连锁药店20年中报点评

4大连锁药房今年以来涨幅较大，连最差的一心堂今年涨幅也有60%。但从估值性价比来看，比起器械、CRO、创新药这些演绎到极致的赛道，还在可以接受的范围内。这里简单点评下：

1、医保个人账户政策落地：

主要变化是：个人账户未来边际收入比例大幅下降，原来单位缴费的30%部分全部归统筹账户，过往存量部分不变；名正言顺地落实个人账户家庭共济用途的合规性。

改革大方向是预期中的，但下调比例方面，一次性把企业部分全部拿掉，有点超出我的预期。短期对业绩影响不大，因为存量的蛋糕没动，中期总体还是利空的，未来会影响老百姓去药房消费的钱袋子。头部药房未来可以通过提高DTP、慢病结算药店的比例来应对，这类药店可以用统筹支付。以一心堂为例，中报披露的开通慢病医保支付的604家药店，目前占比10%不到。当然互联网的竞争也不可忽视，这个以前谈过。

这个政策出台好几天了，从市场表现来看，没有什么波澜，应在预期之内，后续看一下上市公司业绩会如何评价吧。

2、经营点评：

未来药店的盈利模式，我认为还是刚需引流+消费升级赚钱。同时未来可能还会多一块被集采踢出来的高质药、原研药的需求承接。

先上图：

一心堂：管理层改革以后，业绩不说，期内门店拓展值得肯定，总算没有再miss给投资人的指引。增强了中药销售（增长31%），是好事，这是上述消费升级（收智商税）的赚钱项目。周转率、现金流也有提高。估值也相应会提高，争取保持下去，起码把过去赵、田弄出来的“管理层折价”拉回平价。

大参林：中报依然很靓丽，盈利完爆其他三家。仔细分拆一下：一个是他有传统优势项目——滋补药材，靠着这个，大参林单店盈利一直是最高的；另一个是疫情期间，器械等防疫用品销量猛增的同时，大参林这一块的毛利率竟然高达49%，比一心堂足足高了10个点，让股东都有些不好意思

另外，后面有股东减持，估值也基本price in了强势业绩，短期继续提升估值机会不大，除非有战投来接盘

益丰：指引说今年是并购整合年，从利润和净利率抬升的角度，看起来效果不错。不过再怎么集中精力搞整合，自己净开店才200多家，4家里面垫底，还是有点低于预期，起码我觉得目前的拓展速度和估值难以匹配。

老百姓：拓店速度NO1，加盟最激进。缺点是：这家伙是搞得是真正的平价药房、刚需药房，目前缺乏通过消费升级来赚钱的项目呀；另外加盟搞得这么猛，摊子铺的那么开，管理跟不上容易出问题。估值不便宜，但开店速度上有想象空间。

最后提醒一个共性问题，就是疫情助力下，药店利润率提高也受益于销售费用增速的普遍下降（促销的力度下降），这个和防疫用品销售猛增一样，以后大概率也难以持续。

 $一心堂(SZ002727)$    $大参林(SH603233)$    $老百姓(SH603883)$