疫情、周期和资产配置的重新思考

一、关于疫情

年初至今的疫情堪称是史诗级的黑天鹅。哪怕到了今天，瑞德西韦等药物被证明临床能有效降低医疗资源挤兑，后续疫情最好的情景假设也不过是：全球在疫情阴影下勉强复工，在严格防控下，熬到有效疫苗的诞生。而疫情伴生的休克式经济衰退，会迎来了后续债务违约和资产负债表式衰退的灰犀牛。

二、关于债务周期

众所周知，宏观经济是个复杂系统，投资者一般很难看清。但此时此刻，我以为必须要对未来有一些自己的判断，才能有的放矢的去做投资。当然做这种判断错误率很高，但尽量要往容错率大的方向去做判断，同时也要善于修正。

去年看了达里奥的《债务危机》和辜朝明的《大衰退年代》，结合这两本书的观点谈一下我的一些浅见。

一切的基础是：GDP增长很关键，它意味着就业、消费、企业营收增长。技术创新可以长期提高生产效率，是长期GDP提升的根源。但债务扩张（加杠杆的过程）也至关重要，利用债务可以扩大生产、增加收入并产生通胀推升价格，可以在短期提高名义GDP的增速。

疫情前几年以来，达里奥的观点一直是这波长债务周期接近于尾声，美国总体债务水平在08年金融危机后一直在GDP350%-250%徘徊，美联储也一直有缩表的意图。而这波突如其来的休克式衰退，让美国平缓去杠杆的计划变成了美联储再次极速扩大负债的过程。对于美国来说，只要世界货币是美元，他可以无限印钱解决短期债务问题。在疫情下美联储也已经开启无限子弹。好的方面是，这次印钞接盘由于是不可抗力引发，道德阻力较小，因此即使后续美国企业债及其衍生品出现长尾风险，金融机构的终极流动性危机大概率会被美联储接盘有毒资产解决掉。但麻烦的事情在后面。（关于美国企业债及其衍生品具体分析可以参考天风的分析：网页链接）

后面就是《大衰退年代》描述的资产负债表式衰退。具体来说了，就是大量企业在债务危机后，虽然有毒资产被终极接盘人美联储接盘，但债务并不会免除只会展期。因此在后债务危机时代，大量企业不敢再新借债务扩张，而是进入缩衣节食，用经营现金流还贷的被动去杠杆的阶段。这个时候即使政府能出台逆周期的刺激计划，也只能延缓和平滑就业率和消费水平的下降。

而我国虽然还留有加杠杆保增长的政策后手，但也不敢轻易地一次性使用，一旦房价再次暴涨透支转而下跌，作为贷款的基石抵押物容易引起快速全面的债务危机。而在需求减弱的情况下，我们国家的普通企业可能也难以再像过去一样增加债务用于扩张，借新换旧也会成为主旋律。至于外债债台高筑的发达国家如果想印钱解决问题，可能还会遭遇外债和汇率快速而难以平滑的危机，这可以看看《债务危机》一书中的详细描述。

当然只要技术创新能跟上，长期GDP增长会再次启动，但也有两个不利的地方。第一，技术创新是长期因素，未必在最困难的短中期会恰巧出现；第二，目前可以预见的AI、自动化等技术都是技术和人才密集型行业，可以预见这类的技术革命反而会进一步增大贫富差距，金字塔中底部大部分人群的收入水平在中长期都甚至很难提升。

到此为止，对于全球最强经济体的中美，总结下我的几个看法：

1、金融市场的终极流动性风险，只要美联储够没节操，就可以化解。

2、短中期（3-5年），可能会是一个大多数企业资产负债表衰退的时期；

3、短中期（3-5年），可能会是一个多数人收入停滞甚至下降的时期；

三、资产配置的思考

写了那么多，总结下来就是多数企业资产的负债表会变差，大多数人收入增长难以为继，进而影响的是投资、消费支出的心态

那么选择配置公司的特性就出来了：

1、需求是刚需或在至少看得清的未来（3-5年）不会下降；

2、竞争格局良好不惨烈（竞争格局是动态的，比如快递目前价格战过于惨烈，但最后打到平衡了大家一起赚钱了，也可以重新纳入）；

3、资产负债表良好；

4、业务简单，类似于我这样的个人投资者看到懂和跟踪得了。（高速增长的细分行业很多，比如各种国产替代的高科技、医药，不过没有金刚钻就不揽瓷器活了。）

其实像我这种资产量的个人投资者，重仓一两个股票收益水平最高，但无奈生性胆小，为防看错团灭风险，重新调整后，配置的方向就是在在有限的几个赛道里面选3-4个股票搞一下就足矣了。

1、零售：生鲜超市（抄梁大师作业+自己跟踪）、药房（自己跟踪）；

2、互联网巨头：A、T（各方作业随便抄+自己跟踪），简单无脑，低迷期最具扩张能力就是现金流满满的科技巨头；

3、墓地殡葬：好的墓地始终是有钱人的刚需，殡葬服务有钱没钱都是刚需（抄重剑兄的作业+自己跟踪）；

替补队员：廉航（抄投资群作业）：不赚疫情暴跌弹性的钱，赚疫情确定性结束以后成长的钱。需求端：没钱的年代，廉航大行其道；供给端：衰退的年代，债台高筑的全服务巨头大概率难以扩张。

目标明确，化繁为简，就不用再纠结了，所以嘛天下作业一大抄，其他交给运气了。