最近，国际金价大涨突破1700，而A股的黄金股却没有像投资者预期的那样一飞冲天，有的甚至还停留在金价1300时候的水平原地踏步。
2016年-今，伦敦金涨幅70%，中金黄金涨幅为0；
2019年-今，伦敦金涨幅30%，中金黄金涨幅为0；
股票对金价的弹性何在？股价和金价有关系吗？拿中金黄金为例，我们来看一下股票复权走势和伦敦金走势的对比关系：
中金黄金股价走势和伦敦金价走势对比
回顾上一波黄金牛市，国际金价在1999年年见了大底，2003-2005年从300多涨到500多，牛市逐渐确立。金价3年涨了70%，那么我们去看看中金黄金在干什么呢？翻下它的股价，你会很失望地看到，2003-2005的A股大熊市里，这货始终在6-8元的箱体区间震荡，3年里无所事事，百无聊赖，山金也是一样。
到了2006年，伦敦金还在500多的平台徘徊不前的时候，中金黄金突然嗨了，先干出了一倍的涨幅到14，走势斜率终于超越金价。而金价上升到700又回到500休息了一年多，中金股价却又干出了一倍多涨幅的到了34，半年后，已经超越了百元大关。
2007年，国际金价终于走出盘局，从700-1000高歌猛进，中金股价已经冲到200，率先见顶。后面更有戏剧性，1000的金价居然还是半山腰，最后竟然浪到1900多，又翻了一倍啊！中金黄金股价从200跌到30，又从30涨回200，坐了回过山车，变成250！
黄金是货币，有价值标尺，而股票估值在人心，比黄金更加非理性。这波黄金牛市，金价最大涨幅7-8倍，中金黄金生逢A股牛市和黄金牛市，最大涨幅40多倍。
要说金价上涨对股价涨到底有没有影响，从每天的波动来看关系不大，如果隔夜黄金上涨就指望第二天A股黄金股也能同步大涨那是不可能的，然而，从长期来看肯定有关系，因为金价涨，上市公司的业绩不会不体现。
其实，和中金黄金股价表现更息息相关的，是它的业绩：
中金黄金2002-2012业绩
_
归母净利润
（万元）
同比增幅
（%）
2002
3641.42
4.29
2003
3978.91
9.27
2004
3883.86
-2.39
2005
6724.94
73.15
2006
16177.02
140.55
2007
25653.49
58.58
2008
47895.72
14.81
2009
52042.62
-10.91
2010
112483.47
115.72
2011
181665.05
51.00
2012
155744.48
-15.69
我们先来看中金黄金2002、2003、2004三年的年报，公布时间在2003年、2004年、2005年，这三年金价涨了70%，但是财报公布出来，4.29%、9.27%、-2.39%，业绩没反应，股价也没反应。
刚才说了，上一波行情中金黄金真正起飞是在2006年，这时候正是公司2005年年报公布之前，那么2005年业绩怎么样？看上表，增长了70%多！
2007年是中金股价狂飙的一年，再看业绩，2006年增长140%，非常完美！如果我们把中金黄金每一阶段股价走势和业绩走势对比来看，股价表现一般提前几个月，不存在太长时间差。
中金黄金股价走势和净利润走势对比
股价提前几个月就能反映业绩，而公司业绩对于金价的反应，则滞后2年。这是啥道理？这个说来话长，和资源类上市公司的特性有关。
黄金上市公司一般有两块业务，矿山业务和冶炼业务。矿山业务主要是采矿、选矿，加工成金精矿，这块业务毛利率高，一直都在30%以上。
冶炼业务是靠外购金精矿或者外购合质金，提炼出标准金。冶炼业务比较苦逼，虽然贡献的收入大，解决的就业多，但成本也高，毛利率一直很低，不会高于5%。
如果金价上涨，金精矿价格也会上涨，冶炼业务成本也会上涨，所以冶炼业务这块对金价变动反应不大，一般还会进行套期保值来平滑价格波动。
黄金类上市公司业绩的想象力，在于金价提升后矿山业务这一块的利润贡献。
比如，2011 年，全年平均金价达到 1571.68 美元/盎司，中金黄金的年报非常漂亮，全年利润总额 32.84 亿元，生产（加工）标准金 90.96 吨，矿产金 22.54 吨，比上年同期分别增加 5.99 %和 14.42 %。采矿业务的毛利率56.99%，仅旗下矿山业务的湖北三鑫子公司一家，就贡献了6个多亿利润。而属于冶炼业务的中原冶炼厂，利润只有区区的3000万，当年冶炼业务的毛利率1.19%。矿山企业贡献了绝大部分利润，冶炼企业的业绩贡献可以忽略不计。
中金黄金2011年主要控股公司经营情况
子公司
主营
净利润（万元）
湖北三鑫金铜股份有限公司
金、铜矿勘探与采选
60,069.04
苏尼特金曦黄金
矿业有限公司
黄金资源的勘察、开发
49,634.27
中国黄金集团夹皮沟矿业有限公司
金原矿开采等
15,967.05
陕西太白黄金矿业有限责任公司
黄金采、选、冶
20,311.85
河南中原黄金
冶炼厂
黄金及其他矿产资源的勘察、采矿、选矿和冶炼及其副产品深加工、销售
3,346.31
2018年，国际金价平均价格在1270.57美元/盎司，中金黄金2018年年报显示，矿山业务的毛利率降到30%，冶炼业务的毛利率则上升到了4.5%，湖北三鑫贡献了4个亿利润，中原冶炼厂贡献的利润达到3.5个亿。矿山企业和冶炼企业对业绩的贡献都快可以平分秋色了。
所以，为了稳定业绩，在金价低迷的时候，黄金类上市公司会缩减自有矿山业务的比例，提高外购金精矿的比例，充实冶炼业务；金价高的时候，会提升自有矿山业务的比例，减少外购金精矿。
然而，从黄金熊市到黄金牛市，公司管理层对市场的认识和转变有一个过程；认识转变之后做决策，做落实，生产设备的调整，人员的安排，又有一个过程；矿山开工了，从产品生产环节到销售环节，到财务报表上的利润体现，又有一个过程。而如今，矿山企业又受到各方面政策的影响，要建设相应的工业或产业园项目配套，美丽乡村项目配套，符合绿色矿山的要求才能开工，新项目从立项到审批到建设到产出环节，没有1-2年是下不来的。同样，金价步入熊市，要想把产能降下来，也需要一个2年以上的惯性周期。2013年，全球金价早已经步入熊市，而中国全国黄金的总产量还在创历史新高！
产品价格波动周期、产能周期、公司业绩周期存在时间差，会遵循以下的循环：
供不应求——产品价格提升——公司纷纷恢复产能——业绩提升——公司纷纷扩大产能——供过于求——产品价格下跌——业绩下降——公司纷纷缩减产能——供不应求
三者的时间差周期，是各个行业都存在的，只是有短有长。转产口罩容易，所以口罩股只能短炒，黄金生产有护城河，产能提升需要的时间长，也正给投资者提供了大周期的布局时机。
反观当今走势，金价2015年底见底，从1000-1700最大涨幅也有70%了，从底部起来到现在有4年多，而真的确立为牛市可能只有一年，如果从前一波的历史走势来看，黄金股还刚刚开始热身，黄金股业绩体现的时间窗口已经不远。
以矿山业务为主的黄金类上市公司，比如山东黄金，赤峰黄金，矿山业务比较纯粹，业绩对金价变动的反应会更快，所以首先被炒作；中金黄金、恒邦股份等矿山和冶炼并重的黄金类上市公司，有一个业务的再平衡过程，对金价变动的反应相对较迟；像紫金、湖南黄金如果还有铜矿、银矿、钨锑矿等业务做对冲，情况会更复杂，商品的全面牛市会更占优，这个要具体问题具体分析。
金风玉露一相逢 便胜却人间无数
《天生武财出品》
©天生武财
长按下方二维码关注我们
财富人生进阶指北