$金斯瑞生物科技(01548)$ $传奇生物(LEGN)$ 有好多人觉得MRD利空传奇。MRD只是加速批准的过程终点，最终要PFS合格，否则撤回。传奇的实验6MRD只是次要终点，主要终点是PFS和SCR。不知道是否能沟通修改代替PFS。
现在看看竞争对手都不可能走到看MRD这一步。
cilta-cel到2026年一线基本完成，到观察和统计阶段，cilta-cel这个药物的整个研发和生产设施投入应该超过40亿美元。如果这两方面投入加上管理费用，单传奇五年来已经超过20亿，做完一线估计在28亿上下。算上强生，至少50亿吧。
这是绝对的纯前期投入，没有任何生产成本。
CAR-T是重资产，已经不是什么双十定律了，是1050定律了。即便是什么fast-car，可能制作成本略低，但是前期投入一样不少。也有相当长的审查时间，审查时间是制备过程最主要的耽搁因素。就是因为生产制备复杂。
所以很难起量，投入大。所以cgt赛道死一片。
传奇在biotech里算非常稳定的了。二线至少60亿峰值，实验5对抗VRD赢面很大，实验6对抗的ASCT的PFS太高，赢面不大。
比如当年的MAIA对RD（实验5对照组是vrd比RD稍好点有限，估计会扣0.02的HR)。MAIA这个RD曲线和CARTITUDE-4的实验组差不多，而远强于castor这些DARZALEX的二线实验。可以看出，DARZALEX到了一线提升是非常大的。所以CAR-T的二线数据对一线非移植的rd已经基本不会输，一线非移植的赢面还是比较大的。风险在于前期清林和不良反应。
可以给传奇目前的估值给个推算，按5.5%无风险收益率，8.5%折现率，一线有一定胜率，按峰值35亿（70亿）。
仅考虑这个药物，所以研发管理销售费用很低，净利率比较高。估值100亿上下吧。
假设又有个不开眼的biotech联合大药厂过来玩血液瘤。假设他和强生传奇一样的路径。假设他Metoo落后六年，面对霸主竞争做到50%峰值（35亿），并且临床一切顺利。
这是超级乐观的假设。
按传奇这个开支，50%权益，从23年开始算，按目前传奇估值方式，这个biotech值多少钱？
超级乐观的情况，都基本一文不值。高息环境，这个赛道都是亏钱的。
参考CD38这么多年了，强生还是独孤求败，现在手里的CAR-T护城河宽的多。担心啥