光伏一体化F4，商场如战场！

光伏行业，隆晶晶+天升环（隆基绿能，晶科能源，晶澳科技，天合光能，东方日升，中环TCL），最近二年乘着碳达峰，碳中和的东风，可谓是风光无限。按说投资就是萝卜白菜各有所爱，特别是做为鸡粉，最近一年的股价表现，实在是拿不出手。评头论足说一体化中涨不错的晶科/晶澳/天合，真怕各位看官们扔板砖。在此呢，仅从财报方面分析一下这几家企业。那么你又要问了，既然你不能涨，为啥要扯？很简单啊，股价波动并不是按天，月，年来算的，如果时间拉长看，相对晶科，晶澳，天合，东升，中环，隆基是自上市以来涨幅最猛的。从2012年上市到现在（2022.8.5号收盘价）涨了62倍，最高(2021.11.1收盘价)81倍。其它几家，晶科，晶澳，天合光能在纳斯达克混成啥样了，市值均在10亿美元以内，当然很大一部分原因也是纳斯达克的事。不过这三家均已私有化回A上市，那他们也会像隆基一样给投资者带来了高额回报吗？还是公司规模不断变大，出货变多，没有技术优势的规模，大而无用？就像东方日升一样，千年的王八万年鳖？

为什么是隆基？仅仅是因为隆基在A上市？不是吧？那有人又要说了，这谁不知道？不就是隆基赌对了单晶嘛，当年多晶流行，晶晶合升做的都是多晶，他们转换单晶有成本折旧什么的啦。

好像有道理，但仔细一想，也不对嘛，隆基起来之前，相对晶晶合，可是非常弱小的，在多单晶之争时，晶晶合在看到机会偏向单晶时，完全可以通过规模优势迅速扩产来压缩隆基的生存空间呐。但似乎这条路，隆基走起来虎虎生威，丝毫没遇到特别大的阻力!

格雷厄姆曾说过，股票短期是投票机，长期是称重机。那么从多年股价涨幅上，我们是不是可以看出隆基有那些不同？这个不同，是否可以持续？成为未来我们能赚取隆基股票继续上涨的观点？

我们先简单从资产方面看看当下一体化F4企业的现状，2021年：

从2021年财报看，隆基净资产占总资产比例是48.69%，晶科18.6%，晶澳29.35%，天合光能28.59%。净资产占比越高，说明公司负债越低。当然，负债也分有息负债和无息负债。我们就先从资产端看看这四家是怎么分配手里资源来攻城略地的。

净资产相当于嫡系部队，而负债，又分无息负债和有息负债，即同盟军及仆从军。嫡系部队能打吃苦耐劳，但是增长有限，同盟军目标一致，但不可喧宾夺主。仆从军只要给钱（利息），一招一大把，但不是长久之计。

隆基的嫡系部队2021年475.87亿，仆从军501.47亿。嫡仆比达94.9%，晶科嫡仆比22.85%。晶澳41.54%，天合光能40.03%。从简单的嫡系占比上看，隆基似乎更克制一点，没有过分使用仆从军。而晶科则是将仆从军数量打到最大。当然，这是2021年年报，晶科2022年A股上市募集100亿，嫡系一下子就增加了100亿，嫡仆比34.75%。瞬间就排在隆基之下了。缺点也是很明显的，稀释了嫡系部队的凝聚力。

那F4的嫡系部队成色如何?战斗力如何？部队构成如何呢？

我们先来看看绿鸡，在资产负债表里，能称得上嫡系部队的一定是（固定资产，在建工程，无形资产，商誉，开发支出，长期待摊费用，递延所得税资产，非流动资产以及使用权资产，合计也叫长期经营资产！）。这是部队的根，公司的魂，他必须是由嫡系部队构成，因为这都是长期投入，短期无法变现。长期经营资产质量的好坏，直接影响公司质地。影响嫡系部队作战能力。

绿鸡长期经营资产：342.3亿/晶科241.47亿/晶澳247.6亿/天合光能185.46亿。其中占大头的是固定资产，在建工程，使用权资产，其他非流动资产。这四项拎出来隆基309.85亿/晶科221.94亿/晶澳221.63亿/天合162.39亿。

固定资产直接参与生产，没有生产实物产品的能力，就是皮包贸易公司，固定资产里又分房屋及建筑物、机器设备、办公及其他设备、运输设备、光伏电站。那么固定资产那个占比高会有利于部队战斗力？是仓库还是枪炮？对，当然是枪炮（机器设备、办公及其他设备、运输设备）。这三样是重要的重武器装备。

隆基原值272.31，折旧减值后201.05亿。折减占原值比26.17%

晶科原值155.65，折旧减值后111.79亿。折减占原值比28.18%

晶澳原值148.91，折旧减值后88.92亿。折减占原值比40.29%

天合原值146.46，折旧减值后103.19亿。折减占原值比29.54%

晶澳为何这么突出？查看了折旧方法，晶澳和其他三家并无特别之处，机器设备都是5-10年折旧。再继续深入探案：

通过仔细研究机器设备，原来晶澳对自己这么狠！折旧及减值都是按最高金额来的。机器设备只有隆基的46.99%，折旧减值却达到了隆基的83.75%。大家都知道，减值和折旧过快，会严重影响当期盈利，财报盈收会很难看，但晶澳丝毫不在乎，自砍二刀，仰天长啸，还有谁？？？！！！猛男！（当然，减值折旧过快也可能有问题，咱们随后再聊）

对比之下，晶科和天合就逊色多了，特别是天合光能，这新增设备也太太太多了吧？这快赶上全面换装了？之前装备到底是怎么凑合着用呢?隆基新增设备占期初设备19.18%，晶科38.99%，晶澳39.52%，天合光能75.82%。

看过了嫡系，就再看看同盟军，即无息负债，无息负债就是应付款，应付票据，预收款项，应付工资税款等。然后应付减应收，可以看出企业在产业链环节是否强势，强势了，公司就会占用应付款为自己经营所用，弱势了，供应商不愿过多赊账给企业，企业需要自己垫资来维持日常经营所需。

隆基和晶科比较稳定，晶澳也占用了不少供应商货款。但天合光能就有点说不过去了，2021年居然还要垫资65.07亿用于运营。同比大幅增长，公司应付类同比增长24.67%左右，应收类却增长了71.75%。特别是存货，大幅同比增长了76.7%。而隆基存货同比增长23.11%，晶科58.45%，晶澳59.52%。难道是天合业绩屌炸天？营收层面上，隆基同比48.27%，晶科20.53%，晶澳59.79%，天合光能51.2%。营收同比变化不大，但却要垫资来维持日常运营，说明货物滞销，货款难以收回。供应商对公司回款信心减弱，不愿意同命运，共呼吸。当然你也可以理解天合在屯货，准备下一盘大棋（晶澳营运资本2021同比增长除了应付大增外，还有其他应付款里设备工程款同比增长264%，远高于其他三家，这样就能解释2021营运占资突增的原因）

最后，再来看看仆从军，

隆基是谨慎使用有息负债的，对比公司净资产，稳的不要不要的。而晶科为了上市，也是拼了，有息负债比净资产还高103%。不过上市后融了100亿，有息负债只比净资产高了17%。过高的有息负债，会严重影响战斗力，军心不稳。嫡系再强，被同盟军及仆从军庞大数量一稀释就没用了。天合的有息负债也挺高，有息负债占净资产12.45%。要知道，负债是实实在在的，但净资产，呵呵了。特别是天合光能（有空可以单独开一篇，巴拉巴拉净资产到底有多净？）。有息负债还有一个坏处，就像现在的地产，行业好的时候当然多多益善，一旦转向。有息负债就考验公司的现金储备。那么公司现有的货币资金（货币资金，金融资产，也就是可快速变现的都可简称为货币资金），能保证随时支撑有息负债吗?(仆从军收不到利息随时撤走，公司的机动部队：货币资金能随时接收仆从军的防区吗？)

隆基又又又大幅领先了，有钱就是任性！晶科嘛，加上融的100亿，也还行。晶澳稍激进了些，不过公司还算稳。天合，就有点说不过去了。又出圈了！

综合看下来，隆基最稳，资产最实在，净资产不仅在长期经营资产342.3亿上充足。还外溢出133.57亿分布在有息负债及无息负债上。相当于在仆从军及同盟军里也有相当比例嫡系部队，保证了整体联合军队的战斗力及执行力!晶科虽然差了点，但融资后也有保证了基本战斗力。晶澳激进了些，净资产无法覆盖长期经营资产，但凭着有共同目标同盟军的给力援助，也是很能打的。天合就有点欠意思了！嫡系部队不仅不能保卫首都，还要分出一部分兵力去同盟军那防守阵地。实在是太危险!

看完了F4各家的基本盘，我们下篇再看看F4是怎么安排兵力布防的!战斗进行如何？通过兵力布防，我们可以知道嫡系到底能不能打？是不是有的部人只有番号？各家争夺的战略高地也不尽相同，谁才最有可能是最后胜者？@今日话题 $隆基绿能(SH601012)$ $晶科能源(SH688223)$  $天合光能(SH688599)$