上药分析报告之一--核心财务指标分析

EBIT（息税前利润）这个指标剔出利息收入及税收负担的变化，对于上药这种刚刚募集巨额资金、利息收入巨大的公司来讲，这个指标更能反映公司的实际盈利状况。剔除广天普会计处理产生的一次性因素，上药2011年1-9月EBIT为232,910万元，2012年1-9月EBIT为246,203万元，同比仅增长5.71%。进一步分析利润表结构表明，净利润大幅度增长完全依赖于巨额募集资金带来的财务收入。2011年1-9月，上药财务费用32,893万元。2012年1-9月，财务费用降至15,481万元。结合2012年1-9月资产负债表显示货币资金有132亿之多，可以肯定财务费用的下降完全是因为巨额现金带来的利息收入。这样说明，上药本身业务的盈利实际增长缓慢。如果扣除2011年初并购进入的科园的盈利贡献（2012年上半年仅净利润贡献已达1.13亿，如换算成EBIT应该有1.5亿左右），原有业务2012年1-9月EBIT实际已经同比轻微下降。

再仔细分析今年1-9月财务费用结构，可以发现上药面临极大汇兑风险。中期报告附注显示港币存款近90亿，当时汇率为0.8152，财务费用净额4,858万元。到了三季报，一个季度财务费用便达到10,623万元，净额达到15,481万元。三季度从9月份开始人民币大幅度升值，可以确定汇兑损失大幅度增加导致财务费用大幅度上升。第四季度开始，人民币升值幅度更大，可以想象第四季度财务费用将持续上升，最终导致净利润显著下降。

然后看看净利润，我的结论是剔出科园以后上药原有业务的净利润贡献已经呈现下降趋势。三季度报告没有列出子公司盈利贡献，因此我拿中期报告数据进行分析。扣除科园贡献的净利润以后，2011年中期净利润为96,440万元，2012年中期净利润为103,444万元，同比增长仅为7.26%。中期报告显示上药母公司财务费用为-19,176万元（即为净财务收入），而去年同期为3,494万元，H股募集资金至少带来利息等净财务收入1.5亿元。扣除这个因素，原有业务净利润很明显已经呈现负增长趋势。