柴迷说：
已经习惯了很多人只看个损益表的bottom line 就表达企业经营好坏的看法。但也奇怪券商研究员也有这问题。甚至有人就搬出公司的管理层分析报告，那一点价值都没有，尤其是说得好听光鲜的那些（不是说这两家哈）

刚好$厦门象屿(SH600057)$ 和$厦门国贸(SH600755)$ 这两个同在厦门的公司，且收入规模大抵相当的公司（国贸的地产部分已经很少），2022年和2023年Q1 的经营到底如何呢？

供应链企业的核心看点是资产负债表，而不是损益表，即使规模差不多，经营都是各异。当期是损益表是由过去的经营模式和资产负债表推动来的，而不是石头里面崩出来的。

净资产收益率=净利润率*总资产周转率*权益乘数

关心的可以看下面这些点去自己找答案。

1. 企业经营态势是否增长最好的是看货量增长，而不是销售额，因为大宗商品有价格波动。2022年这两家的货量增速如何？在今年一季度环比去年四季度很多大宗价格环比下跌的情况下，一季度两家的收入环比同比是怎样的？

2. 总资产周转率各自多少？ 其中资产中最大的三项需要关注的是应收款、预付款和库存，其中2022年库存的规模两者大体相当，在290亿左右，应收款+预付款合计头寸一直是象屿大一些，直到2023年Q 1 两者基本持平，象屿在460亿，国贸450亿。而历来国贸的预付款是大于应收款的，象屿则相反（Q 1基本持平）。预付款和应收款的差异代表模式有什么差异呢？风险的差异呢？这些流动资产对未来的收入有什么启示呢？

3. 模式的略微不同是否造成了期现毛利率的不同？而去年下半年象屿的吨毛利是比上半年低的。

4. 短期借款+长期借款+应付票据+应付账款哪个更大，对权益乘数有啥影响呢？而合同负债哪个大呢？这能否部分解释期现毛利率的差异呢？

5. 固定资产的差异大吗？固定资产对应什么业务呢？这是否会提升总体毛利率？而固定资产由在建而来，两者的在建今年有什么变化呢？

6。为何两者一季度的所得税前利润率都环比降低了？而他们各自 的实际所得税率也都降低了呢？ 而象屿的合并报表中所得税费用率只有10%了呢？ 如果是计提了哈尔滨农商的损失，如果是同步减少了所得税，对最终的所得税率是没有影响的，而在实际中往往是预先交了这个所得税，可抵扣亏损放入了递延所得税项目，所得税实际税率反而是提高的，而不是增长。

7. 为何2022年资产负债表中象屿的归属母公司所有者股东权益占总的所有者权益比例较低而在损益表中股东利润权益占比就高，而国贸相比两者几乎一致，都是80%，直到一季度股东利润占了所有者权益的88%呢？是不是少数股东吃亏了呢？为什么吃亏呢？是否明股实债呢？

8. 递延所得税资产中可抵扣的到期部分未来五年的都列出来了，是否可抵扣是要税务局同意的。如果同意了，两家哪个可以更少交所得税呢？或者说可能谁这些年更受惠于过去累积的亏损带来的税务抵扣呢？

9.在合并报表中，如果有子公司过去长期亏损，当期亏损是不能在合并报表中先抵扣的，子公司盈利后，可以从过去的递延所得税项中的可抵扣部分来冲减利润，每一年的要分五年来抵扣。所以会造成合并报表的所得税实际税率下降。也包括了集团内部公司之间销售未形成实际利润但在税务中是多交了税，之后抵扣回来。

10.厦门国贸的应收期货保证金+应收货币保证金在50亿左右，象屿是没有的，这是期货公司在交易所的保证金，而期货公司的roe 是多少？转让出去会否提升roe ？

11. 从2017年到2022年象屿的股本翻了一倍，同期国贸的股本增大了21%；而每股收益，2017年象屿是0.51，2022年是1.1；2017年国贸是0.91，2022年是1.4；就是说象屿的股本扩大并没有带来EPS 被摊薄，反而也是翻倍，原因是roe 从9%提升到18%，而国贸在2017年roe 已经是15%了，2022年还是15%。



两个公司五年来的业务其实可以说 是资产负债表推动的，权益乘数到一定程度就需要股本融资，是否有利还是看roe 是否可以保持或者提升。而什么PB 去股本扩张对老股东还是重要的。在未扩张股本前，需要关注资产负债表可以腾挪的空间。

还是重申：资产负债表远比损益表重要。相比之下，现金流量表是收付制而不是权责制，很多人也过于看其bottom line 而下结论，而不做应收应付的调整，这样看损益表和现金流量表，真是会害了自己，还不如不看，看图都好过这样。