连锁药房中报跟踪

关于连锁药房投资大致的长逻辑及年报分析见网页链接

随着4大连锁药房中报已出，我想借此机会再次梳理下有关连锁药房投资长逻辑的一些信息和简单的数据分析。

一、关于长逻辑的一些信息梳理：

1、药品管理法关于网售处方药的最终定论：有限的放开。

第一，上次提到的网售处方药医保结算，没有提到，这是一个蛮大的制约因素；第二，有一个前置条件是互联网卖方要与医疗机构进行处方流转的互联互通。而对接公立医院预计进展缓慢，1-2年内都难（来自大参林管理层的判断），而我认为相对容易的是与互联网医院（平安好医生、微医挂靠的那些）的互联互通。所以总结下来，大致对于实体药房是中性的信息，目前阶段没啥大影响。

2、执业药师的影响

3月份严查以来，首先对于新开店的影响较为显著，一心堂和大参林都反应了这一情况。对于存量门店的影响：益丰、大参林存量门店药师储备比较正规，这一点从他们的处方药销售增长正常可以看出。而一心堂存量业务据管理层说受到了比较大的影响，可见存量业务中存在较大的药师储备不达标情况，当然管理层已经甩锅经营地区不发达，药师数量总体不够。那么一心堂二季度销售增长不如预期的原因是否确实如此，且看其远程审方8月上线后的表现，留待三季报验证吧。

3、城镇职工个人医保账户的政策调整

上次发文说年底前完成调整，这个恐怕是目前看得到的最大不确定因素。从发文的措辞来看，一刀切取消并轨统筹大概率不会，目前市场的预期是降低缴费比例，更严格的限制用途。这个政策最终落地的程度，可能是下半年行业面临的潜在地雷。

4、4+7扩大品类

我目前看若是长期维持目前的模式，对行业是明显的不利。因为4+7的都是必需用药（引流品种），本来还有10%毛利做个盈亏平衡，一旦医保结算价也是零加成，从已经利润很薄的厂商也榨取不回本。那么药店的选择只能是下架或者卖昂贵的替代产品，那明显是搞处方回流而不是外流。当然这个问题主要影响客流，间接影响行业天花板。

二、四大药房经营简析：

话不多说，中报我就分季度简单整理一些数据：

1、大格局来看，我认为还是密集型布局的、已经确立区域龙头的大参林和一心堂更稳健；益丰管理上最具冠军相，而且强势区域已经明确，也是资本市场的宠儿；老百姓还是过于离散，并购整合能力在数据上也体现不出，还和管理能力更强的益丰在重合区域竞争，相对困难一点。

2、管理层比较：我相对明确的是一心堂是较差的，以前的就不赘述了（媒体说的我觉得大概率都对），而从他们今年一度给高预期，执业药师问题出现后依然报喜不报忧，进而减持割韭菜的行为可以看出，这帮人确实靠不住啊。行业向好的阶段还能与虎谋谋皮，不好了大概率会是落后者，我认为市场的估值很到位。益丰管理层属于人狠话不多。大参林上市不久还有待了解。

3、经营能力：上半年因为政策和去年拓店较多的缘故，大家开店的步伐不谋而合的放慢了。数据来看将新店转化为利润的能力，益丰和大参林都比较强。PS：昨天大参林披露了一个不错的数据：80%的店是盈利的，而相比之下一心堂以前披露的数据大致是2/3。

大致情况就先这样吧。$大参林(SH603233)$ $益丰药房(SH603939)$ $一心堂(SZ002727)$