纳进来的，但 是去年的去年利润是没有纳进来的，今年利润也纳进来了，所以看起来利润增速 在三季度有这方面的影响。
Q:毛利率的大幅提升的原因是什么?
A:有两方面的因素，一方面是规模提升之后，一部分的费用的比率下降，第二 个是一部分有承租类产品也有工程服务类的产品，带工程服务类的租赁的毛利会 偏低的，比如钢便桥产品，不像高空车都是干租为主，他们那边是有湿租的，所 以湿租的比例发生变化的时候，会导致毛利变化。地下维修维护板块利润增速是 较快一点的，很大原因是干租部分穿插一些设备租赁会导致技术上的一些差异影 响。
Q:三季度跟二季度比的毛利情况如何?
A:二季度因为受到了疫情因素影响，出租毛利是45%左右，三季度综合毛利回 升到了49%。总的来说上升了4.52个点。去年同比整个综合的毛利下降了2%左 右，单看三季度的数据，毛利提升。
Q:目前设备情况如何?
A:目前九月末的数量是6.7万台，较去年增加了2.6万台，我们轻资产的数量接 近7000台左右，占比在11%左右。
Q:从中报的5.9万台到现在的6.7万台增加了8000台都是正常购买吗?
A:二季度疫情之下，轻资产投量不是很大，就几百台的量。因为两个因素，第 一方面是到了疫情之后，自己的购物速度响应更快。第二点是当时跟东阳城投在 谈城投项目，计划是想着年底前快速落地的，所以把一部分的轻资产的预留量留 到了项目上。所以在三季度的时候，投入量相对放缓的一些。
Q:国庆疫情较多，出租率是否有明显的变化?
A:目前从数据看，1号到8号的出租率平均也接近到87%，没有观察到有什么大 的波动，目前看疫情没有直接对数据上造成影响，10.1-10.9日，台量出租率接 近87.0%
Q:东阳入股动机是什么?有什么诉求呢?后续动作?
A:东阳想要拿到董事会席位，对公司的管理并不是很大的影响，毕竟要把大体 量的资金交给我们运营，所以他们会有些担忧，这种模式是第一次，他们对全新 的合作模式很感兴趣，本来预计东阳的加入会快速落地，但是现在可能要年底或 年后这个速度了，因为很多东西要慢慢介入。
Q:东阳的15个亿明年会落地吗?
A:是可以的
Q:应收账款天数就去年天数有所增加，哪个模块问题会更大?
A:累计看，天数确实有所增加，但是看三季度比较理想的，与去年比，每个板 块天数都有所延长，高空车的延长相对较少，三季度总体可以，今年加大了应收 账款的催收，三季度看，整体比较理想，应收账款天数就去年天数有所增加很大 原因是受疫情影响。
Q:四季度展望情况如何?可否介绍一下周转材料方面三季度和四季度的变化?
A:那整体的方向看，四季度比三季度起初表现的更好。因为三季度受二季度影 响在慢慢恢复，四季度显然在这个高度上往前走，开局比三季度肯定要好。然后 第二点，最近疫情有的反复，但是从招商上可以表现出来,大家都在潜心自己应 该做的事，我认为四季度应该不会低于三季度，自己总体的判断是会好的，今年 实际上相关业务非常不好的，主要相关的业务是爬架业务，营收整体下滑，铝模 板虽然有影响，但是总体来说铝模板是替代性的产品，影响没有这么高，今天公 司走到这里，有两个失误，1.行情好的时候没投房地产 2.战略模糊，但是有一点 我们坚信，建筑业会受到一定麻烦，我们至今还在经营，主要原因就是战略转 型，我们大部分产品都是替代性产品，目前还是对自己有信心的。
Q:转股之前公司的负债率会达到什么水平?公司对资产负债率的控制水平要到 什么水平上?
A:可转债完成后，负债率66.05%会到68%，压力不小，可供重资产运行的空 间很弱， 整个公司如果要搞轻资产化，长期的负债率不能够太高，而且资产负 债率水平要有所降低，因为负债率高，大家对于刚才说的几个点是有担忧的，尤 其品质上，大家担忧你负债率过高，尤其担心民营企业会碰到什么问题，但是我 们的负债率实际上很多都是变成5-7年的负债率，还算跟业务匹配。当然如果负 债率过高，大家的担忧是难免的。
Q:可转债发完之后，负债率提升几个百分点?
A:提高1.8% ，总体提到68%。
Q:资产负债率其实比较高的，接近70%，可能随着轻资产规模的成交，后面的 负债率还要再往下降一降是吗?
A:对。2-3年左右的目标
简单做总结，公司整个三季报非常亮眼的，超出此前的交易预期，展望四季度， 从公司现布局的这些方向上来讲，景气度是不差的。有可能四季度经营会比三季 度会有的提升。也是需要观察，从可转债的角度上来讲，18个亿的资金发行完 毕之后，能够进一步增强公司的资金实力，能够在产业链上有更强话语权跟议价 能力，这一点是非常重要的。并且可转债的发行其实跟轻资产的推进并不矛盾，
今年四季度可以看到东阳的轻资产能够逐步贡献利润，更长时间维度来看，轻资产可能在明年规模能够再上台阶。#华铁应急# #高空作业# #高空#